在下游新能源汽車“井噴式”爆發(fā)的需求下，作為產(chǎn)業(yè)鏈上關(guān)鍵環(huán)節(jié)的動(dòng)力電池持續(xù)火熱，諸多上市公司紛紛跑步入局動(dòng)力電池最重要的材料之一——正極材料，該領(lǐng)域產(chǎn)能極速擴(kuò)張的同時(shí)，也引發(fā)未來產(chǎn)能過剩隱憂，甚至不乏行業(yè)人士認(rèn)為短期內(nèi)正極材料領(lǐng)域?qū)⒋嬖诮Y(jié)構(gòu)性產(chǎn)能飽和的跡象。

盡管如此，振華新材仍在正極材料領(lǐng)域猛步向前，去年9月剛IPO融資12.35億元用于正極材料項(xiàng)目之后，近期再度推出高達(dá)60億元的定增融資計(jì)劃，亦是主要用于正極材料項(xiàng)目。值得注意的是，該計(jì)劃一出爐，其合理性等便遭到交易所的兩度審核問詢。

正極材料確實(shí)存在產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂，該人士表示，一個(gè)行業(yè)當(dāng)大家都蜂擁而至的時(shí)候，很可能出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，一旦技術(shù)路線調(diào)整，過剩產(chǎn)能將面臨更大風(fēng)險(xiǎn)；擁有技術(shù)紅利的企業(yè)才能有效抵御結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。此外，上下游廠商均有往中間正極材料布局的一體化趨勢(shì)，也一定程度上擠壓了純正極材料企業(yè)的市場空間。

在正極材料領(lǐng)域一路猛沖

憑借著行業(yè)的景氣度以及產(chǎn)能的釋放之勢(shì)，振華新材的業(yè)績呈暴增態(tài)勢(shì)。據(jù)振華新材近日披露的業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.8億元至10.2億元，同比暴增276.16%至291.51%。

公司業(yè)績的大增主要得益于產(chǎn)能的釋放。據(jù)招股書，振華新材IPO募資用于鋰離子電池正極材料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（沙文二期）中，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資7.81億元，建成后將形成1.2萬噸鋰離子電池正極材料的產(chǎn)能，包括三元正極材料、鈷酸鋰以及復(fù)合三元等；此外公司將2億元用于鋰離子動(dòng)力電池三元材料生產(chǎn)線建設(shè)（義龍二期）中。

隨著IPO募投項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放，公司產(chǎn)能也從3.7萬噸邁向了5萬噸，跨入了三元正極材料前五之列。但I(xiàn)PO過去僅一年，公司便開啟巨額的定增融資計(jì)劃，計(jì)劃募集資金總額不超過60億元，其中45億元用于正極材料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（義龍三期），剩余15億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。據(jù)悉，“正極材料義龍三期”項(xiàng)目總投資高達(dá)62.45億元。截至2022年9月30日，本次募投項(xiàng)目“義龍三期項(xiàng)目”已投入資金1.18億元。

上述項(xiàng)目完工以后，振華新材將新增10萬噸正極材料的產(chǎn)能，主要用于生產(chǎn)高鎳、中高鎳以及中鎳三元正極材料，并兼容鈉離子電池正極材料的生產(chǎn)。

值得注意的是，IPO后短期內(nèi)推出巨額定增融資計(jì)劃的在A股市上實(shí)屬罕見，上述定增融資項(xiàng)目遭到交易所兩度審核問詢。在問詢中，交易所問及鈉離子電池正極材料是否為主流技術(shù)路線以及新增產(chǎn)能的合理性及產(chǎn)能消化措施等展開問詢。

一位接近公司人士表示：“現(xiàn)在新能源行業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)是千載難逢的，面對(duì)機(jī)會(huì)必須得抓住，對(duì)比同行前幾家企業(yè)，振華新材的產(chǎn)能較小，產(chǎn)能是公司的短板。”振華新材也一再在定增方案中強(qiáng)調(diào)，公司目前產(chǎn)能利用趨于飽和，中短期內(nèi)將面臨產(chǎn)能不夠的風(fēng)險(xiǎn)。

三元正極企業(yè)產(chǎn)量市占率變化，來源于招商證券、公司公開資料等

事實(shí)上，公司出貨量已然名列前茅。根據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司現(xiàn)有正極材料產(chǎn)能達(dá)5萬噸，2021年國內(nèi)三元正極材料出貨量排名第五名，市場占有率8%，僅低于容百科技（688005.SH）、巴莫科技、當(dāng)升科技（300073.SZ）以及長遠(yuǎn)鋰科的產(chǎn)能。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2021年NCM三元正極材料產(chǎn)量為3.31萬噸，同比大幅增長380.22%，同期銷量為3.30萬噸，同比大幅增長305.78%。

值得一提的是，公司借著產(chǎn)能不夠的理由瘋狂融資，項(xiàng)目進(jìn)展卻不及預(yù)期。IPO項(xiàng)目“鋰離子電池正極材料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（沙文二期）”原本計(jì)劃于2021年年底投產(chǎn)，截至2021年末，項(xiàng)目進(jìn)展卻僅為11.19%，目前已延期至2022年年底前投產(chǎn)。振華新材方面表示項(xiàng)目延期主要受年度內(nèi)募投資金到賬較晚、疫情反復(fù)所致。

企業(yè)蜂擁而至，正極材料規(guī)劃產(chǎn)能猛增

目前市場上的正極材料主要有磷酸鐵鋰正極材料、三元正極材料、鈷酸鋰正極材料以及錳酸鋰正極材料，其中最為主流的是磷酸鐵鋰正極材料、三元正極材料。長期以來，市場上關(guān)于磷酸鐵鋰電池、三元鋰電池的兩種技術(shù)路線之爭不斷，近年來磷酸鐵鋰電池增勢(shì)更勝一籌。

2021年中國正極材料市場出貨量為113萬噸，同比增長116%。其中，磷酸鐵鋰正極材料出貨量48萬噸，同比增長258%；三元正極材料出貨量43萬噸，同比增長80%；鈷酸鋰正極材料出貨量10.6萬噸，同比上升31%；錳酸鋰正極材料出貨量10.9萬噸，同比上升60%。

電池端來看，2021年中國三元電池產(chǎn)量為93.9GWh，銷量為79.6GWh，裝機(jī)量74.3GWh，同比分別增長93.6%、128.7%、91.0%。但值得注意的是，三元電池裝機(jī)量占動(dòng)力電池裝機(jī)量的比重不斷下滑，2019年占比達(dá)65.1%，2021年下降至48.1%。

有分析認(rèn)為三元電池2022年占比或?qū)⑦M(jìn)一步下降。背后的原因在于磷酸鐵鋰電池性價(jià)比更高，2021年磷酸鐵鋰電池價(jià)格相較于三元鋰電池價(jià)格便宜20%-30%，同時(shí)磷酸鐵鋰電池技術(shù)的進(jìn)步、能量密度又上臺(tái)階，性能逐步優(yōu)化，比如比亞迪發(fā)布的刀片電池、寧德時(shí)代發(fā)布的CTP等。

三元正極材料公司現(xiàn)有產(chǎn)能及在建、籌建產(chǎn)能情況

供給端來看，各大三元正極材料公司規(guī)劃產(chǎn)能增勢(shì)迅猛。據(jù)公開公告，容百科技現(xiàn)有產(chǎn)能及在建籌建的三元正極材料產(chǎn)能合計(jì)60萬噸／年，巴莫科技現(xiàn)有及在建、籌建的產(chǎn)能合計(jì)20.60萬噸，當(dāng)升科技12萬噸自有產(chǎn)能，且還擁有外協(xié)產(chǎn)能；長遠(yuǎn)鋰科擁有18萬噸現(xiàn)有及在建、籌建的自有產(chǎn)能，亦擁有外協(xié)產(chǎn)能；廈鎢新能現(xiàn)有+擴(kuò)建產(chǎn)能共計(jì)24.4萬噸，此外南通瑞翔、杉杉能源、貝瑞特等也在瘋狂加碼三元正極材料領(lǐng)域。

面對(duì)產(chǎn)能過剩隱憂，上述接近公司人士表示：“雖說是一次規(guī)劃，但是在推進(jìn)的時(shí)候是分批次推進(jìn)的，如何使產(chǎn)能利用率達(dá)到最高、如何才能不造成產(chǎn)能的閑置等問題都要考慮進(jìn)去。”一位行業(yè)人士分析認(rèn)為，三元正極材料中，高鎳、單晶類的三元正極材料領(lǐng)域當(dāng)前的發(fā)展方向之一，且具有相對(duì)較高的技術(shù)壁壘。

因此，振華新材也多次公開強(qiáng)調(diào)公司在單晶、高鎳方向的布局，據(jù)悉公司高鎳8系三元正極材料已實(shí)現(xiàn)批量供貨，超高鎳9系三元正極材料已于2021年開始向部分客戶進(jìn)行噸級(jí)送樣。但盡管如此，三元電池技術(shù)路線更新迭代快，未來技術(shù)迭代所帶來的產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)仍存在。

特億陽光總裁祁海珅對(duì)鈦媒體APP表示：“三元電池迭代較快，分為單晶、多晶，還有高鎳、中鎳、低鈷等多種技術(shù)路線，廠商還是需要抱團(tuán)取暖，向?qū)幍聲r(shí)代、特斯拉等下游頭部企業(yè)的需求靠攏，需要形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，避免單打獨(dú)斗，比如上下游企業(yè)間戰(zhàn)略合作等，在上下游認(rèn)證周期等方面都可以處于有利地位。”

上下擠壓產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)趨弱，應(yīng)收款高企

正極材料所在產(chǎn)業(yè)鏈來看，下游客戶主要是寧德時(shí)代、比亞迪等，集中度極高；上游則主要從天齊鋰業(yè)、華友鈷業(yè)以及格林美等上市公司采購，也是集中度相當(dāng)高的領(lǐng)域。

上下游的市場集中度可從振華新材的客戶及供應(yīng)商中看出，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年，公司對(duì)前五大客戶銷售收入占比分別為93.55%、89.56%、95.35%以及94.82%，其中對(duì)第一大客戶寧德時(shí)代銷售收入占比分別為74.44%、31.22%、80.27%、76.03%

上下游集中度較高且強(qiáng)勢(shì)，中游正極材料集中度相對(duì)較低、話語權(quán)趨弱。一位行業(yè)人士表示，當(dāng)上游原料漲價(jià)較多時(shí)，正極材料企業(yè)也不得不買，且由于下游廠商強(qiáng)勢(shì)價(jià)格增幅難以傳導(dǎo)下去。通常寧德時(shí)代等都會(huì)同時(shí)選擇多家正極材料供應(yīng)商，以保障自身供應(yīng)鏈安全。

產(chǎn)業(yè)鏈上的地位也導(dǎo)致振華新材常年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負(fù)數(shù)、應(yīng)收款高企以及存貨居高等問題。截至2022年6月30日，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面價(jià)值之和高達(dá)27.46億元，占期末資產(chǎn)總額的比例高達(dá)35.20%，占據(jù)當(dāng)期總營收54.40億元的比例更是高達(dá)50.48%。

截至2022年6月30日，公司存貨賬面價(jià)值為14.28億元，占當(dāng)期末資產(chǎn)總額的比例為18.30%，存貨金額占比較高。公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也是常年為負(fù)，2018年、2019年、2020年、2021年1-9月，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為-2.25億元、-1906.71萬元、-1.91億元元、-1.41億元。期間，出現(xiàn)過對(duì)客戶孚能科技部分貨款暫未收回等狀況。

振華新材方面也明確表示：“公司應(yīng)收賬款金額及占當(dāng)期營業(yè)收入的比例較高，若未來應(yīng)收賬款金額進(jìn)一步增長，則公司面臨應(yīng)收賬款賬齡延長、回款率下降、壞賬準(zhǔn)備上升、需對(duì)部分客戶應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的盈利能力帶來一定不利影響。”

(關(guān)鍵字：振華新材 正極材料)