在中美貿(mào)易談判預期高漲及外圍油脂市場走低的背景下，國內(nèi)豆油大幅回吐升水，國慶節(jié)前跌破6000元/噸關口。國慶節(jié)后，國內(nèi)豆油期貨跟隨美國豆油期貨開啟一輪補漲行情，但由于自身上漲驅動力不足，漲勢很快受限。此時，來自中美貿(mào)易談判及棕櫚油價格走強的外部利好因素再度形成助攻，豆油主力很快又回到6000元/噸附近，蓄勢尋求突破，但突破仍需等待外部潛在利好因素的發(fā)酵。

去庫存進程緩慢

在對豆粕需求悲觀及第四季度大豆供應不足的擔憂下，市場看好豆油去庫存，這令國內(nèi)豆油期貨8月中旬出現(xiàn)大幅上漲，但自8月底以來，豆油去庫存進程徘徊不前。截至10月4日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量為135.084萬噸，較上周的134.915萬噸增加0.13%，較上月同期的133.23萬噸增加1.39%。豆粕需求回暖引發(fā)的壓榨回升，以及雙節(jié)備貨后豆油需求回落，均對去庫存進程形成阻礙。

伴隨著近期豬肉價格大幅上漲，生豬養(yǎng)殖利潤升至近1700元/頭的超高水平，在高利潤及政策鼓勵下，生豬養(yǎng)殖積極性大增。雖然能繁母豬和仔豬的嚴重不足對補欄形成阻礙，但養(yǎng)殖場在高利潤驅動下壓欄量出現(xiàn)大幅增長。據(jù)統(tǒng)計，上周我國生豬出欄體重升至125.35公斤/頭，并且該出欄體重仍有上升趨勢。隨著生豬出欄體重的增加，料肉比上升明顯，對豆粕的需求也相應增長。

一般來說，正常(110公斤)料肉比為2.4—2.51，當前(135公斤)料肉比升至2.681，150公斤以上料肉比將增至3.51。生豬推遲出欄對豆粕需求形成促進，助長國慶節(jié)前大豆周度壓榨量維持在180萬噸的高位，但豆粕庫存卻降至67.43萬噸低位，預計后期油廠開機率將逐漸回升至高位。此外，雙節(jié)備貨后，豆油進入元旦備貨前的需求淡季，在盤面下跌的助力下，成交更清淡，這對豆油去庫存也有所阻礙。

外部驅動力仍存

雖然自身上行驅動力不足，但仍有外部因素賦予豆油上漲潛能，主要來自中美貿(mào)易談判和棕櫚油價格走強。

市場對中美貿(mào)易談判擔憂的增長再度對豆油走勢形成提振，但情緒可能反復。9月，中美雙方或推遲加征關稅，或恢復美豆采購，不斷釋放利好信號，令市場對新一輪談判的樂觀情緒增長。然而，就在新一輪談判即將開啟之際，美國將28家中國實體列入出口管制“實體清單”，這令市場樂觀情緒回落。縱觀此前的數(shù)次磋商，磋商前的消息和情緒總是反復，當前豆油主力合約升至6000元/噸附近，在談判結果出來前繼續(xù)追漲需謹慎。

除此之外，棕櫚油逐漸企穩(wěn)，未來仍存上漲潛能也是豆油潛在的利好點。若中美經(jīng)貿(mào)關系不緩和，棕櫚油對豆油的替代增長將令二者價格的聯(lián)動性增強，那么棕櫚油的走勢對豆油將更關鍵。在此前高頻數(shù)據(jù)的跟蹤下，市場主流機構對馬棕9月產(chǎn)量的預估普遍在190萬噸上方，增幅在4%—5%。然而，周二MPOA的預估卻大超市場預期。據(jù)MPOA預計，馬棕9月產(chǎn)量為183萬噸，環(huán)比僅增0.56%，令市場對棕櫚油減產(chǎn)預期再起，提振油脂市場整體走勢。若9月產(chǎn)量果真不及此前機構預估，隨著棕櫚油季節(jié)性減產(chǎn)預期和前期干旱影響的兌現(xiàn)，棕櫚油的新一輪反彈也將對豆油走勢形成帶動。

展望后市，在豆粕需求恢復、豆油去庫存進程緩慢的背景下，豆油自身上行驅動力依然不足，其上漲仍需依賴中美貿(mào)易談判順利和棕櫚油價格走強。筆者由此預計，短線豆油2001合約將在6000元/噸附近徘徊，突破仍需等待潛在利好因素的發(fā)酵，但后兩個外部因素的利好能否兌現(xiàn)仍具有不確定性，短期建議謹慎追漲，回調(diào)可輕倉參與試多。

(關鍵字：豆油)