受益于鋁價(jià)上漲和煤電鋁一體化優(yōu)勢(shì)  

在2月6日發(fā)布的報(bào)告《重資產(chǎn)系列（鋁）之一：蓄勢(shì)待發(fā)》中，我們闡述過(guò)鋁作為6大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)之一，亟需供給側(cè)改革，或改變供需弱平衡格局，推動(dòng)鋁價(jià)上漲。公司擁有煤電鋁一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品為電解鋁，成本是關(guān)鍵，隨著煤炭自給率的提升（15年產(chǎn)能利用率僅為29%），公司煤電鋁一體化優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)顯現(xiàn)。  

煤電鋁一體化優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)顯現(xiàn)  

公司擁有“煤—電/炭素—電解鋁—鋁加工”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，核心產(chǎn)品為電解鋁，成本是關(guān)鍵，公司氧化鋁全部外購(gòu)，電力自給率74%，炭素自給率54%，未來(lái)成本變化主要來(lái)自于煤炭自給率的提升，公司15年煤炭產(chǎn)能225萬(wàn)噸，產(chǎn)量66萬(wàn)噸，自用量10萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率29%，自給率未來(lái)有較大提升空間，煤電鋁一體化優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)顯現(xiàn)。  

電解鋁受益鋁價(jià)上漲，深加工進(jìn)入產(chǎn)能釋放  

公司電解鋁產(chǎn)能74萬(wàn)噸、預(yù)計(jì)供給側(cè)改革的背景下，未來(lái)鋁價(jià)或?qū)⑸仙�，公司電解鋁業(yè)務(wù)受益明顯。鋁材業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升：1）15年鋁材產(chǎn)能新增35萬(wàn)噸至75萬(wàn)噸，產(chǎn)量42萬(wàn)噸，料產(chǎn)能利用率將不斷提升；2）15年公司鋁材售價(jià)與鋁錠售價(jià)價(jià)差為400元//噸左右，16年Q1已增至791元//噸。  

投資建議  

預(yù)計(jì)未來(lái)鋁價(jià)或?qū)⑸仙�，鋁材產(chǎn)量增加和加工費(fèi)上升，預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.04元、0.22元和0.37元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為155倍、28倍和17倍，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。  

風(fēng)險(xiǎn)提示：  

供給側(cè)改革進(jìn)度低于預(yù)期，產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期。

(關(guān)鍵字：中孚實(shí)業(yè) 煤電鋁)