在連續(xù)“停擺”6天之后，央行昨日重啟逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，以減緩本周或超過(guò)1.6萬(wàn)億元的到期資金高峰。盡管如此，在對(duì)沖了當(dāng)天到期資金后，公開(kāi)市場(chǎng)周一仍延續(xù)了單日凈回籠，顯示出在去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，央行仍維護(hù)流動(dòng)性的基本穩(wěn)定。

逆回購(gòu)重啟緩解到期資金壓力

昨日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了1000億元的逆回購(gòu)操作，7天、14天、28天逆回購(gòu)分別為200億元、300億元和500億元，中標(biāo)利率與重啟前持平，分別為2.35%、2.50%和2.65%。

這是央行近一周多來(lái)首次開(kāi)展逆回購(gòu)操作。從2月4日開(kāi)始，由于春節(jié)后的現(xiàn)金回流，央行便在公開(kāi)市場(chǎng)暫停了逆回購(gòu)操作，上周公開(kāi)市場(chǎng)自然凈回籠6250億元，創(chuàng)近7個(gè)月來(lái)新高，這一規(guī)模恰與市場(chǎng)預(yù)計(jì)的春節(jié)前央行開(kāi)展臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF）的規(guī)模相當(dāng)。

而本周到期壓力則較上周更大，為2月份到期資金量最大的一周。在此背景下，逆回購(gòu)重啟也在市場(chǎng)預(yù)期之中，被視為央行有意緩解到期資金壓力的信號(hào)。

招商銀行(600036,股吧)資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮告訴記者，由于本周資金到期量較大，不排除央行續(xù)作其他貨幣政策工具來(lái)維持“平穩(wěn)過(guò)渡”的可能性。他所指的其他貨幣政策工具，主要就是指TLF。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周有9000億元逆回購(gòu)到期、1515億元中期借貸便利（MLF）到期，此外還有TLF到期，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)TLF到期量在6300億元左右。

上述三種到期資金量簡(jiǎn)單相加，本周到期資金量或超過(guò)1.68萬(wàn)億元，單周自然凈回籠量有望創(chuàng)下歷史新高。

在這一背景下，市場(chǎng)人士把近期央行是否會(huì)續(xù)作TLF，視為觀察貨幣政策動(dòng)向的風(fēng)向標(biāo)。劉東亮告訴記者，若TLF不續(xù)作，則說(shuō)明央行認(rèn)為當(dāng)下流動(dòng)性無(wú)虞，可以繼續(xù)推動(dòng)去杠桿進(jìn)程；若續(xù)作TLF，則表示央行認(rèn)為目前市場(chǎng)流動(dòng)性仍需要TLF資金的支持。

中長(zhǎng)期流動(dòng)性預(yù)期偏謹(jǐn)慎

從往年情況來(lái)看，春節(jié)后首周流動(dòng)性較充裕，整體流動(dòng)性水平較高。今年情況亦無(wú)例外，因?yàn)榧词寡胄袝和Ａ四婊刭?gòu)，市場(chǎng)短期流動(dòng)性仍然充裕。

春節(jié)后的銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格顯示，節(jié)后短期流動(dòng)性整體充裕，隔夜和7天期資金利率節(jié)節(jié)下行，但中長(zhǎng)期資金價(jià)格仍在上漲。中短期資金價(jià)格的“背離”，顯示出機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期資金面并不樂(lè)觀。

昨日，雖隔夜、7天期的上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）下跌，但兩周以上期限的Shibor利率則紛紛上漲，其中，6月期Shibor利率的漲幅最大，當(dāng)日跳漲4.83個(gè)基點(diǎn)。

鑒于當(dāng)天有1900億元逆回購(gòu)到期，故單日凈回籠資金為900億元。市場(chǎng)人士指出，雖然央行昨日重啟逆回購(gòu)，顯示出無(wú)意過(guò)度收緊資金面的意圖，但單日仍延續(xù)了資金凈回籠，這也表明央行不希望出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)于寬松的局面。中性穩(wěn)健的貨幣政策不會(huì)輕易轉(zhuǎn)向，央行既不想引起市場(chǎng)恐慌，也需要維持資金面的緊平衡，逐步降低金融杠桿。

興業(yè)研究債券分析師郭草敏指出，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)資金走勢(shì)的不樂(lè)觀正是源于近期央行對(duì)逆回購(gòu)、常備借貸便利（SLF）利率的調(diào)升。自相關(guān)政策利率調(diào)升以來(lái)，近期同業(yè)存單發(fā)行利率曾一度上行超過(guò)30個(gè)基點(diǎn)，加上未來(lái)有大量資金到期回籠，14天期資金利率比短端資金利率上行幅度更大。因此，盡管當(dāng)下流動(dòng)性較充裕，但是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)資金走勢(shì)的預(yù)期仍不樂(lè)觀。

(關(guān)鍵字：資金 逆回購(gòu))