油脂期貨一季度弱勢下跌為主。油脂目前的格局仍然是產(chǎn)量中性，需求太差，價格仍在尋底之中。

此外，一季度值得注意的是盡管油脂基本面偏空，宏觀經(jīng)濟(jì)對油脂的支撐加大了油脂期價波動區(qū)間，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期接踵而至，油脂下跌的過程必然曲折坎坷。

18日美國FOMC會議上，美聯(lián)儲代表多數(shù)認(rèn)為6月加息需要延后到至少9月，美元指數(shù)在100的高位大幅回落，隨后幾天大幅震蕩。導(dǎo)致了美豆，美豆油和原油的空頭短期大幅平倉，給市場帶來較大波動。除此之外，各國貨幣對美元在上周激烈震蕩，深刻影響產(chǎn)區(qū)的賣貨價格和銷區(qū)的進(jìn)口成本。此前雷亞爾兌美元一路貶值的影響下，巴西農(nóng)民積極賣豆，不過后期如果雷亞爾貶值過快，拖累巴西國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，巴西農(nóng)民可能學(xué)阿根廷惜售大豆，作為保值的手段。阿根廷匯率對美元強(qiáng)于雷亞爾的表現(xiàn)，黑市/官方比索匯率在1.5以下，屬于正常水平。據(jù)聞連續(xù)2年惜售后，阿根廷大豆儲存空間接近飽和，且農(nóng)民急需現(xiàn)金，市場普遍預(yù)計今年阿根廷農(nóng)民銷售的情況會比過去兩年要好。東南亞方面，令吉特較美元繼續(xù)貶值，幅度大于印尼比索對美元的貶值，這對馬來的棕櫚油出口有支撐。

后期關(guān)注3月底USDA報告中美國3月初轉(zhuǎn)結(jié)庫存和15/16大豆播種面積的數(shù)據(jù)。二季度殘余量會變?yōu)樨?fù)數(shù)，增加對期末庫存的壓力，目前市場預(yù)估3/1日美國期末庫存在13—14億蒲式耳，去年同期為9.9億蒲式耳。播種面積方面，市場預(yù)估普遍高于2月論壇上8350萬英畝的預(yù)估，中位數(shù)集中在8600，最高的INFORMA最新預(yù)估為8750，預(yù)估區(qū)間在8400—8600，去年為8370。整體上市場對3月底報告的預(yù)期偏空為主，觀察美豆能否在天氣炒作前跌破950支撐。

棕櫚油方面，馬來產(chǎn)量恢復(fù)的速度可能超過之前預(yù)期，SPOMA預(yù)計，棕櫚油3月前15天產(chǎn)量將環(huán)比增加31%。出口方面，SGS3月25日，馬來出口81.58萬噸，環(huán)比增3.7%。分項上，中國、印度進(jìn)口有所增加，因4月開始實行新的4.5%出口稅，因此部分貿(mào)易商將4月出貨提早至3月底；基于生柴需求的歐盟進(jìn)口減少56%。三月后進(jìn)入馬棕油增產(chǎn)季節(jié)，在出口難有起色的情況下，后期產(chǎn)量逐月增加，年底庫存壓力較大，目前普遍預(yù)期年底庫存在260萬噸以上。

國內(nèi)油脂庫存的拐點可能在4,5月份出現(xiàn)，截止3月20日，港口豆油庫存75萬噸左右，港口棕櫚油庫存46萬噸。豆油和棕櫚油庫存均處于近幾年同期低位。另外國內(nèi)大豆到港偏少，壓榨量偏低，導(dǎo)致豆油提貨較緊張，山東的豆油一度缺貨，基差報價在+200以上。不過隨著巴西物流問題逐步緩解，未來國內(nèi)大豆到港恢復(fù)正常，豆油供應(yīng)量將較快恢復(fù)，而且未來兩個月油脂消費(fèi)尚在淡季之中，豆油庫存有可能在4月見拐點。棕櫚油情況，今年由于融資商退出，內(nèi)外價差處于較高水平，3月中旬國內(nèi)買了4,5月船期的30萬噸左右棕櫚油。上由于豆棕價差偏小，棕櫚油消費(fèi)仍然疲軟。因此后期可能棕櫚油庫存壓力大于豆油，有利于豆棕價差繼續(xù)擴(kuò)大。

后期油脂仍然維持弱勢運(yùn)行的看法，可逢高拋空，但目前價格偏低，做空需要承受較大波動。具體需要觀察國際和國內(nèi)油脂消費(fèi)季節(jié)性的變化，宏觀預(yù)期的轉(zhuǎn)變；另外USDA3月報告對農(nóng)產(chǎn)品短期也有一定指導(dǎo)作用，需要觀察其變化。

(關(guān)鍵字：油脂 弱勢)