沽空機(jī)構(gòu)Emerson Analytics稍早發(fā)表沽空?qǐng)?bào)告，表示中國(guó)宏橋(01378)自2011年首次公開(kāi)發(fā)行募集資金52億元人民幣，成為世界上最大的鋁生產(chǎn)商。該機(jī)構(gòu)通過(guò)調(diào)查后認(rèn)為，其自IPO階段起，通過(guò)財(cái)報(bào)造假和騙取補(bǔ)貼，瞞報(bào)成本216億元，估計(jì)其真實(shí)利潤(rùn)率不到對(duì)外宣稱的一半。因此，該機(jī)構(gòu)稱其目標(biāo)價(jià)只值3.1港元。

中國(guó)宏橋股價(jià)跌8.3%后停牌，報(bào)7.15港元。

Emerson Analytics在報(bào)告中稱：中國(guó)宏橋2007年至2009年凈利潤(rùn)與同業(yè)相當(dāng)。2010年，當(dāng)其同業(yè)利潤(rùn)率還在單位數(shù)上掙扎時(shí)，中國(guó)宏橋的利潤(rùn)卻急劇上升27.7%。在隨后的幾年中，中國(guó)宏橋的會(huì)計(jì)一直不規(guī)范，報(bào)告的利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)宏橋的成功并不是因?yàn)槭褂昧俗怨╇�，因�(yàn)槠渫�行也有自備電廠。Emerson Analytics通過(guò)三種獨(dú)立的方式：詳細(xì)了解中國(guó)宏橋的數(shù)據(jù)、與其前員工談話，以及和行業(yè)咨詢公司的數(shù)據(jù)做對(duì)比，發(fā)現(xiàn)其真實(shí)的發(fā)電成本比對(duì)外宣稱的高出40%。

一個(gè)引起該機(jī)構(gòu)注意的重要細(xì)節(jié)是，2010年1-3季度，當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格上漲23%時(shí)，中國(guó)宏橋自行供電的單位成本卻下降了33%。此外，他們還發(fā)現(xiàn)，中國(guó)宏橋除去在2010-2015年期間漏報(bào)的117億元自備發(fā)電成本外，以低于成本價(jià)聲稱向獨(dú)立第三方購(gòu)買電力，從而獲得19億元的補(bǔ)貼。

Emerson Analytics認(rèn)為，中國(guó)宏橋這種欺詐行為不具有可持續(xù)性，因?yàn)槠鋫鶆?wù)已高達(dá)539億元，占股權(quán)的149%。

總之，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)宏橋多年來(lái)通過(guò)財(cái)報(bào)造假，以及騙取相關(guān)補(bǔ)貼隱匿了近216億元的成本。該機(jī)構(gòu)估計(jì)，其真實(shí)利潤(rùn)率不到其對(duì)外宣稱的一半，并且股票價(jià)值僅為當(dāng)前水平的40%：3.1港元。

(關(guān)鍵字：宏橋 鋁生產(chǎn)商)