油脂強弱格局發(fā)生一些變化，棕櫚油漲勢放緩，豆油則出現(xiàn)明顯走強。雖然馬棕11月減產(chǎn)幅度超預(yù)期進一步強化減產(chǎn)邏輯，但出口遠不及預(yù)期引發(fā)市場擔(dān)憂。馬來西亞在時隔1年半后，上調(diào)明年1月的毛棕櫚油出口關(guān)稅至5%，進一步削弱市場做多棕櫚油的熱情。因預(yù)期部分棕櫚油需求將向豆油轉(zhuǎn)移，豆油走強以修復(fù)當(dāng)前過低的豆棕價差。此外，中美關(guān)系緩和預(yù)期下，活躍的買油拋粕套利亦對豆油走勢形成明顯提振。

馬棕出口的下滑令市場擔(dān)憂棕櫚油反彈的持續(xù)性，本周棕櫚油漲勢顯著放緩。然而，油脂間價差及主要需求國采購節(jié)奏并不影響油脂總需求，我們認為，當(dāng)前油脂市場更關(guān)鍵的核心仍是棕櫚油減產(chǎn)邏輯的兌現(xiàn)情況。在當(dāng)前數(shù)據(jù)仍支撐產(chǎn)地棕櫚油減產(chǎn)的背景下，油脂并不具備趨勢性下跌的基礎(chǔ)。

中美達成第一階段協(xié)議，保障了后期國內(nèi)大豆供應(yīng)，大豆壓榨需求成為更關(guān)鍵的變量。在非洲豬瘟背景下，我們預(yù)計國內(nèi)大豆壓榨回升幅度有限，豆油庫存預(yù)計將在12月底降至100萬噸下方后繼續(xù)下滑，且2020年上半年豆油庫存的下降幅度及速度很可能超過2015-2016年同期水平。豆油庫存的顯著下滑將令豆油開啟一輪補漲行情，亦有助于整體油脂反彈的進行。隨著油脂去庫存的推進，階段性的供應(yīng)偏緊或驅(qū)動油脂在明年1-2季度沖擊年內(nèi)高點，回調(diào)仍可逢低適量布局多單。

(關(guān)鍵字：菜籽油)