雖然印度尼西亞的強(qiáng)勢政策驚擾了國際棕櫚油的“酣夢”，令期價(jià)大幅攀升，激起陣陣“漲”聲，并帶動國內(nèi)市場觸底上揚(yáng)，大有二月“龍?zhí)ь^”的跡象，但“驚喜”之余，風(fēng)險(xiǎn)也是相伴而生，主產(chǎn)國出口下滑的憂患仍是不可回避的事實(shí)，豆、棕油價(jià)差的低位運(yùn)行無形限制了棕櫚油需求端口回暖，高端油品庫存高度膨脹令低端油品進(jìn)一步上漲的空間大打折扣。在一廂情愿的強(qiáng)政策背后，弱勢基本面并未發(fā)生根本好轉(zhuǎn)，短期利多的實(shí)質(zhì)效果還有待觀察，多頭在被壓抑過久的爆發(fā)之后，市場情緒有望逐漸回歸理性，對應(yīng)的可能是BMD盤面的技術(shù)性修正以及連盤期價(jià)的弱勢調(diào)整，投資者追漲必須謹(jǐn)慎。

政策利好或不具持續(xù)性

2月份以來，印尼政府上調(diào)生物燃料補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)成為主導(dǎo)棕櫚油市場的新引擎，市場買興被大大激發(fā)，令BMD毛棕櫚油期價(jià)連續(xù)上行，基準(zhǔn)合約自2100林吉特/噸一線一路攀升至2350林吉特/噸附近，暗示前期市場悲觀心態(tài)被陡然扭轉(zhuǎn)，對于未來價(jià)格前景重新賦予較好期待。

但是，仔細(xì)剖析政策細(xì)節(jié)不難發(fā)現(xiàn)，印尼將生物柴油補(bǔ)貼額度由1500盧比/升提高至4000盧比/升，低于之前政府討論的5000盧比/升，且僅對銷售給印尼國有石油公司Pertamina的生物柴油進(jìn)行補(bǔ)貼，實(shí)質(zhì)用意在于保護(hù)國內(nèi)生物柴油產(chǎn)業(yè)、刺激國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)，說明政策的最終執(zhí)行情況和實(shí)際效果都需要時(shí)間檢驗(yàn)，存在較大的不連貫性或不可控因素，且對未來出口沒有利好提振。

進(jìn)一步梳理近幾年印尼棕櫚油的工業(yè)消費(fèi)情況，自2013/2014年度以來，棕櫚油工業(yè)用量每年幾乎增加100萬噸左右(美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估數(shù)據(jù))，基本配合了印尼政府對生物柴油行業(yè)發(fā)展的強(qiáng)勁支持狀態(tài)，但始終未能阻止其棕櫚油期末庫存逐年攀升的勢頭，供需寬松的環(huán)境并未因政策的發(fā)力而徹底轉(zhuǎn)折，而且工業(yè)需求的被動增加部分一定程度上是以生物柴油過剩的庫存來驅(qū)動，暗示終端實(shí)質(zhì)消化能力沒有跟上，對于政策利好的考量需要一分為二看待，炒作的可持續(xù)性值得懷疑。

從國際原油角度看，近兩周以來，供應(yīng)面可能產(chǎn)生收縮的預(yù)期使得油價(jià)有所“躁動”，同樣提振植物油市場走強(qiáng)，但累計(jì)供應(yīng)過剩的事實(shí)已不斷形成強(qiáng)大的庫存壓力，將增添油價(jià)反彈阻力，原油對植物油的刺激作用有望弱化。而且，當(dāng)前BMD毛棕櫚油較IPE原油的溢價(jià)水平已由300美元/噸下滑至200美元/噸，暗示棕櫚油繼續(xù)覓尋的生物能源屬性支撐已有所“退步”，期價(jià)回調(diào)將在所難免。

弱需與脹庫事實(shí)難以回避

連續(xù)兩個(gè)月的去庫存效應(yīng)，較好迎合了棕櫚油的探底回升形態(tài)，不過，在經(jīng)歷庫存大幅回落之后，未來之路依然面臨諸多坎坷，市場對新季棕櫚油產(chǎn)量問題已不再那么悲觀。根據(jù)馬來西亞棕櫚油局(MPOB)的最新報(bào)告，受洪澇災(zāi)害影響，1月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減少14.96%，至116.1萬噸，使得月末庫存下降12.18%，至177萬噸，處于近6個(gè)月以來最低水準(zhǔn)，但出口情況卻依然沒有絲毫起色，環(huán)比下滑22.07%，至118.4萬噸。

隨著季風(fēng)性氣候特征減弱，2014/2015年度東南亞地區(qū)棕櫚油產(chǎn)量整體豐收仍是大勢所趨，倘若出口需求不能同步跟進(jìn)，庫存止跌回升的概率將會大大增加，屆時(shí)，期價(jià)的升勢動能會受到阻礙，或許目前這種情形正在上演，畢竟2月開局馬來西亞棕櫚油出口仍顯萎靡，1~10日出口環(huán)比較少16%，至29.9萬噸，對行情續(xù)漲必將產(chǎn)生壓制力，BMD市場要想躍居2400林吉特/噸之上交投還差一定火候。

國內(nèi)來看，近期連盤走勢的被動跟漲性反映出基本面的疲軟，不僅在于競爭力缺失、需求斷檔，更在于高端油品庫存高企對價(jià)格走勢的束縛。

首先，隨著春節(jié)日益逼近，備貨需求已經(jīng)結(jié)束，貿(mào)易商心態(tài)變得更加謹(jǐn)慎，豆油成交繼續(xù)放緩，棕櫚油交投日顯清淡。華南地區(qū)24度棕櫚油報(bào)價(jià)在4950元/噸，實(shí)際成交可議價(jià)，與期貨主力1505合約基本平水，一定程度表明現(xiàn)貨偏強(qiáng)狀態(tài)面臨威脅，需求將逐漸步入淡季，施壓于盤面走勢。監(jiān)測顯示，1月份國內(nèi)棕櫚油表觀消費(fèi)預(yù)估為45萬噸，環(huán)比下降14.94%，暗示終端采購興趣不足，而且，豆、棕油價(jià)差偏低的水平(當(dāng)前約在650元/噸)，無疑會限制棕櫚油需求的釋放，不利于期價(jià)再度“張揚(yáng)”。

其次，菜油低位滯漲令棕櫚油進(jìn)一步上沖空間受限，無形中給棕櫚油市場扣上了價(jià)格帽子。上周，國儲菜油拍賣成交率和成交均價(jià)雙雙回落，分別為15.22%和5806元/噸，暗示終端對高端油品的不買賬態(tài)度，鑒于去庫存化過程面臨較多難題，菜油走勢仍顯迷離，這對棕櫚油漲勢的進(jìn)一步鋪展明顯不利。

盤面上，在政策利好由外向內(nèi)傳導(dǎo)中，伴隨的是外強(qiáng)內(nèi)弱和棕櫚油獨(dú)舞、菜油弱勢徘徊的形態(tài)，在菜油期價(jià)相對于進(jìn)口報(bào)價(jià)處在較為合理的估值背景下，連棕櫚油期價(jià)反彈或存在透支現(xiàn)象，預(yù)計(jì)一季度P1505合約較難上升到5050~5100元/噸之上的高度、逆轉(zhuǎn)熊市結(jié)構(gòu)，建議多單逢高離場。

(關(guān)鍵字：政策 需求 棕櫚油)