周四，受美股大跌影響，全球避險(xiǎn)情緒飆升，大宗商品受到拖累，一改前兩日“大紅盤(pán)”景象，龍頭品種黃金向上原油向下，“銅博士”暫時(shí)低下“牛頭”，有色金屬板塊下挫。有分析認(rèn)為，美股大跌會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致大宗商品需求回落，甚至存在放大效應(yīng)。短期操作可暫時(shí)規(guī)避受宏觀擾動(dòng)較大的品種。

工業(yè)品期貨受拖累下行

周四，受美國(guó)股市挫跌影響，大宗商品三大龍頭品種黃金、原油、銅走勢(shì)分化。

市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒飆升，黃金則備受提振。昨日，COMEX黃金期貨主力合約繼續(xù)上漲，至1202.7美元附近，國(guó)內(nèi)黃金期貨亦步亦趨，截至收盤(pán)，滬金主力合約全天上漲0.62%，報(bào)269.45元/克。

油市方面，美國(guó)原油期貨及布倫特原油期貨主力合約跌幅均超1%。昨日，國(guó)內(nèi)原油期貨主力1812合約下跌3.07%，報(bào)收574.2元/桶；燃料油期貨主力合約下跌3.79%，報(bào)3482元/噸，多頭連續(xù)兩日獲利減倉(cāng)離場(chǎng)。

有色金屬方面，國(guó)內(nèi)銅、鋁、鋅、鎳期貨主力合約分別下跌1.42%、2.1%、0.99%、2.57%。

此外，黑色、化工品均不同程度收跌。

“就此次美股大跌對(duì)大宗商品的影響來(lái)看，受美元定價(jià)支配較大的品種，以及與通脹相關(guān)的品種受到的影響較明顯，而國(guó)內(nèi)屬性較強(qiáng)的品種受到的沖擊較小。”中電投先融期貨投資咨詢部宏觀分析師田瑞對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

分析人士指出，美股下跌對(duì)大宗商品市場(chǎng)的傳導(dǎo)邏輯主要體現(xiàn)在三方面：一是意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭可能中斷；二是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性增加；三是可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐。“美股下跌往往意味著經(jīng)濟(jì)處于下行軌道，對(duì)大宗商品的需求往往不斷減少，表現(xiàn)為價(jià)格下跌情況增多。”

“直觀來(lái)看，美股和大宗商品之間并無(wú)直接聯(lián)系，即使從美林時(shí)鐘輪換資產(chǎn)配置角度來(lái)考慮，二者關(guān)聯(lián)度也有限，更多需要參考其他影響因素或資產(chǎn)變化來(lái)分析，例如美國(guó)十年期國(guó)債利率、美元指數(shù)以及政策性因素等。”田瑞稱。

美股與大宗商品之戀

回顧2016年初開(kāi)始的本輪大宗商品反彈行情，期間CRB指數(shù)從155點(diǎn)漲至200點(diǎn)附近，漲幅達(dá)30%；同期，國(guó)內(nèi)文華商品期貨指數(shù)從110點(diǎn)下方漲至目前的167點(diǎn)，漲幅超50%。

業(yè)內(nèi)人士指出，本輪大宗商品反彈驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自兩方面：一是供給端收縮，體現(xiàn)為國(guó)際市場(chǎng)自我出清、國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革；二是需求回暖，體現(xiàn)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)加杠桿（基建）帶來(lái)的傳統(tǒng)需求改善。“若美股大幅走弱，則內(nèi)外需求將雪上加霜，需求端收縮加劇導(dǎo)致商品下跌效應(yīng)放大。”

從宏觀來(lái)看，美股與大宗商品資產(chǎn)之間有何關(guān)系？

混沌天成期貨研究院宏觀金融部總經(jīng)理孫永剛對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者解釋，從宏觀資產(chǎn)輪動(dòng)角度看，美股和大宗商品之前確實(shí)存在一定聯(lián)系，且在各種經(jīng)濟(jì)周期模型之中，股票和大宗商品也在不同的經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中，波動(dòng)區(qū)間不盡相同。當(dāng)然，影響股票與大宗商品的核心因素不同，股票主要依據(jù)企業(yè)盈利來(lái)波動(dòng)，而大宗商品主要受到供求關(guān)系影響，且大宗商品中工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品還存在一定區(qū)別。美股作為全球金融市場(chǎng)最重要的一個(gè)投資市場(chǎng)，其波動(dòng)對(duì)于全球金融市場(chǎng)的影響非常大。

“從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期上看，通脹是主導(dǎo)大宗商品的一個(gè)重要宏觀指標(biāo)，而隨著通脹增加，企業(yè)盈利反而會(huì)由增轉(zhuǎn)減，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期到了衰退周期時(shí)，兩者都將成為主要下跌資產(chǎn)。”孫永剛說(shuō)，現(xiàn)階段，美股走弱對(duì)于大宗商品來(lái)說(shuō)，會(huì)有較大下跌帶動(dòng)影響。畢竟在本輪經(jīng)濟(jì)周期中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“一枝獨(dú)秀”，而美股也成為全球市場(chǎng)上的一個(gè)重要領(lǐng)漲指標(biāo)，與此對(duì)應(yīng)的是其他經(jīng)濟(jì)體，但如果連美國(guó)經(jīng)濟(jì)最直觀指標(biāo)——美股都出現(xiàn)下跌，那么傳導(dǎo)至全球經(jīng)濟(jì)之上必然是衰退的大預(yù)期，這也將使得整體宏觀需求減弱，從而使得商品價(jià)格進(jìn)一步下跌走弱。

此外，大宗商品市場(chǎng)對(duì)美股走勢(shì)也有一定影響。研究人士指出，一方面大宗商品價(jià)格上漲使得原材料生產(chǎn)商利潤(rùn)增加，促使其股票價(jià)格上漲。另一方面，工業(yè)生產(chǎn)成本增加，壓縮了利潤(rùn)，促使其股票價(jià)格下降。一般而言，由于經(jīng)濟(jì)鏈的傳導(dǎo)從上游到下游需要時(shí)間，大宗商品價(jià)格上漲在股市上往往表現(xiàn)為上漲。

美股會(huì)否繼續(xù)拖累大宗商品市場(chǎng)？田瑞表示，美股是否會(huì)持續(xù)走弱，目前來(lái)看言之尚早，畢竟美國(guó)多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，企業(yè)利潤(rùn)也不錯(cuò)。近期對(duì)美股影響較大的是美聯(lián)儲(chǔ)加息、通脹預(yù)期推升的美國(guó)十年期國(guó)債收益率等因素，它們疊加對(duì)市場(chǎng)的沖擊有所加重。

需求端不確定性顯著增加

展望后市，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)周期下，大宗商品主旋律是什么，在今年接下來(lái)的時(shí)間里將如何演繹？

孫永剛表示，本輪大宗商品走強(qiáng)，尤其是工業(yè)品價(jià)格走強(qiáng)，主要是受美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及中國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和棚改貨幣化影響。目前，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)有所加劇，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)體整體依舊不弱。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已處于對(duì)供給影響后期，工業(yè)品整體去產(chǎn)能、環(huán)保改造也已處于后期，棚改貨幣化引發(fā)的房地產(chǎn)去庫(kù)存周期，是工業(yè)品的需求端因素。而現(xiàn)階段，房地產(chǎn)低庫(kù)存、相對(duì)的高房?jī)r(jià)對(duì)于需求產(chǎn)生了重要的疊加影響。

“整體上看，后期還需關(guān)注基建投資是否有回升的可能，總之需求端的不確定性已明顯增加，這也使得價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)加劇。”孫永剛說(shuō)。

田瑞則認(rèn)為，多數(shù)市場(chǎng)不斷感受到內(nèi)外因素影響，當(dāng)前大宗商品以震蕩上漲為主，不同大類品種有所分化：國(guó)際化屬性較強(qiáng)的品種上漲動(dòng)力略弱，國(guó)內(nèi)屬性較強(qiáng)的品種漲勢(shì)較強(qiáng)，通脹類品種逐步受到資金關(guān)注。年底前，市場(chǎng)多數(shù)品種仍會(huì)以震蕩上漲走勢(shì)為主。

對(duì)于近期交易操作，國(guó)信期貨研究建議，對(duì)于銅、鋅、鎳等前期受宏觀擾動(dòng)較大的品種，暫且觀望為宜。

(關(guān)鍵字：美股 大宗商品 種 黃金 原油 銅)