近期，在飼料企業(yè)備貨以及油廠開機率下降等因素的推動下，豆粕呈溫和態(tài)勢上漲。加之，近月進口大豆到港量低于去年同期水平，或導致節(jié)后部分油廠出現原料階段性供應不足，豆粕市場流通量短期或偏緊。有鑒于此，豆粕短期內或仍以震蕩溫和反彈態(tài)勢運行為主。

一、美豆庫存及全球大豆庫存均低于預期，但供應寬松格局未改

2月11日凌晨，美國農業(yè)部如期公布了2月份月度供需報告，報告統(tǒng)計數據顯示，2014/15年度美國大豆期末庫存預估為3.85億蒲式耳，市場預期為3.98億蒲式耳，上月報告為4.1億蒲式耳，美豆庫存低于市場預期。同時報告還顯示，全球大豆庫存為8926萬噸，而市場預期為9044萬噸，上月報告為9078萬噸，全球大豆庫存亦低于市場預期。但值得我們注意的是，全球大豆供應朝向寬松方向發(fā)展的總體基調依然未發(fā)生改變，統(tǒng)計數據顯示，2014/15年度巴西大豆產量為9450萬噸，市場預期為9467萬噸，上月報告為9550萬噸。阿根廷大豆產量為5600萬噸，市場預期為5558萬噸，上月報告為5500萬噸。

二、近月到港量偏低，油廠或出現原料階段性供應短缺

根據目前的船期統(tǒng)計，2至3月份大豆到港量整體偏低，其總量為800萬噸左右，而中國海關總署統(tǒng)計的去年同期水平為943萬噸，今年明顯低于去年同期水平。由于大豆供應量的相對減少，節(jié)后部分油廠或出現原料階段性供應不足，豆粕市場流通量或出現偏緊格局。與此同時，我們知道，當前油廠由于豆油庫存高企以及消費欠佳，總體來看，包括豆油在內的油脂板塊依然相對低迷，這使得油廠挺豆粕政策未變。一旦出現豆粕階段性供應不足，那么油廠挺價意愿將增強。此外，通常而言，飼料企業(yè)節(jié)后還會出現一波備貨，這在一定程度上亦將助推豆粕溫和反彈。此外，我國港口進口大豆庫存當前處于相對低位水平，這在一定程度上也利好豆粕走勢，截至2月9日，其庫存量為5043490噸，其走勢如圖1所示。

三、飼料企業(yè)節(jié)前備貨積極&油廠開機率下降，提振豆粕走勢

我們知道，春節(jié)日益臨近，飼料企業(yè)及經銷商鑒于物流等因素的考慮，加之大連豆粕盤面反彈配合，遲遲未開始的節(jié)前備貨活動已積極展開，飼料企業(yè)集中進行節(jié)前補庫，其豆粕庫存量明顯增加，大部分廠家備貨至本月底，少數大型飼料企業(yè)甚至備貨至3月中下旬。隨著時間的推移，油廠將陸續(xù)停機放假，油廠開機率將呈下降態(tài)勢發(fā)展，截至2月7日當周，油廠開機率由上周的50.68%下降1.16個百分點至49.52%。全國各地油廠大豆壓榨總量為1497100噸，較上周的1532150噸下降2.28%。

另據天下糧倉網的統(tǒng)計數據，本周亦即第7周，全國各地油廠大豆壓榨總量將下調至142萬噸，較第6周的149.71萬噸下降5.14%。由于油廠開機率下降，即意味著豆粕供應量相對減少，加之飼料企業(yè)節(jié)前備貨，故而使得油廠豆粕去庫存進程有所加快，油廠豆粕庫存量由升轉為小幅下降，油廠出貨心態(tài)良好，挺價意愿增強。庫存壓力的有效緩解對豆粕現貨、期貨均有所提振。我們知道，油廠開機率下降以及飼料企業(yè)節(jié)前備貨致使豆粕現貨價格止跌企穩(wěn)。以江蘇張家港為例，截至本月10日，其豆粕現貨價格為2960元/噸。張家港豆粕現貨價格走勢如圖2所示。豆粕現貨價格的走好，在一定程度上對其盤面亦有提振與支撐作用。自2月初以來，豆粕期價呈溫和反彈態(tài)勢運行，以m1505為例，由2月2日階段性低位的2655元/噸上漲至10日相對高位的2759元/噸，漲幅達到3.92%。近期豆粕盤面走勢如圖3所示。

四、國內養(yǎng)殖業(yè)未實質性轉好，終端需求對豆粕提振幅度或有限

我們已知道，當前飼料企業(yè)備貨助推了豆粕行情呈溫和態(tài)勢上漲，但國內生豬養(yǎng)殖業(yè)未實質性轉好，終端需求對飼料原料行情提振幅度或有限。根據統(tǒng)計數據顯示，生豬養(yǎng)殖市場指標性數據生豬存欄量以及能繁母豬存欄量均處于相對低位水平，截至2014年12月，生豬存欄量為42157萬頭，較2014年11月份的43149萬頭減少了992萬頭，亦較2013年同期的45731萬頭大幅下降了3574萬頭，這意味著生豬養(yǎng)殖業(yè)對飼料原料的需求將逐漸減少。此外，豬糧比當前值為5.47，仍處于盈虧平衡點6之下，且處于政府生豬調控預警的藍色觀察區(qū)域內，這或在一定程度上表明養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖利潤并不可觀，進而影響其補欄的積極性。生豬存欄量與豬糧比走勢如圖4所示。

與此同時，當前能繁母豬存欄量為4289萬頭，較2014年11月份的4368萬頭減少79萬頭，亦較2013年12月的4938萬頭大幅減少了649萬頭。我們知道，能繁母豬存欄量在一定程度上意味著對市場投放仔豬的能力，故而能繁母豬存欄量的減少折射出這種投放能力的弱化，這在一定程度上意味著生豬存欄量供應來源縮減。此外，我們還注意到，當前全國仔豬平均價格為19.22元/公斤，且依然處于下行通道之中，全國仔豬平均價格的震蕩下滑，在很大程度上也印證了養(yǎng)殖戶的補欄意愿下降，故而仔豬價格缺乏上漲動力。能繁母豬存欄量與全國仔豬價格走勢如圖5所示。從數據圖中可以清晰地看出，養(yǎng)殖市場指標性數據當前正處于相對低位水平運行，需求依舊疲軟，這不利于養(yǎng)殖市場對飼料的消費，進而不利于推動飼料原料行情的發(fā)展。

總體而言，當前豆粕行情在油廠開機率下降以及飼料企業(yè)節(jié)前備貨等因素的共同作用下，呈階段性溫和反彈態(tài)勢運行。但與此同時，值得我們注意的是，由于南美天氣整體良好，全球供需寬松格局并未改變，美豆反彈空間或不大。對于大連豆粕市場而言，全球大豆供應總體寬松以及國內畜禽養(yǎng)殖業(yè)需求欠佳是制約其中長線企穩(wěn)向好的重要壓力因素。隨著南美大豆的豐收，4至6月份南美大豆將集中上市，南美低成本大豆陸續(xù)抵達國內各港口之后，屆時豆粕市場壓力或重新放大。豆粕基本面正是存在上述因素，故而本輪反彈幅度有限。

(關鍵字：豆粕 反彈幅度)