美國(guó)和中國(guó)之間的貿(mào)易爭(zhēng)端扭曲了原材料價(jià)格，妨礙了全球大宗商品的自由流動(dòng)，令許多價(jià)格承壓。同時(shí)美元走強(qiáng)也令價(jià)格承壓。美元是世界儲(chǔ)備貨幣，也是大多數(shù)大宗商品的基準(zhǔn)定價(jià)機(jī)制。美元與原材料價(jià)格之間存在著長(zhǎng)期的反向價(jià)格關(guān)系。然而，令資產(chǎn)類別承壓的最具影響力的問(wèn)題之一，是利率阻力最小的路徑。對(duì)大宗商品價(jià)格來(lái)說(shuō)，利率可能是一個(gè)謎。較高的實(shí)際利率是看空的，但當(dāng)它們因通脹壓力日益加大而上升時(shí)，它們可能會(huì)推動(dòng)價(jià)格上漲。

2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ)前主席珍妮特·耶倫宣布美國(guó)短期利率為零的環(huán)境已經(jīng)結(jié)束，這使得利率阻力最小的路徑開(kāi)始走高。2017年10月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，為了減少其膨脹的4.5萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表，他們將允許量化寬松政策的遺產(chǎn)逐月滾動(dòng)。

自2015年末以來(lái)，聯(lián)邦基金利率已8次上升25個(gè)基點(diǎn)，第9次也將在12月聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議上公布。到今年年底，短期利率將達(dá)到2.25-2.50%。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的縮減相當(dāng)于量化緊縮，這對(duì)收益率曲線上的利率構(gòu)成了上行壓力，中長(zhǎng)期債券到期日下降，利率上升。自30年期美國(guó)國(guó)債期貨合約2016年7月達(dá)到177-11的高點(diǎn)以來(lái)，長(zhǎng)期債券一直處于熊市。

正如本周圖表所顯示的，該債券一直在創(chuàng)出新低和新低，上周的最低值是136-16。長(zhǎng)期債券較2016年中期的峰值下跌了23%，利率也在走高。利率走高導(dǎo)致股市上周出現(xiàn)修正走勢(shì)，但投資者轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)股，導(dǎo)致債券從低點(diǎn)反彈，10月17日(周三)的交易價(jià)格為137-13點(diǎn)，與近期低點(diǎn)相去不遠(yuǎn)。下載APP 閱讀本文更深度報(bào)道
正如本周圖表所顯示的，該債券一直在創(chuàng)出新低和新低，上周的最低值是136-16。長(zhǎng)期債券較2016年中期的峰值下跌了23%，利率也在走高。利率走高導(dǎo)致股市上周出現(xiàn)修正走勢(shì)，但投資者轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)股，導(dǎo)致債券從低點(diǎn)反彈，10月17日(周三)的交易價(jià)格為137-13點(diǎn)，與近期低點(diǎn)相去不遠(yuǎn)。

實(shí)際利率提高了持有成本

就大宗商品價(jià)格而言，美國(guó)較高的實(shí)際利率是一個(gè)看跌因素，原因有二。首先，它增加了持有或融資存貨和做多頭寸的成本，這可能給價(jià)格帶來(lái)下行壓力。其次，美國(guó)利率上升，而歐洲和日本利率仍為負(fù)值，這為美元在外匯市場(chǎng)的價(jià)值提供了支撐。美元是世界儲(chǔ)備貨幣，是大多數(shù)原材料價(jià)格的基準(zhǔn)定價(jià)機(jī)制。美元走強(qiáng)是大宗商品價(jià)格的另一個(gè)看跌因素。2月美元指數(shù)觸及88.15的低點(diǎn)，8月中旬反彈至96.865的高位。美元10%的升值和利率的上升為一些大宗商品制造了強(qiáng)有力的熊市。

正如COMEX期銅的周線圖所示，銅的價(jià)格從6月初的每磅逾3.30美元跌至8月中旬的略高于2.50美元的低點(diǎn)，當(dāng)時(shí)美元觸及了最近的高點(diǎn)。這一價(jià)格走勢(shì)否定了自2016年1月以來(lái)一直存在的看漲價(jià)格格局。當(dāng)時(shí)，有色金屬價(jià)格跌至每磅1.9355美元的底部。近幾個(gè)月來(lái)，許多其他色金屬跟隨銅走低。

侯文斌：實(shí)際利率或通脹壓力將決定大宗商品資產(chǎn)類別未來(lái)價(jià)格走向
正如COMEX黃金周線圖所示，黃金價(jià)格從4月底的高點(diǎn)1365.40美元跌至8月中旬的低點(diǎn)1161.40美元，當(dāng)時(shí)美元觸及了最近的高點(diǎn)。金價(jià)也否定了更高低點(diǎn)的交易模式，8月初跌至2017年初以來(lái)的最低水平。銀價(jià)跌幅更大，跌至13.91美元，為2016年初以來(lái)的最低水平;鉑價(jià)在今年夏末跌至15年低點(diǎn)，跌至略低于每盎司756美元。美元和利率敏感的原材料市場(chǎng)最近幾個(gè)月也經(jīng)歷了拋售壓力，因利率上升導(dǎo)致美元走強(qiáng)。

雖然較高的實(shí)際利率往往會(huì)讓許多原材料市場(chǎng)陷入熊市，但當(dāng)利率因通脹壓力加大而走高時(shí)，結(jié)果可能會(huì)有180度的大轉(zhuǎn)變。

通貨膨脹點(diǎn)燃了商品價(jià)格

美聯(lián)儲(chǔ)告訴市場(chǎng)，美國(guó)的通貨膨脹率已經(jīng)上升到2%的目標(biāo)。然而，美聯(lián)儲(chǔ)用不包括食品和能源的CPI和PPI數(shù)據(jù)來(lái)衡量通脹壓力。最重要的是，生活成本一直在上漲，尤其是在增加教育和醫(yī)療支出的情況下。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)和全球其他貨幣當(dāng)局的央行官員來(lái)說(shuō)，不斷上升的通脹壓力可能是一種具有挑戰(zhàn)性的經(jīng)濟(jì)猛獸。通貨膨脹侵蝕了貨幣價(jià)值，它是商品價(jià)格上漲的一個(gè)因素。因此，當(dāng)前通貨膨脹壓力的狀態(tài)和軌跡是大宗商品價(jià)格阻力最小的關(guān)鍵。不斷上升的實(shí)際利率或通脹壓力將決定大宗商品資產(chǎn)類別未來(lái)數(shù)周、數(shù)月乃至數(shù)年的價(jià)格走向。美聯(lián)儲(chǔ)正處于一個(gè)收緊信貸的周期;問(wèn)題是，他們是否準(zhǔn)確地衡量了通脹?答案將告訴我們未來(lái)幾個(gè)月大宗商品價(jià)格的走勢(shì)。

(關(guān)鍵字：貿(mào)易爭(zhēng)端 原材料價(jià)格 大宗商品 原材料價(jià)格 聯(lián)邦基金利率 美國(guó)國(guó)債)