在海外研究員眼中，中國的銅需求被虛增了。

彭博情報(Bloomberg Intelligence)分析師Kenneth Hoffman和Sean Gilmartin認為，中國實際銅需求可能比市場普遍預(yù)料的低54%。

這個結(jié)論剔除了中國銅融資套利對銅的需求(下圖來自彭博)。

兩位分析師主要從兩個方面作了分析。一是中國人多年來基于銅融資套利的銅需求。關(guān)于這種套利模式，華爾街見聞此前已經(jīng)多次介紹過，即將銅倉單作為質(zhì)押物，在銀行開立信用證，繼而將這些資金投資其他領(lǐng)域以獲得更高收益。

事實上，在中國，可以用作質(zhì)押的金屬融資物品不僅只有銅，還包括鋁、鎳、鐵礦石、黃金等。金屬融資是中國影子銀行的一部分。高盛曾在2014年稱，預(yù)計此前四年中國商人從海外獲得的金屬融資額高達1100億美元，約為同期中國短期債務(wù)總和的1/3。

影子銀行可能對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性造成干擾。2014年，中國信貸總額超過國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的三倍，貸款增加之快類似于美國金融危機前的信貸市場。

2014年青島港倉庫爆發(fā)金屬融資騙貸事件之后，中國加強了金屬融資監(jiān)管。當時業(yè)內(nèi)曾預(yù)計中國銅進口量可能會因為融資需求降溫而減少。

然而，銅融資套利近期似乎有卷土重來之勢。去年底到今年前兩個月，中國銅進口持續(xù)高位運行。上期所銅庫存則從去年8月以來已激增一倍，于本月初刷新歷史最高記錄。但與此同時，全球銅庫存總量并未顯著增長，LME銅庫存從去年秋季至本月初的降幅高達50%。也就是說，部分全球銅庫存大量流向中國。

業(yè)內(nèi)認為，國際銅持續(xù)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，且國內(nèi)倉單持續(xù)攀升，直接原因是銅期現(xiàn)套利機會及銅跨市進口套利機會交替持續(xù)出現(xiàn)。有國內(nèi)企業(yè)開展了銅融資交易。

上述兩位分析師認為，中國的銅需求被金屬融資套利給夸大了，并且刺激銅價上漲、礦山增產(chǎn)。

從2011年以來，中國用于家用電器和電子產(chǎn)品的銅需求出現(xiàn)下滑，這與總體需求統(tǒng)計并不一致。后者顯示，中國銅需求在2011年至2015年間增長了45%。而這段時間，中國經(jīng)濟正處于增速放緩階段。

Kenneth Hoffman和Sean Gilmartin還從第二個方面做了分析，即將銅使用增量與水泥增量作對比。他們發(fā)現(xiàn)，2011年至2015年間，中國水泥的每平方米使用比例增長了11%，而銅的相關(guān)增長比例則為117%。

因此，兩位分析師得出最終結(jié)論稱，剔除金屬融資需求，中國實際銅需求可能比預(yù)期低54%。這相當于僅2015年就有將近700萬公噸的銅用于質(zhì)押。

值得注意的是，水泥是否能與銅作對比還有待商榷，因為水泥主要用于建筑行業(yè)，而銅則更多地用于電網(wǎng)和空調(diào)連接管。

(關(guān)鍵字：中國銅需求 大宗商品 鋼鐵 煤炭)