公司是國內(nèi)不銹鋼棒線材龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為高品質(zhì)不銹鋼棒線材及特殊合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其不銹鋼棒線材在國內(nèi)市場占有率自2007 年以來連續(xù)十年位居前三，雙相不銹鋼棒線材產(chǎn)量居全國第一。公司不銹鋼產(chǎn)品營收占比達9 成，公司不斷增加研發(fā)投入提高產(chǎn)品附加值，整體毛利率除2015 年因鋼鐵行業(yè)整體低迷略有下滑外均保持穩(wěn)定增長。

25 萬噸不銹鋼募投項目投產(chǎn)，產(chǎn)銷量及產(chǎn)品附加值將明顯提升。隨著不銹鋼募投項目于今年10 月達產(chǎn)后產(chǎn)能置換，公司不銹鋼棒線材總產(chǎn)能達到30 萬噸。我們預(yù)計2017-2019年公司不銹鋼棒線材總產(chǎn)量分別為24 萬噸、25.5 萬噸、30 萬噸。

擬收購合縱鋰業(yè)開發(fā)第二主業(yè)電池級碳酸鋰。公司擬通過發(fā)行股份繼續(xù)收購江西合縱鋰業(yè)科技有限公司67.91%的股權(quán)，本次交易完成后，公司將合計持有合縱鋰業(yè)93.66%的股權(quán)。目前合縱鋰業(yè)已建成1 萬噸電池級碳酸鋰生產(chǎn)線，今年實際產(chǎn)量約為4000 噸。另有1 萬噸電池級碳酸鋰產(chǎn)能在建，計劃2018 年一季度末投產(chǎn)。我們預(yù)計2017-2019 年合縱鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)量分別為4000 噸、10000 噸、20000 噸。

碳酸鋰價格判斷：預(yù)計2018 年碳酸鋰價格前高后地走勢，均價與2017 年持平約15 萬元/噸。2017 年全球碳酸鋰供需情況仍然緊張，預(yù)計在2018 年之后得到緩解。我們判斷2018 年下半年之前全球鋰資源上游原材料價格即鋰精礦、鹵水價格將會維持強勢，主要鋰鹽產(chǎn)品價格中樞仍將穩(wěn)定在高位。雖然2018 年下半年陸續(xù)有較大新增供應(yīng)，但考慮到歷史上鋰資源供給大多低于預(yù)期，同時需求可能存在超預(yù)期的非線性增長，2018 年下半年之后的鋰資源價格不必過于悲觀，仍待觀察2018 年供給與需求情況。

考慮到收購?fù)瓿珊蠛峡v鋰業(yè)并表，在2017-2019 年碳酸鋰均價14.8 萬元/噸、14.8 萬元/噸、14 萬元/噸，不銹鋼均價穩(wěn)定的假設(shè)下，公司凈利潤分別為4.05 億元、6.33 億元、8.32 億元，對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為26 倍、17 倍、13 倍。其中2017-2019 年碳酸鋰業(yè)務(wù)貢獻凈利潤分別為0.27 億、1.11 億元、2.21 億元，2017-2019 年不銹鋼業(yè)務(wù)貢獻凈利潤分別為3.78 億元、5.22 億元、6.10 億元。估值方面采用分部估值法，其未來兩年凈利潤復(fù)合增速為286%，可比龍頭公司明年平均PE20 倍，給予碳酸鋰業(yè)務(wù)相對龍頭一定折價，明年合理估值17 倍，對應(yīng)合理市值18.9 億；不銹鋼可比公司2018 年平均PE為14 倍，但是公司不銹鋼業(yè)務(wù)未來兩年凈利潤復(fù)合增速27%，顯著高于同行業(yè)公司，因此合理估值應(yīng)參考武進不銹2018 年估值水平，給予公司不銹鋼業(yè)務(wù)19 倍估值，對應(yīng)2018年利潤不銹鋼業(yè)務(wù)的合理估值為99 億元。綜合碳酸鋰和不銹鋼兩部分合理估值，公司對應(yīng)2018 年盈利水平的合理市值為117.9 億元，對應(yīng)目前市值98.5 億（包含增發(fā)6.2 億收購合縱鋰業(yè)部分市直）仍有20%上漲空間，首次覆蓋，給予增持評級。

(關(guān)鍵字：碳酸鋰)