在大商所組織舉辦2019年(第十一屆)大商所”十大投研團隊評選”現(xiàn)場評審中，首創(chuàng)期貨1隊給出的策略主題是順勢而為，做多豆油。

在有成本支撐，美豆跌無可跌，豆油去庫正當時，油粕的翹翹板作用，東南亞干旱，對整個油脂的價格支撐以及豆油、棕櫚油目前比價具備優(yōu)勢，有一定補漲機會等情況下，做多豆油可以算是順勢而為。

以下為文字實錄：

于海霞：尊敬的各位評委，在座的期貨界的同仁，大家好，我是首創(chuàng)期貨資管部的于海霞，今天我們的策略主題是順勢而為，做多豆油。就這個主題來講，我們分為兩方面，一方面給大家介紹一下做多豆油的主邏輯，另外一方面介紹我們具體策略。做多豆油的住邏輯主要從四個方面展開，第一就是美豆跌無可跌，成本支撐;第二部分豆油去庫正當時，油粕的翹翹板作用;第三部分東南亞干旱，支撐整個油脂的價格;第四就是豆油、棕櫚油目前比價具備優(yōu)勢，所以有一定補漲機會。

首先看第一部分，美豆跌無可跌，成本支撐。目前美豆基本在價格底的位置，對于未來美豆的走勢情況，我們通過11月份USBA平衡表簡單回顧一下，2018年底USBA給出9.5億蒲式耳的庫存。如果類比過往幾年，這樣的庫存狀況，對于月均價格應(yīng)該950-1050美分/蒲式耳區(qū)間，目前美豆價格具備一定低估的可能。另外目前中美和談關(guān)鍵期，可疑類比2014年，當時去庫導(dǎo)致美豆1-3月份有大概15%的漲幅。

說完成本支撐來看一下油粕翹翹板的作用，受到豬瘟影響，粕類消費受到一定抑制，從這張圖可以看到，2019年庫銷比是近十年來非常低的位置，所以目前豆油整個基本面是一個偏利多的情況。說完大周期年度，再具體看一下當前眼前的情況，從這張圖可以看到周度豆油庫存，目前來看無論豆油庫存絕對值還是它整個去庫速度來說，偶然處在近八年最好的情況。所以目前豆油基本面非常強勁。

除了豆油產(chǎn)業(yè)面上，這里也想給大家提出一個稍微不同或者更長遠一點的眼光。油粕比從本質(zhì)上來說，更接近于經(jīng)濟周期的表達。在本世紀前十年，相對來說油粕比比較高，近十年由于經(jīng)濟周期下行，所以油粕比比較低，根據(jù)周金濤先生理論，2018、2019年大概是經(jīng)濟周期底，未來十年油粕比會有向上修正的過程，這是大周期的方面。

除了基本面的情況，我們看政策方面其實也是加碼和護航油脂的。除了剛才同仁提到印尼的政策，還有很多，包括巴西提高生材參混率等等這些都是利多生材消費的。同時，我們關(guān)注原油的價格相對來說，目前已經(jīng)是處在低位，沙特阿美上市之后，原油有向上很明顯的驅(qū)動。對于油脂來說，大商所有兩個品種，一個是豆油，一個是棕櫚油，這里我們也有考量到底做豆油還是做棕櫚油。我們看這張圖，豆油和棕櫚油連續(xù)合約的比值在1-1.4之間，當前比值大概在1.1，目前來說是處在下限，尤其2005合約比值只有1.07從這個角度來說，目前這個階段我們更傾向于做豆油。

說了做豆油的主要邏輯之后，我給大家介紹一下我們具體的策略。具體的策略是做多豆油2005合約，這里提供兩種驅(qū)動，每種驅(qū)動預(yù)期建倉10%的倉位左右，第一種驅(qū)動按照東南亞棕櫚油驅(qū)動來做，東南亞剛才也有同仁講過，我們也預(yù)期，根據(jù)降雨的測算，棕櫚油的減產(chǎn)和降庫大概維持一季度末。所以在這個時點之前，我們覺得油脂都是相對來說偏強的。按照這個邏輯來做的話，目前來看，我們是按照技術(shù)入場，換句話說在箱底震蕩，如果給不到這么好的位置，突破箱底震蕩的上沿準備加倉買入。第二個方式也是10%的倉位，也就是事件驅(qū)動，一旦出現(xiàn)中美談和，南美天氣問題，成本倒逼油粕上漲，把10%倉位用在事件促發(fā)上面。

出場是判斷棕櫚油的頂部在哪里，我們以美豆為定基，根據(jù)美豆是否到達高位判斷豆油是否到達頂位。有三點風(fēng)險點提醒大家注意，第一個風(fēng)險點就是中美問題久拖不絕，導(dǎo)致美豆震蕩沒有行情，印尼生材如果執(zhí)行不利的話，棕櫚油沖高回落會施壓整個板塊，第三如果南美超預(yù)期豐產(chǎn)會施壓整個價格，以上就是我的演講，感謝大家聆聽。

梁忠超：剛才看了你整個報告，整體來說邏輯上還是比較清晰的，觀點也非常明晰，交易策略制定比較詳細。我通過做黑色的經(jīng)驗提兩個問題，你認為豆油跌無可跌更多是參照于技術(shù)圖表的方式，你們有沒有實地考察因為印證它到底從企業(yè)生產(chǎn)來說成本是多少?

于海霞：謝謝梁總的提問。首先，因為時間有限我表達不是特別清晰，其實不是這個樣子，我們不是根據(jù)圖表，我大的邏輯，目前來說進口成本端大豆基本是底部區(qū)間，跌無可跌，從豆油和豆粕基本面來說，豆油更強一些，如果成本端不跌的話，我們根據(jù)基本面來做，您剛才看到的那張圖是我們在交易員技術(shù)入場需要給出具體點位，所以才涉及到圖形的表示。

梁忠超：我是建議關(guān)于成本，在你的觀點里面還是要有一定的描述，這個很重要的。

于海霞：這個我們會加強，謝謝。

梁忠超：講利潤這部分，理順這個東西一定要實事求是，實地的去跟實際企業(yè)溝通交流，然后再根據(jù)測算及推斷，而不是簡單的數(shù)據(jù)推導(dǎo)出來利潤，這會有很大偏差。有些時候說鋼廠利潤能達到1000，有些時候利潤能達到300、500，是不一樣的。

于海霞：梁總確實是產(chǎn)業(yè)人，問的比較細，我們也很感謝您的提問。這里面主要問題在于我表達不夠，而不在于我們沒有做工作，因為我們昨天來的時候先去見九三做豆油的情況，我們數(shù)據(jù)還是很詳實的，只是這里呈現(xiàn)不夠，下次有機會會加強。

首創(chuàng)期貨：策略上我們不再補充了，我們資管團隊里面有交易員、風(fēng)控還有研究人員，我們的策略與實盤基本是同步的。

(關(guān)鍵字：期貨 豆油)