鑒于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期有所“偏鴿”的表態(tài)，疊加各方普遍對(duì)明年全球經(jīng)濟(jì)可能惡化的擔(dān)憂，有觀點(diǎn)開(kāi)始認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停加息。不過(guò)，綜合觀察美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)制和美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，12月美聯(lián)儲(chǔ)加息幾成定局，2019年有望再加息2次。換言之，明年美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏很可能放緩，但不至于停止不加。

從決策機(jī)制看，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏已然步入正�；�。美聯(lián)儲(chǔ)于2014年退出量化寬松，并于2015年12月時(shí)隔7年首次加息，隨后兩年半的時(shí)間里，又相繼加息7次至2.25%，其中，2018年于3月、6月和9月共加息3次。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新的加息點(diǎn)陣圖，2018年、2019年和2020年聯(lián)邦基金利率預(yù)期目標(biāo)分別為2.375%、3.125%和3.375%，意味著未來(lái)的節(jié)奏是12月加息1次、2019年加息3次和2020年加息1次，美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議也再度宣稱要漸進(jìn)式加息。目前來(lái)看，市場(chǎng)隱含的12月加息概率為72.8%。

從基本面看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和通脹水平將繼續(xù)為美聯(lián)儲(chǔ)加息提供有力支撐。其一，美國(guó)二季度實(shí)際GDP修正值為4.2%，創(chuàng)15個(gè)季度以來(lái)最高水平；三季度GDP環(huán)比折年率初值為3.5%，雖較二季度有所回落，但仍創(chuàng)15個(gè)季度以來(lái)次高水平。由此不難理解，自2017年一季度以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)7個(gè)季度上調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期。其二，10月美國(guó)就業(yè)強(qiáng)勁程度超預(yù)期，失業(yè)率創(chuàng)新低，時(shí)薪增速再創(chuàng)新高，穩(wěn)健的就業(yè)水平也可謂美聯(lián)儲(chǔ)加息的“最大底氣”。其三，10月美國(guó)CPI同比回升至2.5%，連續(xù)7個(gè)月在2.5%以上。市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)通脹將延續(xù)高位。

需要注意的是，11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議雖然延續(xù)了此前對(duì)就業(yè)穩(wěn)健、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于擴(kuò)張和家庭部門(mén)支出強(qiáng)勁的表述，但首度認(rèn)為企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)放緩，這表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景有所擔(dān)憂。與此同時(shí)，日前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也認(rèn)為明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨海外需求放緩、美國(guó)國(guó)內(nèi)財(cái)政刺激效應(yīng)消退、美聯(lián)儲(chǔ)加息的滯后經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等三大挑戰(zhàn)。確實(shí)，隨著全球流動(dòng)性正式緊縮以及貿(mào)易摩擦對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)都將迎來(lái)考驗(yàn)，美國(guó)自然也難以幸免。

由此來(lái)看，受制于可能趨弱的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)2019年加息3次的既定計(jì)劃很可能要打折扣，但也只是放緩節(jié)奏，暫停加息顯然是小概率事件。歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)政策具有很強(qiáng)的連續(xù)性，除非出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)大衰退或金融危機(jī)這類重大事件。

相比之下，其他主要經(jīng)濟(jì)體加息節(jié)奏將繼續(xù)分化。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及美國(guó)，今年以來(lái)也已開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，最新一次歐洲央行議息會(huì)議重申將維持當(dāng)前利率水平至少到2019年夏天，預(yù)計(jì)歐洲央行最快在明年3季度才可能啟動(dòng)加息。日本由于通脹一直未見(jiàn)起色，日本央行收緊貨幣仍需時(shí)日。除了歐、日的“以穩(wěn)為主”，加拿大、挪威、澳大利亞、瑞典、韓國(guó)等國(guó)家都正在或即將加息，而阿根廷、土耳其、印度、墨西哥等新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家可能更多的是為保貨幣而被動(dòng)加息。

對(duì)于中國(guó)而言，考慮到內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生變化，7月底以來(lái)我國(guó)貨幣目標(biāo)已經(jīng)逐步調(diào)整優(yōu)化為穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長(zhǎng)和守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。顯然，明年美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，歐、日央行緊縮也趨于謹(jǐn)慎，無(wú)疑將為我國(guó)貨幣政策提供更大的騰挪空間。

(關(guān)鍵字：美加息 貨幣政策)