開門利是，股、債、商、匯齊漲，對(duì)此國(guó)泰君安首席固收分析師覃漢更是用“大四喜”來形容。

而僅就大宗商品而言，雖然漲幅并不突出，但是在春節(jié)期間CRB指數(shù)確實(shí)出現(xiàn)了一波上行。外盤、內(nèi)盤的聯(lián)動(dòng)作用下，追蹤國(guó)內(nèi)30種大宗商品的文華商品指數(shù)跟隨上漲。

與此同時(shí)，高盛、花旗、麥格理銀行等國(guó)際投行也在積極唱多。“在其它所有因素都一樣的情況下，鑒于全球形勢(shì)，商品應(yīng)會(huì)處于一段表現(xiàn)出色的時(shí)期。”花旗報(bào)告指出。

“當(dāng)前各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏是不同步的，美國(guó)已經(jīng)開始進(jìn)入中后端，歐洲處于快速?gòu)?fù)蘇階段，而世界最大的需求方中國(guó)則處于底部徘徊階段，尚未迎來正式復(fù)蘇。”中信期貨投資咨詢部副總經(jīng)理劉賓2月27日向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者介紹稱，雖然不排除內(nèi)盤跟隨國(guó)外上漲，但是全球范圍的上漲仍待中國(guó)節(jié)點(diǎn)的來臨。

反觀資金面，年后市場(chǎng)呈現(xiàn)資金流入狀態(tài)，但是整體幅度相對(duì)有限，持倉(cāng)金額也無法與前期市場(chǎng)大漲階段相比。

系統(tǒng)性行情未至

2月9日，CRB指數(shù)低點(diǎn)為187.35點(diǎn)，至26日時(shí)已經(jīng)漲至196.6點(diǎn)，前期高點(diǎn)為201.19點(diǎn)。

美原油、布倫特原油運(yùn)行趨勢(shì)，與之基本保持一致，同時(shí)LME銅、LME鋅等基本金屬也整體保持了上漲趨勢(shì)。

“節(jié)前，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)主席更換，從而會(huì)導(dǎo)致貨幣政策變化存在擔(dān)憂，但是這一情況并未出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。”劉賓指出，加上美元反彈幅度有限，整體仍處于弱勢(shì)狀態(tài)，這對(duì)商品上漲的壓制隨之降低。

與上述品種受到宏觀因素驅(qū)動(dòng)不同，以黑色系為代表的國(guó)內(nèi)定價(jià)產(chǎn)品，則迎來了自身行業(yè)層面的支撐，并成為價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。

2月26日，焦炭、螺紋鋼等煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈品種，集體創(chuàng)下了階段性新高。

這與唐山地區(qū)早前流出的一份征求意見稿不無關(guān)系，“將在非采暖季的244天繼續(xù)實(shí)施錯(cuò)峰生產(chǎn)，基礎(chǔ)限產(chǎn)比例為10%-15%，其余進(jìn)行動(dòng)態(tài)限產(chǎn)，總限產(chǎn)任務(wù)987.5萬噸。”

這意味著，錯(cuò)峰生產(chǎn)或?qū)⒇灤┤�年，市�?chǎng)預(yù)期隨之發(fā)生改變。

西南期貨鋼鐵行業(yè)研究員夏學(xué)釗指出，當(dāng)前成品材供應(yīng)端仍然處于限產(chǎn)階段，而春節(jié)后需求端即將迎來傳統(tǒng)旺季，供需預(yù)期向好，這是黑色系商品齊漲的深層誘因。

對(duì)于后期需求能否啟動(dòng)，他也保持相對(duì)樂觀，首先今年春節(jié)后工地復(fù)工可能會(huì)快于去年同期，其次往年春節(jié)后下游需求也會(huì)迎來增量。

來自資金面的因素同樣不可忽視。“國(guó)內(nèi)回購(gòu)利率、同業(yè)拆借利率，較去年波動(dòng)也要平穩(wěn)許多。至少春節(jié)后，市場(chǎng)資金面處于相對(duì)寬松的狀態(tài)。”劉賓介紹稱。只是，僅就當(dāng)前市場(chǎng)資金進(jìn)入情況來看，短期內(nèi)還不具備發(fā)動(dòng)系統(tǒng)性行情的條件。所以，上漲也多集中在有色、黑色兩個(gè)板塊。

以文華商品指數(shù)為例，2月27日總持倉(cāng)數(shù)量為2511.9萬手，而在2016年10月、2017年7月商品大漲期間，這一數(shù)字均曾超過3000萬手。

“從我們跟蹤的結(jié)果來看，節(jié)后資金流入速度并不算快，尤其跟2月9日相比，節(jié)前流出的資金還沒有完全回來。”建信期貨研發(fā)部總經(jīng)理肖維2月27日介紹稱。

等待“中國(guó)節(jié)點(diǎn)”

不難看出，近期國(guó)內(nèi)大宗商品的上漲，主要表現(xiàn)為國(guó)際定價(jià)類品種的被動(dòng)跟隨，以及行業(yè)供需預(yù)期改變所導(dǎo)致的黑色系上漲，而非2016年10月的系統(tǒng)性上漲。

雖然暫時(shí)還看不到些許端倪，但是包括高盛、花旗等在內(nèi)的國(guó)際大行已經(jīng)開始集體唱多大宗商品。

“不僅是美國(guó)，多地區(qū)通貨膨脹水平上升的時(shí)代已經(jīng)到來，這對(duì)大宗商品而言是有利的。”摩根大通最近的報(bào)告指出，包括基本金屬和貴金屬在內(nèi)的大宗商品，在通脹率達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)并繼續(xù)上升的時(shí)候表現(xiàn)最好。

假設(shè)當(dāng)前周期將延續(xù)至2018年以后，那么目前的增長(zhǎng)可能剛剛揭開了金屬價(jià)格最為強(qiáng)勁時(shí)期的序幕。

2月27日，中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川表示，年前受到資金、消費(fèi)淡季影響，商品市場(chǎng)出現(xiàn)一些調(diào)整，但是整體牛市還在持續(xù)。加上全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的加快，未來通脹將隨之抬頭，每到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這個(gè)階段，商品的波動(dòng)率會(huì)高于權(quán)益類資產(chǎn)，商品也就成為了必然的配置選擇。

在他看來，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定狀態(tài)，2018年繼續(xù)引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展、自身經(jīng)濟(jì)走弱的條件都不具備。

反觀美國(guó)、歐洲，已經(jīng)分別進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的中后端和高速?gòu)?fù)蘇階段，對(duì)大宗商品的需求相應(yīng)增加，此為增量部分。而在中國(guó)需求維穩(wěn)、歐美增量的背景下，全球商品需求有望增加。

劉賓則指出，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐不一，歐美領(lǐng)先于中國(guó)，國(guó)內(nèi)仍處于去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)階段，還未正式進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期。當(dāng)國(guó)內(nèi)制造業(yè)進(jìn)入擴(kuò)張階段時(shí)，大宗商品才是一個(gè)比較好的選擇。

他還表示，全球經(jīng)濟(jì)不同步使得外盤走勢(shì)更強(qiáng)，在價(jià)格聯(lián)動(dòng)作用下，也不排除國(guó)內(nèi)市場(chǎng)跟隨外盤上漲的情況，“但是商品市場(chǎng)的整體啟動(dòng)，仍需等待中國(guó)切換至需求增長(zhǎng)的節(jié)點(diǎn)。”

需要指出的是，摩根大通、花旗等海外投行均相對(duì)看好未來銅、鋅等基本金屬的未來走勢(shì)。

其中，花旗更是將未來3個(gè)月鋅和銅的價(jià)格預(yù)測(cè)，分別提高到每噸4000美元和每噸7500美元。

肖維亦持有類似觀點(diǎn)，只是他更為注重行業(yè)自身的供需關(guān)系。

“2013年，全球?qū)︺~的資本投入約為1000億美元，到2016年時(shí)已經(jīng)下降到400億美元附近，這其中包括了找礦、礦山和生產(chǎn)等多個(gè)環(huán)節(jié)，資本投入的減少則會(huì)帶來供應(yīng)端的減弱。”他表示，這一邏輯同樣適用于鋅。

(關(guān)鍵字：大宗商品 CRB指數(shù) 煤焦鋼 黑色系 有色)