希臘退歐是歐元的末日嗎?也許歐債危機(jī)爆發(fā)之初的確如此，但如果希臘現(xiàn)在退歐，其對歐元的負(fù)面影響將大為降低。

之所以諸多輿論將希臘退歐與歐元崩潰聯(lián)系在一起，其核心觀點(diǎn)在于希臘退歐可能向其他重債國擴(kuò)散，特別是一旦退歐向歐元區(qū)GDP排名前四的意大利和西班牙擴(kuò)散，那么歐元區(qū)就真的名存實(shí)亡了。但這種結(jié)果出現(xiàn)的可能性很低。

首先，歐元區(qū)對希臘退歐并非毫無準(zhǔn)備。2009年12月希臘債務(wù)問題引爆歐債危機(jī)以來，歐洲債務(wù)問題已經(jīng)持續(xù)5年半之久，市場對希臘的風(fēng)險(xiǎn)也始終保持警惕。5年半的時(shí)間足夠?qū)徤鞯膰�際投資者調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，逐步退出高風(fēng)險(xiǎn)的希臘市場。實(shí)際上，希臘政府和銀行體系之所以能夠維持至今，主要依靠的是IMF、歐洲央行和歐盟官方的資金援助，私人投資者的風(fēng)險(xiǎn)敞口已經(jīng)大為減少。今年，法國、德國等國政要均曾在不同場合表示，可以承受希臘退出歐元區(qū)對經(jīng)濟(jì)的沖擊，這自然是為了給希臘施加壓力以使其接受援助條件，但也絕非信口雌黃。

其次，國際投資者并不認(rèn)為希臘危機(jī)可以廣泛擴(kuò)散。CDS報(bào)價(jià)直接反映市場投資者對于標(biāo)的資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的判斷，從歐元區(qū)重債國CDS報(bào)價(jià)走勢可以清楚地看出，國際投資者已經(jīng)將希臘從“歐豬”國家的隊(duì)伍中獨(dú)立出來。

歐債危機(jī)爆發(fā)后，很長時(shí)間里，希臘與其他重債國的CDS報(bào)價(jià)在波動(dòng)幅度上雖然存在較大差異，但波動(dòng)方向基本一致，可以說一榮俱榮、一損俱損，但2014年四季度以來，希臘國債CDS報(bào)價(jià)走勢與其他重債國背道而馳。以意大利和西班牙為例，2014年四季度以來，其1年期國債CDS報(bào)價(jià)保持橫盤震蕩，其主震蕩區(qū)間分別為40-70和35-55個(gè)基點(diǎn)，大約相當(dāng)于其峰值水平的十分之一，也大幅低于歐債危機(jī)爆發(fā)前的水平。雖然去年4季度以來，歐元區(qū)風(fēng)波不斷，但其CDS報(bào)價(jià)相對平穩(wěn)的走勢表明市場已經(jīng)基本將其看作正常國家。

反觀希臘，去年4季度以來，其1年期CDS報(bào)價(jià)由500個(gè)基點(diǎn)以下一路上升至目前的6600基點(diǎn)左右，這意味著幾乎沒有機(jī)構(gòu)愿意為希臘國債提供保險(xiǎn)。從CDS市場不難發(fā)現(xiàn)，雖然2009年12月希臘債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)迅速蔓延為歐元區(qū)的集體恐慌，但目前市場并不認(rèn)為希臘債務(wù)問題仍具有撼動(dòng)整個(gè)歐洲的能力。

再次，希臘退歐將令重債國更為慎重地對待債務(wù)問題。離開歐元區(qū)的信貸支持，希臘經(jīng)濟(jì)和金融體系幾乎瞬間就會(huì)崩潰，放棄歐元恢復(fù)希臘主權(quán)貨幣的必然結(jié)果是本幣暴跌和國民財(cái)富瞬間蒸發(fā)，這可能演變成希臘全國范圍的社會(huì)和政治動(dòng)亂。特別是對于靠退休金生活的老年人，一旦將歐元標(biāo)價(jià)的退休金換成德拉克馬，幾乎意味著晚年生活失去保障。近日，希臘國內(nèi)爆發(fā)大規(guī)模群眾游行，要求留在歐元區(qū)，這反映了希臘民眾對于脫離歐元區(qū)的憂慮心態(tài)。

希臘就像一個(gè)被寵壞的孩子，多年來不斷索要援助，今年以德國為首的歐元區(qū)核心國家一改對希臘的縱容態(tài)度，既是對希臘過度貪婪的不滿情緒爆發(fā)，也是為了避免道德風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡始終是歐元區(qū)長期穩(wěn)定的隱患，當(dāng)年為了擴(kuò)大歐元區(qū)的政治和經(jīng)濟(jì)影響力，過低的進(jìn)入門檻才造成如今的困局。既然事實(shí)已經(jīng)證明擁有“免死金牌”只能讓不自律的成員國更為墮落，歐元區(qū)有必要從希臘開始，轉(zhuǎn)型為一個(gè)可進(jìn)可出，擁有淘汰機(jī)制的俱樂部。而希臘出局后的慘狀可以起到殺一儆百的作用。

總之，盡管目前希臘債務(wù)談判一波三折的局面令歐元承壓，但不必過度擔(dān)憂希臘退歐，一方面希臘自身會(huì)竭力留在歐元區(qū)，另一方面即使歐元區(qū)將希臘開除，盡管短期內(nèi)可能因市場情緒波動(dòng)對歐元走勢造成一定沖擊，但不會(huì)給歐元帶來滅頂之災(zāi)。

(關(guān)鍵字：希臘 歐元 西班牙 意大利)