12月18日，商品市場大漲，焦煤主力1805合約上漲8%，焦炭主力上漲6.59%。受此影響，A股市場煤炭股跟隨上揚，山西焦化（600740.SH）、潞安環(huán)能（601699.SH）當(dāng)日報收漲停。

就在不久前，高盛在最新報告中表示，看好2018年大宗商品再通脹投資主題，預(yù)計未來12個月大宗商品回報率將達10%。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者注意到，18日的大漲主要是受到資金推動所致，如焦炭1805合約便增倉4.7萬手，顯示出部分資金重新流入市場。

“經(jīng)過前期調(diào)整后，商品價格有所回落，但考慮到春節(jié)后集中開工因素，目前市場也存在一定補庫預(yù)期，這帶動了黑色系商品走強。”中信期貨投資咨詢部副總經(jīng)理劉賓18日分析。

需要指出的是，進入2018年，黑色系受供給側(cè)改革的上漲邏輯可能會有所弱化，市場焦點可能會轉(zhuǎn)移至有色、化工等全球定價類商品，這亦與高盛報告結(jié)論相類似，屆時股市配置方向也將隨之改變。

黑色系邏輯或改

18日領(lǐng)漲的黑色系商品，主要以煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈原料為主，如鐵礦石、焦炭均為鋼鐵主要生產(chǎn)原料。

受到四季度北方鋼企限產(chǎn)，以及需求降幅不及預(yù)期影響，部分地區(qū)庫存曾降至2008年以來的低點，這帶動了建材價格連續(xù)上漲，不過如今這一驅(qū)動力已有所弱化。

機構(gòu)18日提供的數(shù)據(jù)顯示，2017年12月15日，全國29個重點城市鋼材社會庫存量為660.74萬噸，較上周的下降速度有所放緩1.95百分點。

另一方面，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，12月18日，商品期貨持倉額（未考慮保證金因素）為14422億元，較上一交易日僅增加143億元，增幅相對有限。

同時，這一持倉水平也要遠遠低于12月初時的15468億元。這意味著，因前期調(diào)整所流出的資金，目前還未重新流入市場。

“與2016年的單邊上漲不同，今年黑色系商品的波動幅度加大，從年初的高點一直回落到6月份的低點，直至下半年再次開始走高，全年收益率并未出現(xiàn)大幅增長。”劉賓指出，這一變化趨勢與宏觀經(jīng)濟變動保持一致，即二季度下降、三季度回暖。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2017年，國內(nèi)煤炭、鋼鐵去產(chǎn)能已分別達到4.4億噸、1.15億噸，而“十三五”鋼鐵去產(chǎn)能的目標(biāo)為1.5億噸。

另一方面，每噸鋼材價格在2000元和4000元時，去產(chǎn)能的難度也是不一樣的，更遑論當(dāng)前動輒千元以上的噸鋼生產(chǎn)利潤。

這或意味著，2018年去產(chǎn)能的空間、力度可能會弱于近兩年，而支撐黑色系商品上漲的主邏輯一旦發(fā)生改變，價格能否繼續(xù)也將變得不確定起來，而這將影響企業(yè)盈利能力，以及二級市場鋼鐵股的走勢。

“明年上半年，供給端的影響還會延續(xù)，但下半年開始，價格變動的主要矛盾可能會轉(zhuǎn)向需求端。”劉賓認為，未來價格的重新上行，也必然是建立在需求端真正啟動基礎(chǔ)上的。

熱點切換

“2016年底，國內(nèi)最近一輪房地產(chǎn)、基建的投資高峰結(jié)束，這也帶動了國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)增長至今年三季度。” 中大期貨首席經(jīng)濟學(xué)家景川18日表示。

彼時，一方面是需求的增加，另一方面是去產(chǎn)能政策催化，一路推升以建材為主的黑色系商品翻倍式上漲。但如今的情況已有所不同。

“2016年、2017年世界經(jīng)濟引擎是中國，但歐美國家近期工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)數(shù)據(jù)等都在好轉(zhuǎn)，2018年很可能會接過經(jīng)濟增長的接力棒。”景川指出，今年四季度上述切換已開啟。

上述經(jīng)濟增長引擎切換，將會導(dǎo)致商品市場熱點改變的判斷。

“全球定價的商品會走得好，比如有色金屬、化工品， 而國內(nèi)定價的商品則會趨弱。”景川認為。

相比之下，黑色系商品中，除了鐵礦石以外，焦炭、螺紋鋼等均為國內(nèi)定價商品，受到國內(nèi)政策、供求關(guān)系影響較大，與海外市場關(guān)聯(lián)度非常低。

“全球范圍內(nèi)，對于原材料的強勁需求將使投資者更加堅定地擁有這些資產(chǎn)。大宗商品市場呈現(xiàn)積極勢頭，整個市場需求增長強勁，進而更加吸引投資者。” 高盛集團大宗商品部門主管杰弗里·柯里表示。

高盛報告指出，持續(xù)數(shù)年的投資萎靡也意味著銅產(chǎn)出增速可能在2019年后出現(xiàn)大幅放緩，并預(yù)計明年LME銅價為7050美元每噸，同時分別上調(diào)了布倫特原油、WTI原油現(xiàn)貨目標(biāo)價至62美元/桶和57.5美元/桶。

若從上述演變趨勢來看，明年商品、股市的配置重點或?qū)�從黑色系向有色、化工轉(zhuǎn)移。至少，從煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的盈利來看，今年利潤基數(shù)已經(jīng)處于歷史高位，未來增長難度不言而喻。

(關(guān)鍵字：黑色系 供給側(cè)改革 有色 化工)