成也“商品”敗也“商品”。

作為華爾街大宗商品交易大行，高盛在2018年上半年重新奪魁投行大宗商品交易業(yè)務(wù)。根據(jù)研究機構(gòu)Coalition Development（以下簡稱Coalition）的數(shù)據(jù)，高盛今年前四個月大宗商品部門凈收入已經(jīng)超越2017全年。

然而過去兩年，高盛在大宗商品業(yè)務(wù)上連續(xù)受挫。據(jù)彭博社報道，2016年高盛大宗商品交易業(yè)務(wù)收入不到11億美元。2017年該行大宗商品部門凈收入下滑75%，創(chuàng)下該公司1999年上市以來的最差表現(xiàn)，并首次跌出行業(yè)前三，遠遠落后于競爭對手摩根士丹利。

國投安信期貨首席經(jīng)濟學家陳江濤在接受《國際金融報》記者采訪時表示，實際上隨著監(jiān)管機構(gòu)對投行大宗商品交易業(yè)務(wù)制約加大，高盛已經(jīng)是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多還堅持在該業(yè)務(wù)的投行。盡管2018年以來，受到大宗商品交易行情回暖推動，整個投行行業(yè)的大宗商品交易業(yè)務(wù)營收都有所增長。但是在未來，投行是否會堅守大宗商品交易業(yè)務(wù)，前景不容樂觀。

商品行情推動

陳江濤告訴記者，2018年上半年大宗商品的表現(xiàn)是全部資產(chǎn)種類中最佳的。具體來說是原油、天然氣、基本金屬板塊的交易推動了高盛大宗商品交易業(yè)務(wù)的回暖。

廣發(fā)期貨首席原油分析師姚曦在接受《國際金融報》記者采訪時表示，2017年高盛大宗商品交易業(yè)務(wù)虧損最大的兩個板塊是天然氣和電力。進入2018年，受益于國際天然氣和電力市場價格持續(xù)波動，高盛成功逆轉(zhuǎn)上述板塊業(yè)務(wù)的虧損態(tài)勢。

此外分品種來看，2018年上半年國際鋁價走強、WTI和布倫特油價漲幅均超過20%、國際銅價維持高位震蕩等因素，都令高盛取得了不錯的收益。

“除了大宗商品價格波動率加大，促使高盛做市盈利顯著增加外。高盛的策略研究部門還積極向客戶力推大宗商品及其相關(guān)衍生品。這些都推升了高盛客戶的交易熱情。高盛認為，大宗商品在后期通脹環(huán)境下表現(xiàn)會更加出色，值得被加入投資組合中，”陳江濤補充說。

陳江濤表示，由于大宗商品的需求會隨著經(jīng)濟工業(yè)化加快而上升，因此發(fā)展中國家的需求起到了關(guān)鍵的作用，比如2017年中國的石油、鐵礦石、大豆等大宗商品需求刷新了紀錄，預(yù)計全球?qū)Υ笞谏唐沸枨笤黾拥内厔葸�將持續(xù)。此外，今年下半年開始，新興市場經(jīng)濟增速下滑，導致了大宗商品價格普遍下跌，這對全球大宗商品需求有一定抑制作用。但從長周期來看，新興市場整體對大宗商品的需求還會增長，因此新興市場對大宗商品的需求潛力也很大。

業(yè)務(wù)回暖

除了高盛，今年以來整個投行行業(yè)的大宗商品交易業(yè)務(wù)營收都隨著大宗商品交易行情回暖而增長。

根據(jù)Coalition的數(shù)據(jù)，今年上半年12家大規(guī)模投資銀行的大宗商品相關(guān)業(yè)務(wù)營收較上年同期勁增38%。其中包括美銀美林、巴克萊、法國巴黎銀行、花旗集團、瑞士信貸、德意志銀行、高盛、匯豐、摩根大通、摩根士丹利、法國興業(yè)銀行和瑞銀集團。

陳江濤告訴記者，高盛2018年第二季度大宗商品交易業(yè)務(wù)的風險價值（Value at Risk，縮寫VaR）為1300萬美元，高于2018年一季度的900萬美元，實現(xiàn)了1年多以來的首次上升。投行分配更多的風險敞口說明今年看好大宗商品交易機會。

難東山再起

盡管今年業(yè)務(wù)回暖，在2017年，50家大型投行的大宗商品部門營收卻創(chuàng)下逾10年來最低。更有不少投行紛紛縮減甚至斬斷自己的大宗商品交易業(yè)務(wù)。

據(jù)不完全統(tǒng)計，瑞銀集團減持了場外大宗商品衍生業(yè)務(wù)；德意志銀行退出能源、農(nóng)產(chǎn)品、基本金屬、煤炭與鐵礦石的交易業(yè)務(wù)，只保留貴金屬業(yè)務(wù)；摩根士丹利將其大部分石油交易業(yè)務(wù)賣給了俄羅斯石油公司Rosneft；美銀美林關(guān)閉其歐洲的電力和天然氣商品交易部門；摩根大通以35億美元的價格出售其大宗商品實體資產(chǎn)和交易業(yè)務(wù)；巴克萊銀行退出金屬、農(nóng)產(chǎn)品和能源業(yè)務(wù)。

那么此輪大宗商品回暖是否能讓曾經(jīng)“夭折”的商品業(yè)務(wù)部門東山再起呢？

陳江濤告訴《國際金融報》記者，即使大宗商品交易行情回暖，整個投行業(yè)的大宗商品交易業(yè)務(wù)也很難東山再起。因為金融機構(gòu)同時經(jīng)營金融業(yè)務(wù)和實體業(yè)務(wù)就會有操縱價格的風險。

早在2014年，高盛因涉嫌操縱鋁價被美國商品期貨交易委員會調(diào)查。

金融危機后，大宗商品交易萎縮以及各種限制投行自營交易監(jiān)管措施的出臺，都令投行大宗商品交易業(yè)務(wù)受到嚴格的限制。

2016年9月，美聯(lián)儲向美國國會提議，撤銷華爾街投行的實物大宗商品交易業(yè)務(wù)許可，稱這些交易可能會給金融系統(tǒng)帶來風險。

此外，陳江濤告訴記者，如今投行行業(yè)大宗商品交易業(yè)務(wù)收入增加，但與2008年金融危機之前的行情相比，該業(yè)務(wù)規(guī)模不及以往的1/3。

近期高盛最高管理層“大換血”，其中離開者均為大宗商品領(lǐng)域主力。

姚曦也認為，在高盛高層改組后，其CEO、CFO以及COO都擁有資深的投行背景，這也反映了高盛內(nèi)部“投行升，交易降”的新內(nèi)部格局。

陳江濤表示，未來大宗商品交易業(yè)務(wù)很難成為投行的重點業(yè)務(wù)。大宗商品交易業(yè)務(wù)人才也將會流向受監(jiān)管限制較少的大型實體貿(mào)易企業(yè)，如嘉能可（Glencore Plc）、托克（Trafigura Group Pte）等。

(關(guān)鍵字：高盛 大宗商品 投行 嘉能可 托克)