過(guò)去的兩年是中國(guó)供給側(cè)改革關(guān)鍵的兩年，催生了大宗商品牛市行情。

基本面看，此輪商品行情起步于2015年年底，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革首次提出，與此同時(shí)，615股市異常波動(dòng)之后，大量的場(chǎng)外增量資金尋找風(fēng)口，市場(chǎng)選擇以國(guó)內(nèi)具有定價(jià)權(quán)的黑色系做為投資標(biāo)的，引發(fā)了此輪商品牛市行情。技術(shù)上看，連續(xù)下跌5年之后，大宗商品底部成交量放出了歷史天量，成為行情逆轉(zhuǎn)的標(biāo)志，目前上升軌道仍然有效。

全球經(jīng)濟(jì)

全球經(jīng)濟(jì)走過(guò)拐點(diǎn)，走出金融危機(jī)后的調(diào)整期，將進(jìn)入新一輪同步增長(zhǎng)周期。

全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了2016年3.2%的低速增長(zhǎng)之后，IMF10月份將2017年、2018年兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較7月份預(yù)期值均上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，分別至3.6%，預(yù)計(jì)全球75%的經(jīng)濟(jì)體增速都將加快，這是全球經(jīng)濟(jì)近十年來(lái)最大范圍的增長(zhǎng)提速。

中國(guó)引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。IMF將中國(guó)經(jīng)濟(jì)2017年、2018年增速預(yù)期在7月份預(yù)測(cè)值的基礎(chǔ)上均上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，分別至6.8%和6.5%，這也是IMF2016年第四次上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。主要在于中國(guó)去產(chǎn)能卓有成效，金融風(fēng)險(xiǎn)可控。

預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2017年、2018年增速將分別達(dá)到2.2%和2%。其中，在出口恢復(fù)以及國(guó)內(nèi)需求回暖的帶動(dòng)下，歐元區(qū)2017年、2018年增速預(yù)計(jì)分別為2.1%和1.9%。

IMF預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2017年、2018年增速分別為2.2%和2.3%。IMF說(shuō)，作出這一調(diào)整主要是因?yàn)槊绹?guó)企業(yè)和消費(fèi)者信心強(qiáng)勁，同時(shí)相對(duì)寬松的金融條件仍有望繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

不過(guò)IMF也指出，中期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，其中包括美國(guó)、歐元區(qū)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策的速度加快；新興經(jīng)濟(jì)體仍面臨金融市場(chǎng)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)；金融監(jiān)管大幅放松以及保護(hù)主義政策抬頭等。

聯(lián)儲(chǔ)加息

金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了三輪QE，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張�，F(xiàn)在到了收緊的時(shí)候，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏將加快。此前2015、2016都是每年加息一次，而從2017年開(kāi)始，3月、6月、12月先后三次加息。按照聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)，2018年將有三次加息。2019年加息兩次，2020年將加息一次。

歷史規(guī)律表明，聯(lián)儲(chǔ)加息周期下的大宗存在較大投資機(jī)遇。主要在于加息建立在經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)上，從需求方面有利于商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格回升。由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期的一致性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁時(shí)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體往往也處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期，所以從宏觀層面給工業(yè)品價(jià)格帶來(lái)支撐。

規(guī)律看，主要工業(yè)品或迎來(lái)中長(zhǎng)期牛市。加息周期中，工業(yè)品銅平均漲幅80%、鋁平均漲幅40%、原油平均漲幅53%，而貴金屬則明顯受到抑制。僅在2004-2006年商品超級(jí)牛市中黃金上漲，其他周期金銀全部下跌。

受益品種

需求持續(xù)增長(zhǎng)和供需改善帶來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)是2018年有色投資邏輯，核心是從供給端轉(zhuǎn)移到需求端。需求邊際改善的銅是最值得期待的工業(yè)金屬，另外需求持續(xù)爆發(fā)的鋰電材料（鈷和鋰）為確定性較強(qiáng)的小金屬投資品種。同時(shí)，供給側(cè)改革帶來(lái)鋁業(yè)績(jī)爆發(fā)也值得關(guān)注。

銅：2018 年最值得期待的工業(yè)金屬

2017年全球礦供應(yīng)在罷工等事件擾動(dòng)下出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2018年全球礦產(chǎn)量在低基數(shù)的基礎(chǔ)上有望實(shí)現(xiàn)3%左右的增長(zhǎng)。全球銅資本開(kāi)支大幅下降背景下，未來(lái)銅礦新增產(chǎn)能非常有限。

2019-2020年礦供應(yīng)頂點(diǎn)即將到來(lái)，銅精礦TC頂點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，即將迎來(lái)多年的下降趨勢(shì)。2018年，銅礦供應(yīng)恢復(fù)的同時(shí)，中國(guó)廢銅進(jìn)口限制了廢銅利用量，這在一定程度上也抵消了銅金屬供應(yīng)增量，供應(yīng)整體依舊吃緊。消費(fèi)正在從中國(guó)一足鼎立變成全球共增長(zhǎng)，全球銅消費(fèi)穩(wěn)定且有望小幅回升。2018年銅基本面有助于支持銅成為2018年最值得關(guān)注的基本金屬。

日本最大的銅冶煉商--泛太平洋銅業(yè)公司（PanPacificCopper）的首席執(zhí)行官SatoshiArai表示，未來(lái)兩年銅價(jià)將漲1/4，因全球需求將持續(xù)增長(zhǎng)并超過(guò)供應(yīng)。泛太平洋預(yù)計(jì)2018年銅均價(jià)為每噸7280美元，2019年銅價(jià)將續(xù)升至每噸7720美元，2017年銅價(jià)為每噸6100美元。

鈷：價(jià)格有望繼續(xù)上漲

近日，海內(nèi)外鈷價(jià)格持續(xù)上漲，MB低級(jí)鈷價(jià)已達(dá)到35.55美元/磅（折合為國(guó)內(nèi)金屬鈷價(jià)格為61.44萬(wàn)元/噸），月漲幅17.1%，年初至今漲幅已達(dá)到143.5%。同時(shí)，國(guó)內(nèi)金屬鈷價(jià)也跟漲至53.9萬(wàn)元/噸，月漲幅達(dá)17.2%，年初至今漲幅94.9%。

2018年鈷短缺來(lái)臨，供需緊張與成本共同驅(qū)動(dòng)鈷價(jià)繼續(xù)上漲。預(yù)計(jì)2018年鈷或?qū)⒊霈F(xiàn)超1200噸以上的缺口，后續(xù)缺口或?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)大，更為重要的是，嘉能可等大型鈷礦貿(mào)易商對(duì)于2018年長(zhǎng)協(xié)單或?qū)⒉扇⌒掠?jì)價(jià)模式：系數(shù)→固定加工費(fèi)定價(jià)，一方面反映鈷精礦走向緊缺的趨勢(shì)，另一方面也勢(shì)必導(dǎo)致鈷冶煉企業(yè)成本上升。

國(guó)內(nèi)部分冶煉企業(yè)的低價(jià)庫(kù)存消耗殆盡后，成本抬升與供需緊張將驅(qū)國(guó)內(nèi)外鈷價(jià)差進(jìn)一步修復(fù)。未來(lái)?yè)碛锈挼V資源和在剛果擁有“拿礦渠道優(yōu)勢(shì)、粗制氫氧化鈷冶煉廠和鈷精礦直接進(jìn)出口資質(zhì)”的企業(yè)將充分受益。

鋁：關(guān)注采暖季是否繼續(xù)限產(chǎn)

2017-2018年采暖季，京津冀及周邊地區(qū)電解鋁企業(yè)限產(chǎn)30%。受益于供給側(cè)改革，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能大幅下降，電解鋁將從去產(chǎn)能→去產(chǎn)量→去庫(kù)存演化。此政策在下個(gè)采暖季是否會(huì)繼續(xù)執(zhí)行？這不僅關(guān)系到明年產(chǎn)業(yè)供需格局，更關(guān)系到本采暖季限產(chǎn)電解鋁企業(yè)明年復(fù)產(chǎn)情況。

如果下個(gè)采暖季繼續(xù)執(zhí)行限產(chǎn)，2018年3月15日至2018年11月15日，8個(gè)月時(shí)間 內(nèi)，電解鋁企業(yè)需要復(fù)產(chǎn)并停產(chǎn)。電解鋁停產(chǎn)即意味著要大修，關(guān)鍵設(shè)備大量更新，重啟成本接近1000元/噸，停產(chǎn)到復(fù)產(chǎn)周期分別需要1-2個(gè)月左右。如果下個(gè)采暖季繼續(xù)執(zhí)行限產(chǎn)，電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)概率將大大降低，供給缺口或現(xiàn)，鋁價(jià)或再度上漲帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)釋放，高彈性鋁企將充分受益。

原油：關(guān)注OPEC限產(chǎn)時(shí)效

自今年6月觸及年內(nèi)的低點(diǎn)以來(lái)，目前油價(jià)已經(jīng)反彈約1/3，這很大程度上是因?yàn)镺PEC與非OPEC產(chǎn)油國(guó)自年初以來(lái)削減全球供應(yīng)。美國(guó)能源信息署（EIA）和國(guó)際能源署（EIA）此前均在報(bào)告中預(yù)計(jì)，2018年全球石油需求將強(qiáng)勁增長(zhǎng)1.3%或更多。

高盛在最新的報(bào)告中稱，OPEC領(lǐng)導(dǎo)的延長(zhǎng)減產(chǎn)承諾可能在2018年支持油價(jià)。野村證券也發(fā)布報(bào)告稱，如果2018年中東爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，可能促使布倫特原油價(jià)格大漲，甚至可能上沖每桶80美元，比目前的每桶65美元高出23%。

野村指出，近期中東沖突不斷，可能推升全球油價(jià)，并對(duì)全球通脹帶來(lái)連鎖反應(yīng)。目前最有可能出現(xiàn)沖突的兩個(gè)地區(qū)，一個(gè)是也門，另一個(gè)是黎巴嫩/巴勒斯坦。

摩根大通表示，油價(jià)主要的下行風(fēng)險(xiǎn)，除了頁(yè)巖油產(chǎn)量的復(fù)蘇之外，如果主要產(chǎn)油國(guó)重新聚焦于市場(chǎng)份額，那么就有可能更早結(jié)束對(duì)油價(jià)的支持。

黃金：地緣政治和印度需求增長(zhǎng)推升金價(jià)

2017年是黃金震蕩上行的一年，從去年12月最低的1222.50美元/盎司到今天的1279美元/盎司，黃金這一路走的并不順利。

世界黃金協(xié)會(huì)最新報(bào)告認(rèn)為金價(jià)有理由在2018年延續(xù)漲勢(shì)。該協(xié)會(huì)認(rèn)為考慮到發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹仍然受抑，貨幣政策收緊將是溫和的。另外報(bào)告認(rèn)為地緣緊張局勢(shì)可能時(shí)不時(shí)推高金價(jià)。

(關(guān)鍵字：大宗商品 供給側(cè)改革 黑色系 鋰電材料 鈷 鋰 工業(yè)金屬)