8月以來，國內豆油在前期盤整約3個月之后，終于啟動上漲行情。中美貿易爭端升級、國內雙節(jié)備貨啟動，以及馬棕產銷數據利好等多重利多因素發(fā)酵共振，提振豆油期貨強勢飆升，領漲市場。但在升至6200附近高位后，豆油遭遇了進口利潤窗口打開的強力壓制，且隨著備貨進入后半程，豆油去庫存預期放緩也在削弱豆油繼續(xù)上漲動能，目前豆油期貨維持橫盤震蕩走勢，單邊上漲行情暫告一段落。不過，長期來看，豆油的基本面沒有改變，遠期大豆供應擔憂和南美大豆升貼水持續(xù)上漲，人民幣匯率破“7”后再創(chuàng)新低，成本端的支撐仍在，后續(xù)豆油仍有補漲的可能性，隨著9月中下旬美豆“霜凍”風險敞口打開，豆油或迎來下一次上漲“風口”。

美豆將有“早霜”之憂

今年美國中西部種植帶承受著超長周期的春夏連汛，創(chuàng)紀錄晚播對美豆生長產生了不可逆轉的沖擊影響。據衛(wèi)星遙感監(jiān)測，截至8月末，美國東部種植帶的伊利諾伊州、印第安納州、俄亥俄州的作物長勢偏差，同比上年損產風險凸顯。美國農業(yè)部目前預計今年美國大豆產量將比上年減少18%，產量規(guī)模實際上取決于秋季第一場破壞性霜降出現的時間。據USDA作物生長報告，截至8月25日當周，美國大豆結莢率79%，低于2018年同期94%，也低于五年均值91%，主要生長指標較常年落后10%左右，其中中西部西部的作物比正常偏晚7-10天，東部則落后10-14天。按照當前的生長進度，今年美豆收割可能推遲兩到三周，中西部東部的部分作物要到10月中旬才會成熟。

據研究統計發(fā)現，北達科他州以及明尼蘇達的西部，首場霜凍出現的時間通常是9月底，愛荷華南部到威斯康星通常是10月初，伊利諾伊中部通常是10月中旬。即使今年美國上述地區(qū)初霜期和往常一樣，沒有提早出現，但是由于大豆結莢期延后，也有約10%的作物將暴露在早霜減產風險之下。如果霜凍天氣提前到9月份第二周或者第三周出現，據美國農戶稱，“大豆單產損失可能在10%到30%”。從當前的天氣情況來看，8月份美國中西部產區(qū)平均氣溫較常年偏低1-5℃，涼爽氣候環(huán)境下，后續(xù)產區(qū)出現“意外霜凍”天氣的概率較大，有望成為激勵美豆反彈，豆油補漲的重要導火索。

馬棕出口數據持續(xù)搶眼

不僅如此，作為替代品的棕櫚油的產地供需數據也持續(xù)表現偏好。雖然馬棕仍進入季節(jié)性增產周期，但由于出口數據意外強勁，7月份以來馬棕庫存重建的進程遲遲未現。馬來西亞棕櫚油局MPOB的數據顯示，7月底馬來西亞棕櫚油庫存連續(xù)五個月下降，只有239萬噸，比上月減少0.8%，創(chuàng)下一年來的最低庫存。

進入8月中上旬馬棕出口強勁而產量增速放緩。西馬南方棕油協會SPPOMA預估8月1-20日馬棕產量較上月同期下降4.93%，產量增長不及預期，而馬來西亞令吉大幅貶值刺激馬來西亞棕櫚油出口，據船運調查機構ITS的數據顯示，8月1-25日期間馬來西亞棕櫚油出口量為1,365,033噸，環(huán)比提高18.0%，作為對比，8月1-20日的出口量環(huán)比提高8.7%，出口數據仍然亮眼，按照這種出口增幅，8月份馬來大概率將延續(xù) 7 月份以來的去庫存狀態(tài)，馬棕走勢預期仍然偏強。疊加印尼產區(qū)出現干旱，據反應部分地區(qū)旱情較為嚴重，引發(fā)產量憂慮，有望支撐國內油脂市場。

總體來看，豆油超預期的上漲行情隨著進口利潤打開而出現暫時的冷卻，引發(fā)市場對于看漲情緒的緩解。但在中美貿易關系維持緊張的情況下，豆油后續(xù)走勢仍然樂觀，加之8月馬棕大概率延續(xù)反季節(jié)性去庫存，豆油具備補漲基礎，一旦美豆早霜擔憂預期兌現，國內豆油市場有望獲益提漲，這其中，美豆產區(qū)“早霜”天氣是豆油能否跟上下一次“風口”的導火索和催化劑，后續(xù)需重點關注美國早霜出現的時間及對大豆單產的影響。

(關鍵字：豆油)