無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，都面臨著匯率波動(dòng)問題

11月24日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布11月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，大部分美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為再次加息的條件不斷增強(qiáng)，加息時(shí)機(jī)很快就會(huì)到來。這表明，在經(jīng)歷了一年的起落反復(fù)之后，美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)已是大概率事件。短期來看，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，都面臨著美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的匯率波動(dòng)問題。這不禁令人想到美國前財(cái)長約翰·康納利的“名言”——“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題”。如今，無論是國際投行還是普通投資者，都在關(guān)注以下幾個(gè)問題：美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)加息嗎?明年會(huì)加息幾次?美元的大牛市來了嗎?明年黃金走勢(shì)如何?

對(duì)市場(chǎng)的沖擊

2016年即將結(jié)束，這是全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的一年。年初，美聯(lián)儲(chǔ)加息“余威”引發(fā)全球股市恐慌;年中，英國退歐事件發(fā)酵，避險(xiǎn)情緒推高黃金價(jià)格;年末，特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，其“美國夢(mèng)”助推“強(qiáng)勢(shì)美元”。

在這“亂世”之中，還有一件事貫穿整年——美聯(lián)儲(chǔ)利率決議。2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ)近十年第一次加息，開啟加息周期。雖然今年以來尚未加息一次，使市場(chǎng)預(yù)期一再落空，但12月這次可能真的不一樣。美聯(lián)儲(chǔ)將在12月13—14日召開12月議息會(huì)議，并于12月15日公布美國12月聯(lián)邦基金利率目標(biāo)。

圖為美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率預(yù)期

年初高盛等機(jī)構(gòu)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)加息四次，但不管市場(chǎng)的預(yù)期如何，美聯(lián)儲(chǔ)一直非常認(rèn)真地貫徹“漸進(jìn)式”加息節(jié)奏，這令市場(chǎng)相當(dāng)意外。然而，臨近年末，包括高盛、摩根大通等在內(nèi)的頂級(jí)投行，又一次擠在一間屋子里，準(zhǔn)備“逼宮”美聯(lián)儲(chǔ)——他們又近乎一致地認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)百分百將在12月加息。但是，無論美聯(lián)儲(chǔ)加息與否，我們認(rèn)為，必須高度警惕一致性預(yù)期落空對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的沖擊。

今年能夠?qū)θ�球市�?chǎng)產(chǎn)生較大沖擊的重要事件，其結(jié)果幾乎都與“主流”預(yù)期背道而馳。最初大家都認(rèn)為英國不會(huì)退歐，結(jié)果英國退歐公投結(jié)果震驚全球，卡梅倫下臺(tái)。隨后的電視辯論，希拉里的表現(xiàn)更是征服了傳統(tǒng)媒體，導(dǎo)致大家一邊倒，而最終即便在特朗普已經(jīng)確定勝選時(shí)，傳統(tǒng)媒體還認(rèn)為希拉里有一定概率獲勝。

今年大事件的意外結(jié)果，雖然并不能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月是否加息產(chǎn)生主導(dǎo)作用，但當(dāng)大家都在強(qiáng)烈宣傳美聯(lián)儲(chǔ)必定加息、美元牛市論盛行時(shí)，聰明的投資者應(yīng)該讓自己的大腦冷靜下來。一次意外的沖擊，足以吞噬積累一整年的財(cái)富。

讓我們換一種思維來分析，美聯(lián)儲(chǔ)12月加不加息重要嗎?我們認(rèn)為不重要。

加息事件所引發(fā)的行情是短暫的�；仡�2016年，各國央行已經(jīng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息做好了充足的準(zhǔn)備。面對(duì)漲勢(shì)洶洶的美元，全球各大央行紛紛以主動(dòng)、大幅貶值應(yīng)對(duì)。如今一直盤桓高位的美元，其實(shí)已經(jīng)提前走出了預(yù)期，12月美聯(lián)儲(chǔ)若真加息，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也會(huì)是短暫且有限的。

圖為CFTC持倉量變化

為何這么說?關(guān)于這一點(diǎn)，我們從CFTC持倉就能看出端倪。2015年，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息之時(shí)，CFTC非商業(yè)多頭持倉和空頭持倉均出現(xiàn)明顯回落，美元從此步入調(diào)整期，直到最近才重新回到當(dāng)時(shí)的位置。如今歷史或重演，CFTC非商業(yè)凈多頭持倉在頂部滯漲之后再遇拐點(diǎn)，多頭持倉已然轉(zhuǎn)頭向下，凈多頭的減少使得加息結(jié)果對(duì)市場(chǎng)的沖擊削弱，整體風(fēng)險(xiǎn)降低。

那么我們更應(yīng)該關(guān)注的問題是什么?2017年，美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐邁得會(huì)有多大，才是當(dāng)前更值得探討的問題。有一個(gè)常識(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息關(guān)注兩件事：就業(yè)和通脹。一般情況下，加息往往是基于通脹或通脹預(yù)期的轉(zhuǎn)頭向上，或者基于失業(yè)率的向下拐頭。反觀當(dāng)前，美國通脹略有抬頭，失業(yè)率也一直維持在低位。最新公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，美國失業(yè)率僅為4.6%，創(chuàng)2007年8月以來最低，為加息又添一把火。

圖為美國失業(yè)率

圖為美國CPI

然而，在美國內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)降低至加息門檻的時(shí)候，外部風(fēng)險(xiǎn)卻在不斷提高。從年中的英國退歐公投，到年末的美國大選，再到剛結(jié)束的意大利修憲公投，無不揭示著一個(gè)跡象：“反全球化”的思潮正在興起。2017年，伴隨著荷蘭、法國、德國大選的接連展開，多黨派的競(jìng)爭(zhēng)、不確定性的加劇或使美國外部風(fēng)險(xiǎn)提升到一個(gè)新的高度。

歐洲銀行業(yè)的危機(jī)一直是一顆被掩埋著的“定時(shí)炸彈”。今年以來，歐洲各銀行機(jī)構(gòu)整體市值已蒸發(fā)近2600億歐元。歐洲央行的最新報(bào)告指出，今明兩年全球銀行業(yè)的盈利預(yù)期都不理想，而歐元區(qū)銀行的盈利預(yù)期卻是全球最低。為應(yīng)對(duì)通貨緊縮，刺激經(jīng)濟(jì)增長，歐洲央行近年來多次下調(diào)利率。2014年6月，歐洲央行首次將隔夜存款利率降至負(fù)值，并隨后推出非常規(guī)的量化寬松政策。從目前來看，負(fù)利率以及量化寬松一定程度上推動(dòng)了區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，但由于銀行業(yè)受降息周期的影響大，歐洲央行下調(diào)利率使銀行業(yè)利差收入不斷下降，這直接影響了銀行業(yè)的盈利。與此同時(shí)，歐盟對(duì)區(qū)域內(nèi)銀行業(yè)采取的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，如監(jiān)管當(dāng)局不斷要求銀行改善資產(chǎn)負(fù)債表、提升資本充盈率等，大大增加了歐洲銀行業(yè)的壓力。再加上一些銀行不時(shí)收到高額罰單，這些都促使銀行業(yè)成本不斷攀升，盈利相應(yīng)下降。

2017年對(duì)于歐洲來說又是一個(gè)難熬的年頭，因?yàn)?017年是歐洲政治的“暴風(fēng)雨”之年，歐盟將在槍林彈雨般的風(fēng)險(xiǎn)事件中動(dòng)蕩，也將讓全球市場(chǎng)在其激起的巨浪中隨之起起伏伏。在特朗普放棄TPP之后，由中國主導(dǎo)的RECP能否取得正面的成效，中國本身的“L”型經(jīng)濟(jì)筑底何時(shí)結(jié)束?新興市場(chǎng)國家能否一改2016年集體增速放緩的窘境?上述一系列問題是決定美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，明年美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程依舊是“漸進(jìn)式”的，在外部風(fēng)險(xiǎn)可能加劇的2017年，美聯(lián)儲(chǔ)只能維持“漸進(jìn)式”加息的步伐，預(yù)計(jì)明年會(huì)有2次加息，且下半年才加息的可能性相對(duì)更大。

美元的大牛市

美元的大牛市來了嗎?我們認(rèn)為，美元的大牛市在2017年還會(huì)持續(xù)下去。特朗普勝選將成為未來幾年主導(dǎo)美元的關(guān)鍵因素，這主要是基于特朗普的兩大政治主張：一是廢除奧巴馬醫(yī)改計(jì)劃;二是實(shí)施減稅政策。而這兩大主張將通過什么途徑改變美元的軌跡呢?

廢除奧巴馬醫(yī)改計(jì)劃，將減輕美國國內(nèi)企業(yè)以及民眾的負(fù)擔(dān)。對(duì)企業(yè)而言可降低經(jīng)營成本，讓薪資空間得以釋放，使增加投資擴(kuò)大產(chǎn)能成為可能，進(jìn)而提升企業(yè)活力;對(duì)個(gè)人而言，則導(dǎo)致可支配收入上升，提高購買力。這兩方面，都將推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)的良性回升，進(jìn)而促使美元強(qiáng)勢(shì)。

在奧巴馬力推醫(yī)療改革之前，美國是發(fā)達(dá)國家中唯一沒有實(shí)行全民健康保險(xiǎn)或國家衛(wèi)生服務(wù)制度的國家。奧巴馬所倡導(dǎo)的醫(yī)療改革是其選舉時(shí)提出的政綱三大議題之一，致力于為美國公民提供醫(yī)療保障，實(shí)現(xiàn)全民醫(yī)保。但是奧巴馬的醫(yī)改計(jì)劃實(shí)際上受到了強(qiáng)烈抵制，因其強(qiáng)制企業(yè)和個(gè)人購買，不買即為違法，并且比商業(yè)保險(xiǎn)還貴。

高昂的醫(yī)保費(fèi)用對(duì)于大企業(yè)影響有限，但是對(duì)于小企業(yè)來說，無疑是額外增添了一大筆支出。保險(xiǎn)公司首當(dāng)其沖，奧巴馬醫(yī)改使得低風(fēng)險(xiǎn)投保人群變相為高風(fēng)險(xiǎn)人群買單，其利益遭受侵害。

另外，法案規(guī)定，醫(yī)療機(jī)構(gòu)要對(duì)商�；颊吆偷捅；颊咭灰曂�仁，醫(yī)生們的工作量上升，但薪資卻未見增長。特朗普廢除醫(yī)改將使得各方民怨得以發(fā)泄，企業(yè)及個(gè)人資金壓力減輕，這部分釋放的資金，將提振企業(yè)經(jīng)營活力以及個(gè)人消費(fèi)能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

稅務(wù)問題也一直是影響美國經(jīng)濟(jì)活力的重要因素，而稅負(fù)的減免會(huì)使得美國的經(jīng)濟(jì)煥發(fā)生機(jī)，利好企業(yè)發(fā)展，特別針對(duì)高現(xiàn)金流企業(yè)。當(dāng)承受不起醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用時(shí)，國家出面經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助，國家的錢哪里來?稅收。美國沉重的稅負(fù)已經(jīng)導(dǎo)致各種避稅手段興起，例如蘋果、Google等現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，就將大量現(xiàn)金存放在“避稅天堂”以逃避美國政府征稅，這些高新技術(shù)企業(yè)尚如此，中小企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境可見有多困難。

近日，特朗普對(duì)話蘋果CEO庫克，提出大幅減稅政策，建議庫克在美國本土生產(chǎn)蘋果產(chǎn)品。蘋果若回歸美國本土市場(chǎng)，對(duì)于如今的美國制造業(yè)將是一針強(qiáng)心劑。大規(guī)模的生產(chǎn)加工需求，將為美國提供大量的制造業(yè)工作崗位。對(duì)于企業(yè)家而言，稅收的減少會(huì)擴(kuò)大投資的范圍，增加投資的熱情，使資金進(jìn)一步回流美國，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)就業(yè)和薪資上升的雙贏。

黃金何去何從

看到這里，你可能認(rèn)為在美元走強(qiáng)的大背景下，黃金在2017年就會(huì)急轉(zhuǎn)直下了。然而，在我們看來，黃金并不會(huì)因美元走強(qiáng)而弱勢(shì)，2017年黃金和美元指數(shù)將呈現(xiàn)出同漲的格局。

對(duì)比2016年的美元指數(shù)和黃金價(jià)格的走勢(shì)，其實(shí)也不是一味呈現(xiàn)反向趨勢(shì)，先后有兩次非常明顯的同漲。第一次出現(xiàn)在一季度，全球股市動(dòng)蕩推升避險(xiǎn)需求，黃金價(jià)格和美元指數(shù)同時(shí)上行。第二次發(fā)生在6月下旬，剛巧就是英國脫歐公投之時(shí)，公投的意料結(jié)果使得廣大投資者產(chǎn)生恐慌情緒，黃金價(jià)格再次和美元指數(shù)同漲。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，各國央行紛紛采取寬松的貨幣政策，甚至實(shí)行負(fù)利率，這對(duì)黃金市場(chǎng)是非常有利的。因?yàn)榻饍r(jià)最終取決于市場(chǎng)的實(shí)際利率，當(dāng)實(shí)際利率為負(fù)的時(shí)候，就表明投資者把錢存在銀行里是不斷貶值的，這對(duì)本身沒有收益的黃金來說是個(gè)利好。而特朗普總統(tǒng)上任以后，能否真正扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢的局面還是問題，如果美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，不斷創(chuàng)出歷史新高的美國股市很可能大幅下挫。而美元指數(shù)走高之后，美國經(jīng)濟(jì)能否保持現(xiàn)在的發(fā)展速度也成問題。特別是美國政府債臺(tái)高筑，已經(jīng)接近了20萬億美元，超過美國一年國內(nèi)生產(chǎn)總值，每年利息支出就高達(dá)2000億美元，如果利率提高，利息支出還要大幅上升，對(duì)美國政府來說就是一個(gè)難以承受的負(fù)擔(dān)，所以黃金市場(chǎng)的前景并不像一些人所說的那樣暗淡。

2017年，美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐依舊被廣大投資者所關(guān)注，歐洲各國的選舉給金融市場(chǎng)增加了巨大的不確定性，“黑天鵝”事件或使黃金的避險(xiǎn)屬性得到完美的釋放。美元大牛市的來襲和全球風(fēng)險(xiǎn)的抬升將助推明年黃金和美指呈現(xiàn)同漲的格局。

總體來看，“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題”這句話表達(dá)出了2016年全球貨幣市場(chǎng)的主旋律，同時(shí)，它也將是明年全球貨幣市場(chǎng)的主旋律。

2017年的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”或越發(fā)激烈，這也是明年市場(chǎng)的焦點(diǎn)，在美元大牛市繼續(xù)發(fā)酵的大背景下，更多的矛盾會(huì)浮出水面，這是美聯(lián)儲(chǔ)需要密切關(guān)注的問題，更是所有國家央行以及投資者需要考慮的問題。

(關(guān)鍵字：美聯(lián)儲(chǔ)加息)