國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)來源包括國(guó)產(chǎn)菜籽壓榨、進(jìn)口菜籽壓榨、直接菜油進(jìn)口和國(guó)儲(chǔ)拍賣，其中菜籽壓榨產(chǎn)出占70%(其中國(guó)產(chǎn)菜籽和進(jìn)口菜籽壓榨各占約35%)，進(jìn)口菜油占30%。2018/19年度國(guó)儲(chǔ)菜油庫(kù)存不足20萬噸，對(duì)市場(chǎng)的影響較小，暫且忽略不計(jì)。

因此影響我國(guó)菜油行情的關(guān)鍵因素包括國(guó)內(nèi)外菜籽供需情況及進(jìn)口菜油來源問題，下文將進(jìn)行重點(diǎn)闡述：

供需格局改善，菜油成最強(qiáng)王者

國(guó)產(chǎn)菜籽方面：2015年菜籽臨儲(chǔ)政策取消以來，農(nóng)戶種植收益下滑，嚴(yán)重削弱了國(guó)產(chǎn)菜籽種植積極性，菜籽產(chǎn)量逐年減少。2014/15年產(chǎn)量達(dá)到665萬噸，2018/19年只有370萬噸。2019年中央一號(hào)文件號(hào)召支持長(zhǎng)江流域油菜生產(chǎn)，穩(wěn)定菜籽種植面積，我們預(yù)計(jì)菜籽產(chǎn)量將在350萬噸水平波動(dòng)。因土地資源及種植收益限制，短期暫時(shí)看不到國(guó)產(chǎn)菜籽面積和產(chǎn)量增加的可能性。

國(guó)際菜籽方面：國(guó)產(chǎn)菜籽供需缺口下，我國(guó)更多的依賴進(jìn)口菜籽。2018年我國(guó)進(jìn)口菜籽470萬噸，其中進(jìn)口加拿大菜籽440萬噸，占比高達(dá)90%以上。

隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平的提高，未來菜籽的對(duì)外依存度將更高。同時(shí)中加關(guān)系摩擦加大了進(jìn)口菜籽供應(yīng)的不確定性。2019年1-7月我國(guó)進(jìn)口加菜籽188萬噸，去年同期250萬噸，同比減少24.8%。短期看，中加關(guān)系難有緩解，貿(mào)易商買船依舊謹(jǐn)慎。

從目前到港預(yù)估看，9月有1船加菜籽和3萬噸澳菜籽到港，10月有兩船加菜籽和4萬噸澳菜籽到港。預(yù)計(jì)要待中加關(guān)系緩和以后，買家才會(huì)積極采購(gòu)。尤其需要注意的是，菜籽出口的悲觀前景將影響加拿大農(nóng)民的春播工作，根據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的首份2019年農(nóng)作物播種調(diào)查報(bào)告，因中加關(guān)系惡化令出口受阻，加拿大農(nóng)戶計(jì)劃削減油菜籽種植面積6.6%至2131.4萬英畝，如是，將導(dǎo)致2019年菜籽供需進(jìn)一步收緊。

進(jìn)口菜油方面：除了菜籽壓榨產(chǎn)出，我國(guó)每年還以直接進(jìn)口100萬噸左右菜油的形式補(bǔ)充油脂供應(yīng)，其中90%以上仍來自加拿大。同樣受到中加關(guān)系的制約，2019年我國(guó)進(jìn)口菜油料下降至90萬噸，2018年進(jìn)口量130萬噸，同比減少30.8%。

而且從全球菜油供需格局上看，USDA報(bào)告預(yù)計(jì)2019/20年度全球菜油產(chǎn)量穩(wěn)中小增至2814萬噸，產(chǎn)需缺口近45萬噸，全球菜油庫(kù)存226萬噸，較去年降47萬噸，庫(kù)存消費(fèi)比為近九年最低水平，遠(yuǎn)期菜油供應(yīng)緊平衡。

整體看，國(guó)產(chǎn)菜籽減產(chǎn)及全球菜籽、菜油供應(yīng)穩(wěn)中波動(dòng)的情況下，國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)傾向于收緊。在消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，菜油庫(kù)存消費(fèi)比邊際回落，基本面上支撐菜油價(jià)格重心上移。

政策依舊撲朔，風(fēng)險(xiǎn)未曾走遠(yuǎn)。

回顧2018年以來的整個(gè)中美貿(mào)易談判歷程，談而不崩似乎已成為共識(shí)，邊打邊談或是主基調(diào)。同時(shí)中加關(guān)系亦陷于僵局，孟晚舟事件遲遲未有進(jìn)展，政策消息持續(xù)牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。整體看，政策面依舊撲朔，風(fēng)險(xiǎn)從未走遠(yuǎn)，給出市場(chǎng)一定的政策升水亦是明智之舉，當(dāng)然也要做好政策反復(fù)的心理準(zhǔn)備。

總結(jié)：菜油在油脂中的體量偏小，且市場(chǎng)的影響因素繁多，在豆油、棕櫚油供應(yīng)充裕的背景下，不具備擺脫其他兩大油脂而走出獨(dú)立行情的條件。但菜油作為油脂的一種，其供需會(huì)受到其他油脂的影響，這一點(diǎn)主要體現(xiàn)在油脂間價(jià)差上。

菜油基本面好于豆油、棕櫚油，給品種間價(jià)差交易帶來了相對(duì)確定性機(jī)會(huì)。歷史數(shù)據(jù)顯示，15年以來菜豆油價(jià)差、菜棕油價(jià)差呈穩(wěn)步上行態(tài)勢(shì)。因此，有理由相信在菜油基本面持續(xù)改善的背景下，以上油脂間價(jià)差走擴(kuò)的趨勢(shì)大概率將延續(xù)，建議關(guān)注長(zhǎng)期的逢低做多機(jī)會(huì)。

(關(guān)鍵字：菜油)