一、2013---2014上半年包括棕櫚油在內(nèi)的大棕商品在貿(mào)易融資中獲取較大利益空間

回顧2013-2014年，貿(mào)易融資早已是在國際市場廣泛開展的一項業(yè)務(wù)，目的在于解決企業(yè)的資金流動性問題，使貿(mào)易便利化。然而，作為一項成熟的業(yè)務(wù)，國內(nèi)的貿(mào)易融資卻出現(xiàn)了"變質(zhì)"，特別是國內(nèi)棕櫚油融資方面，出現(xiàn)了部分通過棕櫚油"融資套利"的事件。

簡單來說，就是由于當前國際市場的利率低于國內(nèi)，企業(yè)相當于獲得3至6個月的短期低利率貸款，并可在人民幣升值背景下，利用時間差享受匯率"紅利"。

為何會出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？業(yè)內(nèi)人士指出，隨著利差、匯差擴大，貿(mào)易商往往容易獲得比貿(mào)易本身更豐厚的利益，加上中國市場對棕櫚油進口的需求旺盛，貿(mào)易融資的運作漸漸超出了"貿(mào)易"的范疇，甚至淪為騙貸的商品之一。

二、2014年下半年棕櫚油套利空間有限，融資套利商紛紛逃離

據(jù)稱，每年500多萬噸進口棕櫚油中，60%左右都具備融資性質(zhì)，甚至高峰時期可以達到80%。

不過相對于涉及5百億元的銅融資規(guī)模來說，棕櫚油涉及的資金量相對影響面有限。不過即便如此，棕櫚油融資總量占比進口的較大規(guī)模，還是對國內(nèi)棕櫚油進口形成了影響，使得2009年以后棕櫚油價格國內(nèi)外倒掛自成為一種常態(tài)。

這主要是因為，有融資需求的企業(yè)，看重流動性，進口后會在較短時間內(nèi)低價出售套現(xiàn)，轉(zhuǎn)投其它高收益項目獲取利益，在這個過程中，融資性質(zhì)進口企業(yè)出售棕櫚油的目的與純貿(mào)易企業(yè)有較大差別，使得融資企業(yè)可以以低于進口成本價售出，這對純貿(mào)易企業(yè)影響非常大，除非是具備一定產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，具有控制成本優(yōu)勢，可以少受沖擊，甚至參與其中。

因此國內(nèi)棕櫚油進口還是主要集中在比較有優(yōu)勢的大企業(yè)中，比如益海、惠嘉、中紡、昌華、聚龍等，集中度比較高。

以國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨價與馬來西亞24度棕櫚油進口到港完稅價價差波動來看，近年來國內(nèi)外倒掛呈現(xiàn)常態(tài)化，這無疑不利于純貿(mào)易依靠價差的企業(yè)。

但對于直接用油企業(yè)而言，則相對可以獲得成本更低的棕櫚油，反而可以實現(xiàn)成本節(jié)約收益。

不過自從2014年下半年起，由于外管局規(guī)定的影響，銀行對于大宗商品融資所需信用證管理更加嚴格，棕櫚油進口也會受到?jīng)_擊，進口貿(mào)易商貿(mào)易節(jié)奏發(fā)生變化，預(yù)期近期進口量將受影響，目前港口棕櫚油庫存在57萬左右，處于歷史同期較低水平，棕櫚油市場的融資空間較前幾年大大降低。

三、2015年棕櫚油融資需求雖然趨于"冷卻"但后期仍有可為

雖然融資貿(mào)易受限，但正常的貿(mào)易活動仍會存在，出于利益調(diào)整的需要，內(nèi)外盤價差倒掛情況可能會逐漸得到緩解，價差逐漸向正常范圍回歸。這其實利好于國內(nèi)較長時間被壓制的價格，或有助于國內(nèi)棕櫚油價格實現(xiàn)相對回升。但需要注意的是，雖然外匯管理規(guī)定收緊了對大宗商品進口融資的這根線。但這種形式并不可能完全消失，一方面，這是解決企業(yè)現(xiàn)金流問題的手段。另一方面，大宗商品實際需求存在，即便是純貿(mào)易進口，也需要得到銀行資金支持才能進一步維系，因此總體力度雖減弱，但并不會完全消失。從棕油內(nèi)外價差看：截止2月25日，廣州地區(qū) 24 度棕櫚油現(xiàn)貨價格 5000 元/噸，馬來西亞棕櫚油進口成本價為 5354 元/噸，倒掛 354 元/噸，節(jié)前最后一交易日倒掛 541 元/噸，春節(jié)期間國內(nèi)進口減少，內(nèi)外倒掛幅度收窄，春節(jié)過后隨著天氣轉(zhuǎn)暖，棕油需求逐漸增加，我國棕油進口也將增加。由于棕櫚油進口可以采取信用證制度，且船期運行較快，使得國內(nèi)棕櫚油融資仍舊有利可圖，但要看具有倒掛情況而定。

四、人民幣對令吉匯率變化對棕櫚油融資有所支撐但純在不確定因素進入2015年，中國人民幣對馬來西亞令吉匯率逐漸走高，這利于國內(nèi)進口棕櫚油進行融資，但2014年11月21日央行宣布下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%，同時結(jié)合推進利率市場化改革，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應(yīng)調(diào)整，并對基準利率期限檔次作適當簡并。這樣會使得人民幣在2015年有繼續(xù)降息的可能，這樣人民幣在貨幣市場的表現(xiàn)將會是以貶值為主，這將不利于2015年融資商進行外貿(mào)融資操作。

綜上所述，國內(nèi)棕櫚油2015年繼續(xù)成為融資套利“香餑餑”的可能性將大大降低，但仍舊會是融資商選擇的一個方向。

在國內(nèi)相關(guān)機構(gòu)對信用證的發(fā)放管理更加嚴格的情況下，國內(nèi)外的棕櫚油倒掛幅度將是舉得融資商是否在棕櫚油上融資的主要考量方向。

(關(guān)鍵字：棕櫚油 融資套利)