5月4日?qǐng)?bào)道：種種證據(jù)證明，黑色系期貨品種的本輪上漲與其對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨價(jià)格基本同步，并未“脫實(shí)”。那么，近期的現(xiàn)貨價(jià)格是不是被期貨杠桿撬起來(lái)的“地球”呢?其實(shí)稍作分析便可發(fā)現(xiàn)，這樣的假設(shè)不足為信。

我國(guó)鋼鐵、煤炭產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的一半，鐵礦石進(jìn)口量約占海運(yùn)鐵礦石總量的2/3。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，去年全國(guó)鋼材產(chǎn)量總計(jì)約11.24億噸，原煤產(chǎn)量37.5億噸。另?yè)?jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2015年我國(guó)進(jìn)口鐵礦石共計(jì)9.53億噸。按照2015年年底的市場(chǎng)價(jià)格，筆者粗略計(jì)算，上述品種的市場(chǎng)價(jià)值合計(jì)應(yīng)不低于3.5萬(wàn)億元。

相比之下，目前國(guó)內(nèi)期市約4000億元保證金分布在逾50個(gè)期貨品種上，黑色系期貨品種的參與資金有限。而且，期貨市場(chǎng)多空持倉(cāng)對(duì)等，一半的持倉(cāng)歸于空頭陣營(yíng)，不可能一致做多。期貨市場(chǎng)的部分資金要想撬動(dòng)龐大的現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)，絕非易事。

按照物理學(xué)上的杠桿原理，要想省力，杠桿的長(zhǎng)臂就必須多移動(dòng)距離，不可能既省力又少移動(dòng)距離。有人計(jì)算過(guò)，按照一個(gè)人的力量，即使找到一個(gè)夠強(qiáng)的支點(diǎn)和一根夠長(zhǎng)的杠桿，哪怕只將地球撬起來(lái)1厘米，也至少需要30萬(wàn)億年時(shí)間。

回顧今年以來(lái)黑色系品種期現(xiàn)市場(chǎng)走勢(shì)，無(wú)論從上漲的幅度還是節(jié)奏來(lái)說(shuō)，二者都基本吻合，鋼材等期貨品種甚至持續(xù)處于較大貼水狀態(tài)。沒(méi)有更大幅度的“做功”，期價(jià)之于現(xiàn)貨價(jià)格談不上“撬動(dòng)”，更談不上引領(lǐng)。

歷史上，在期市規(guī)則、監(jiān)管技術(shù)不夠完善的情況下，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的確發(fā)生過(guò)投機(jī)者利用資金優(yōu)勢(shì)拉抬或打壓期價(jià)的行為，即所謂的“逼倉(cāng)”。而這樣的市場(chǎng)操縱行為一般都會(huì)導(dǎo)致期現(xiàn)貨價(jià)格的大幅偏離，從近期黑色系品種期現(xiàn)市場(chǎng)保持良好聯(lián)動(dòng)的情況看，并不符合這一特征。

此外，歷史上有些市場(chǎng)操縱者還對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)資源進(jìn)行壟斷，以達(dá)到同時(shí)控制期現(xiàn)市場(chǎng)，從中牟利的目的，即所謂的“軟逼倉(cāng)”。近期同樣沒(méi)有證據(jù)表明相關(guān)品種貨源遭遇了壟斷，而這些品種的實(shí)際產(chǎn)需關(guān)系改變的跡象卻十分明顯。

以鋼材市場(chǎng)為例，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月22日，國(guó)內(nèi)鋼材社會(huì)庫(kù)存較去年同期下降33.3%。在實(shí)施供給側(cè)改革的背景下，鋼材市場(chǎng)呈現(xiàn)“低產(chǎn)量、低庫(kù)存、高出口”的特征。另?yè)?jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，1—3月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)10.7%，基建、房地產(chǎn)等主要用鋼行業(yè)的需求也出現(xiàn)回暖。

煤焦市場(chǎng)方面，4月，多位現(xiàn)貨行業(yè)人士反映，今年各地嚴(yán)格執(zhí)行限產(chǎn)計(jì)劃，山西、河北等地焦煤現(xiàn)貨持續(xù)緊缺。受此影響，下游焦化企業(yè)的焦炭庫(kù)存幾乎為零�？梢�(jiàn)，近期部分現(xiàn)貨貨源的緊張?jiān)从陔A段性產(chǎn)不足需的現(xiàn)狀，而非囤積居奇，所謂“投機(jī)資金拉抬期價(jià)，并推動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)大漲”的假設(shè)并不成立。

實(shí)際上，期價(jià)雖然具有一定的前瞻性，可作為現(xiàn)貨企業(yè)定價(jià)的參考，但絕非唯一因素。相反，在基本面的大環(huán)境下，如果期貨價(jià)格偏離較遠(yuǎn)，必然招來(lái)套保、套利等資金的大力“糾偏”。對(duì)投機(jī)者而言，期貨交易的杠桿性也是把“雙刃劍”，順勢(shì)而為可以盈利豐厚，而如果脫離基本面妄圖操縱，其下場(chǎng)往往比較悲慘。在令人生畏的市場(chǎng)規(guī)律和殘酷的歷史教訓(xùn)下，所謂的利用杠桿操縱市場(chǎng)談何容易!

對(duì)于期貨市場(chǎng)而言，在現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲的情況下，期貨價(jià)格自然不會(huì)無(wú)動(dòng)于衷，但隨著價(jià)格的走高，市場(chǎng)分歧會(huì)逐步加大，持倉(cāng)成交也會(huì)明顯增加。在價(jià)格波動(dòng)加大的情況下，除了繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行限倉(cāng)、大戶報(bào)告等制度外，還應(yīng)積極動(dòng)用技術(shù)等手段，加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)賬戶、頻繁報(bào)撤單、大額報(bào)撤單等的監(jiān)管。在維護(hù)好“三公”原則的前提下，讓市場(chǎng)之手繼續(xù)發(fā)揮其應(yīng)有的作用，從而促進(jìn)期貨市場(chǎng)健康發(fā)展。

(關(guān)鍵字：期貨)