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隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，我國對國際大宗商品的進(jìn)出口貿(mào)易量逐年上升，國內(nèi)、國際兩個(gè)市場的聯(lián)系日趨緊密，國際市場大宗商品價(jià)格波動(dòng)對我國物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響越來越明顯。展望未來，我國對資源性商品的需求將繼續(xù)保持較快增長，同時(shí)國際資本流動(dòng)的更加便捷、信息傳播的全球共享、我國期貨市場的日益發(fā)達(dá)，將導(dǎo)致國際市場價(jià)格波動(dòng)對國內(nèi)價(jià)格的傳導(dǎo)影響力進(jìn)一步增強(qiáng)，我國輸入性通脹、通縮的風(fēng)險(xiǎn)也將相應(yīng)增加。因此，研究并掌握國際市場大宗商品價(jià)格對我國PPI和CPI傳導(dǎo)效應(yīng)的新變化，對管理和規(guī)范我國期貨、現(xiàn)貨、外匯市場，對防范和治理通脹、通縮等都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
國際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)：多元、雙向、供需共推
近年來，在經(jīng)濟(jì)全球化、貿(mào)易自由化和信息資源高度共享的推動(dòng)下，在我國成為最主要大宗商品進(jìn)口國并成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的背景下，國際大宗商品價(jià)格對我國PPI和CPI傳導(dǎo)效應(yīng)呈現(xiàn)出新的特征。
（一）價(jià)格傳導(dǎo)途徑更具多元化
1.國際市場對我國商品價(jià)格以及PPI、CPI的傳導(dǎo)途徑在傳統(tǒng)貿(mào)易的基礎(chǔ)上，體現(xiàn)出傳導(dǎo)品種多樣、期貨市場聯(lián)動(dòng)、市場預(yù)期引導(dǎo)等新特征。國際貿(mào)易依然是國內(nèi)外價(jià)格傳導(dǎo)的重要渠道，主要是通過我國進(jìn)口商品傳導(dǎo)至國內(nèi)市場。隨著對一些重要商品需求的大幅增長和進(jìn)口量的大幅提升，如原油、鐵礦石、銅、大豆、棉花等，我國對國際市場的依存度越來越高。價(jià)格傳導(dǎo)也從過去以原油為主的單一品種轉(zhuǎn)化為能源、工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格多品種傳導(dǎo)。同時(shí)，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口提出了新的需求，價(jià)格傳導(dǎo)又從過去資源類商品擴(kuò)大至技術(shù)類加工品和產(chǎn)成品。
2.我國期貨市場的發(fā)展，為國內(nèi)外大宗商品價(jià)格提供了新的更為便捷的傳導(dǎo)渠道，更加加強(qiáng)了國內(nèi)外價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性。目前我國建立了以上海、鄭州、大連為中心的多品種期貨交易市場，市場參與主體不斷增多，成交金額也屢創(chuàng)新高，其影響程度和影響范圍更是超越了商品貿(mào)易渠道。
3.由于全球各類信息資源的高度共享和實(shí)時(shí)傳播，投資者易基于公共信息形成價(jià)格的一致預(yù)期。期貨市場大宗商品價(jià)格的波動(dòng)更多地體現(xiàn)了群體心理預(yù)期的波動(dòng)，并促進(jìn)了國內(nèi)外商品價(jià)格的相互傳導(dǎo)。
（二）國內(nèi)外價(jià)格相互傳導(dǎo)作用增強(qiáng)
盡管我國是多數(shù)大宗商品國際市場價(jià)格的被動(dòng)接受者，但隨著我國進(jìn)口大國地位的提升和國內(nèi)期貨市場的發(fā)展完善，部分品種已呈現(xiàn)出國內(nèi)價(jià)格主導(dǎo)國際價(jià)格的特征。
在國際貿(mào)易領(lǐng)域，以農(nóng)產(chǎn)品棉花價(jià)格為例，2001年我國加入WTO后，我國棉花進(jìn)口量大幅增長，2011年棉花進(jìn)口對外依存度最高達(dá)65%，在國際市場棉花貿(mào)易中占有重要地位。因此，國內(nèi)棉花需求對國際棉價(jià)產(chǎn)生顯著影響。近幾年我國實(shí)行棉花目標(biāo)價(jià)格改革，國內(nèi)外棉花價(jià)差也通過國際貿(mào)易引起國際棉花價(jià)格波動(dòng)。在大宗商品期貨市場方面，我國上海期貨交易所上海天然橡膠期貨通過快速發(fā)展，目前在國際市場交易中占比超過90%，國際認(rèn)可度和權(quán)威性不斷提高，對全球天然橡膠價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生重要影響。又譬如，我國上海期貨交易所銅期貨價(jià)格與倫敦金屬交易所銅期貨價(jià)格表現(xiàn)出高度的一致性，這是由于金融市場全球化的發(fā)展，加之銅期貨的高標(biāo)準(zhǔn)化程度和高金融屬性，投資者根據(jù)價(jià)差和持倉等信息進(jìn)行交易，國內(nèi)外期貨市場表現(xiàn)出較高的聯(lián)動(dòng)性，國內(nèi)外價(jià)格相互影響。值得注意的是，盡管期貨市場價(jià)格不會(huì)完全脫離于供求基本面，但是只要資金充裕，極有可能加劇價(jià)格波動(dòng)幅度。
（三）價(jià)格波動(dòng)從需求推動(dòng)轉(zhuǎn)向供給端與需求端共同推動(dòng)
PPI與CPI指數(shù)本質(zhì)上反映的是價(jià)格在市場需求與供給共同作用下的結(jié)果。但在過去，我國總體處于一個(gè)供給相對過剩的狀態(tài)，價(jià)格變化主要由需求因素主導(dǎo)。由于產(chǎn)能過剩和需求持續(xù)低迷，從2012年3月開始，我國PPI同比開始了長達(dá)54個(gè)月的負(fù)增長，同期CRB指數(shù)也大幅下降。但是從2015年年底開始，PPI同比降幅縮減，并于2016年9月由負(fù)轉(zhuǎn)正，隨后PPI同比呈逐步擴(kuò)大趨勢，2017年以來同比增幅維持在5.5%~7.8%區(qū)間。
有別于既往的價(jià)格波動(dòng)以需求推動(dòng)為主，本輪價(jià)格變化由供給與需求共同驅(qū)動(dòng)。一方面，近兩年由于世界各國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、市場需求穩(wěn)步擴(kuò)大，國際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)不同程度的大幅上漲，給國內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格帶來輸入性的價(jià)格上漲壓力。另一方面，本輪價(jià)格上漲還受到供給端的驅(qū)動(dòng)。2015年11月起，為提高全社會(huì)供給體系質(zhì)量和效率，我國推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，受此影響，PPI逐步回升并表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性上漲的特征，主要是生產(chǎn)資料的價(jià)格上漲，如原油、有色金屬、黑色金屬、化工原料的開采、冶煉和加工行業(yè)。值得注意的是，在此階段CPI與PPI的波動(dòng)出現(xiàn)了背離。PPI同比從2015年年末-5.9%升至2017年年中5.5%的過程中，同期CPI同比漲幅始終維持在2%左右低位運(yùn)行。也就是說，PPI生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲并沒有推動(dòng)生活資料價(jià)格的上升。隨著改革的推進(jìn)，企業(yè)盈利出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，并將帶動(dòng)需求增長。我們預(yù)計(jì)，由國際大宗商品價(jià)格和國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革給PPI帶來的傳導(dǎo)效應(yīng)必將延展到CPI，CPI或?qū)⑸闲小?/p>
CRB指數(shù)為何對PPI影響更強(qiáng)？
通過構(gòu)建VAR模型、脈沖響應(yīng)和方差分解分析對2000年1月至2017年6月的國際市場大宗商品價(jià)格（CRB指數(shù)）與PPI、CPI數(shù)據(jù)分別進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得到：（1）CRB指數(shù)對我國PPI影響顯著，且是單向傳導(dǎo)。CRB指數(shù)對PPI變動(dòng)的解釋力可達(dá)到53%。CRB指數(shù)的沖擊在第2、3期即可快速傳導(dǎo)至PPI，但傳導(dǎo)過程中，幅度有明顯衰減。PPI相對CRB指數(shù)的彈性系數(shù)為0.06。（2）CRB指數(shù)對CPI也有正向影響，但影響不明顯，同樣CPI對CRB變動(dòng)的影響微弱。以上結(jié)論主要有兩個(gè)方面的原因：
（一）PPI與CPI統(tǒng)計(jì)口徑不同
PPI反映的是生產(chǎn)環(huán)節(jié)工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格總水平，主要構(gòu)成為生產(chǎn)資料價(jià)格，如原油、煤炭、銅、鐵礦石等，與以能源、工業(yè)金屬價(jià)格為主構(gòu)成的CRB指數(shù)重合度更高。同時(shí)我國又是這些大宗商品重要的進(jìn)口國、消費(fèi)國，因此國內(nèi)外商品價(jià)格的聯(lián)系更為密切。CPI反映的是食品、衣著、交通等居民購買消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)目的價(jià)格，構(gòu)成上與CRB指數(shù)差異較大，其價(jià)格波動(dòng)也主要是由國內(nèi)因素引起。
（二）我國PPI與CPI傳導(dǎo)路徑并不通暢
一般來說，國家大宗商品價(jià)格通過進(jìn)口影響國內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格，如果傳導(dǎo)通暢，上游產(chǎn)品價(jià)格上漲會(huì)通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，引起下游產(chǎn)品價(jià)格上漲。進(jìn)一步，工人實(shí)際工資上漲，又增加了廠商生產(chǎn)成本，物價(jià)再度上升。實(shí)證結(jié)果顯示CRB指數(shù)對PPI影響顯著，但對CPI影響非常弱。我們分析，在國內(nèi)市場，盡管上游企業(yè)面臨原材料進(jìn)口價(jià)格上漲帶來的成本壓力，但是由于工業(yè)消費(fèi)品領(lǐng)域競爭激烈，導(dǎo)致上游企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力不強(qiáng)，我國PPI與CPI的傳導(dǎo)并不通暢。此外，由于我國正處在價(jià)格改革的進(jìn)程中，部分上游產(chǎn)品價(jià)格還未完全放開，也削弱了價(jià)格之間的傳導(dǎo)。
政策建議
在長期，國際大宗商品價(jià)格對國內(nèi)物價(jià)尤其是PPI具有顯著影響。因此，今后我國輸入性通脹、通縮的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。而國際大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)不利于我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，鑒于此，提出以下政策建議。
（一）積極應(yīng)對輸入性通脹、通縮
一是要在宏觀調(diào)控中將保持價(jià)格基本穩(wěn)定置于重要位置。促進(jìn)進(jìn)口替代型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，增強(qiáng)對戰(zhàn)略型產(chǎn)品的調(diào)控能力，并建立相對完善的儲(chǔ)備機(jī)制。二是對國際資本流入采取有收有放的管控方式。要加強(qiáng)對直接投資入境后實(shí)際用途的監(jiān)管，尤其是對房地產(chǎn)、期貨市場、股票市場的監(jiān)管。三是加強(qiáng)市場信息發(fā)布，合理引導(dǎo)市場預(yù)期。注重分析和引導(dǎo)國內(nèi)外輿情，及時(shí)發(fā)布有關(guān)商品價(jià)格的重大政策和信息，引導(dǎo)預(yù)期，防止因蓄意炒作影響市場價(jià)格穩(wěn)定。
（二）提升我國大宗商品價(jià)格話語權(quán)
我國主要進(jìn)口品種依賴國外期貨市場作為定價(jià)基準(zhǔn)，大宗商品價(jià)格話語權(quán)還很弱，這和我國的進(jìn)口大國地位是不相稱的，提升價(jià)格話語權(quán)還面臨重重考驗(yàn)，任重而道遠(yuǎn)。一方面，要促進(jìn)與石油輸出國的貿(mào)易伙伴關(guān)系，破除能源貿(mào)易的地域壁壘，加速合作的深度與廣度，加大人民幣在以上區(qū)域、領(lǐng)域的計(jì)價(jià)、結(jié)算。另一方面，應(yīng)借助區(qū)域內(nèi)大宗商品交易的繁榮，完善國內(nèi)期貨市場。增強(qiáng)我國資源類大宗商品的價(jià)格話語權(quán)。
（三）分類施策，規(guī)避大宗商品價(jià)格波動(dòng)對我國帶來的不利影響
不同商品的國內(nèi)外價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)不同，因此針對不同品種，應(yīng)采取措施應(yīng)對。如國內(nèi)成品油價(jià)格深受國際油價(jià)的影響，應(yīng)促進(jìn)市場主體多元化競爭，完善成品油價(jià)格形成機(jī)制；國內(nèi)外銅等產(chǎn)品價(jià)格相互影響，今后應(yīng)發(fā)揮我國在銅、鐵礦石等領(lǐng)域的進(jìn)口優(yōu)勢，繼續(xù)做大銅期貨交易，爭取價(jià)格的主導(dǎo)權(quán)。此外，要全面建立國家層面的大宗商品戰(zhàn)略庫存和企業(yè)層面的商業(yè)緩沖庫存機(jī)制。
（作者單位：國家發(fā)展改革委價(jià)格監(jiān)測中心）
(關(guān)鍵字：PPI CPI大宗商品)
