新年伊始，內(nèi)外鋅均走出了先抑后揚之勢，自本月中旬以來，內(nèi)外鋅均呈一路震蕩回升之勢，這其中除了中美歐三大經(jīng)濟體好壞不一的經(jīng)濟數(shù)據(jù)為市場游資提供了炒作空間之外，還在于其價格相對于銅而言比較低廉，并開始逐步取代銅成為融資需求者的新寵，而從其供需層面來看，供需疲軟的格局并未得到有效改善。

一、全球經(jīng)濟：近憂雖解，遠慮猶在－經(jīng)濟下行風(fēng)險不容忽視

1.美國經(jīng)濟:府院之爭仍將持續(xù)制約經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展

雖然美國眾議院通過了延長債務(wù)上限法案給了市場短期的提振，但近憂雖解遠慮猶在，美國驢象兩黨及府院之間仍就財政懸崖及債務(wù)上限兩大問題存在較大分歧，隨著時間的臨近，接下去財政懸崖問題仍將再度爆發(fā)，從而使得美國的經(jīng)濟再度面臨下行風(fēng)險，而從當前美國的制造業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)的情況來看，二者前景均不容樂觀，雖然短期之內(nèi)的回升提振了市場的信心，但從中長期來看，制造業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)仍處于疲弱之勢。

2.歐元區(qū)經(jīng)濟:歐債危機仍有再度爆發(fā)的可能，經(jīng)濟前景難以樂觀

當前歐債危機雖短時間內(nèi)得到有效的緩解，但仍未從根本上得到根治，隨著還債高峰的到來，歐債危機有再度爆發(fā)的可能，而當前整個歐元區(qū)經(jīng)濟由于德法兩國經(jīng)濟形勢出現(xiàn)分化而使得整體的復(fù)蘇前景難以樂觀。

3.中國經(jīng)濟：在經(jīng)過短暫回升之后將面臨更大的壓力

從國家統(tǒng)計局本月所公布的一系列經(jīng)濟指標來看，2012年我國GDP增速放緩說明我國經(jīng)濟已經(jīng)軟著陸，從規(guī)模以上工業(yè)增加值及固定資產(chǎn)投資、社會零售消費品、企業(yè)景氣指數(shù)來看，中國經(jīng)濟在去年四季度已呈觸底回升之勢，但從各分項數(shù)據(jù)來看，我們認為，隨著全球經(jīng)濟前景的惡化，中國經(jīng)濟當前的企穩(wěn)回升之勢將難以延續(xù)。

二、在融資性需求方面鋅開始逐步替代銅成為資金的新寵

自今年年初以來，倫銅與倫鋅之間的融資性需求量出現(xiàn)了顯著的變化，一方面?zhèn)愩~的融資性需求開始放緩，而另一方面，倫鋅的融資性需求開始上升，從倫鋅的庫存的變化來看，截止1月28日注銷倉單已占總庫存量之比從年初時的50.67%回升至56.49%，超過了注冊倉單的量，而倫銅注銷倉單量占比則從今年年初的16.1%回落到了11.35%。從倫銅與倫鋅的注銷倉單量的變化來看，由于鋅價不及銅價的四分之一且流動性略好于銅，因此成為融資者的新寵，其在融資方面的功用已開始呈現(xiàn)逐步取代銅的態(tài)勢。

通過對比今年年初以來倫鋅注銷倉單與倫鋅期價的變化走勢，我們發(fā)現(xiàn)二者在走勢與時點上均呈驚人的相似之處，再結(jié)合資金量的變化，我們認為，自本月中旬以來的鋅價大幅反彈與游資借助注銷倉單量的炒作有著密切的關(guān)聯(lián)性。

此外,結(jié)合內(nèi)外鋅的比價及我國去年鋅進出口的情況來看,雖然進口鋅的套利窗口已在去年11月中旬關(guān)閉,在本月初曾一度短時間打開,但由于鋅價相比銅價低廉,因而備受資金的青瞇,從而使得鋅的進口在去年四季度大幅上升，并導(dǎo)致去年全年總的進口量跳增47.6%至51.3624萬噸。

三、下游消費需求持續(xù)疲軟，企業(yè)去庫存化進度放緩

結(jié)合國家統(tǒng)計局的產(chǎn)量數(shù)據(jù)及海關(guān)的進出口數(shù)據(jù)來看，雖然我國去年精煉鋅總產(chǎn)量同比下降6.5%至484.5萬噸，但進口同比47.6%至51.3624萬噸，出口0.6455萬噸，如若加上截止2012年12月28日止的社會庫存49.45萬噸及上期所的31.0731萬噸庫存，則我國2012年鋅表觀供需過剩總量為23.8041萬噸，如若除去進口融資鋅的需求量，則2012年我國鋅的供需過剩量約為50萬噸，雖較2011年的61.5萬噸呈小幅回落之勢，但仍顯示鋅的供需過剩之勢并未得到好轉(zhuǎn)，此外，從社會庫存量來看，2011年底我國鋅的社會庫存總量在55.06，2012年年底的庫存總量雖小幅回落至49.45萬噸，但企業(yè)的去企業(yè)化速度依然比較緩慢，而截止1月25日當周，國內(nèi)鋅的社會庫存量再度回升至50.33萬噸，與此同時上期所的滬鋅庫存亦從2012年12月28日當周的31.0731萬噸回升至1月25日當周的32.0793萬噸，這亦加重了國內(nèi)鋅的供需過剩的壓力。

四、后市展望：融資屬性難以支撐鋅價繼續(xù)走高

綜合全球宏觀經(jīng)濟及鋅的融資性需求與供需過剩之勢及內(nèi)外鋅的當前技術(shù)走勢來看，我們認為，雖然當前內(nèi)外鋅價在游資借助融資鋅需求與好壞不一的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)炒作推高呈高位橫盤震蕩整理之勢，但從技術(shù)形態(tài)上來看，當前鋅價已處于超買區(qū)間有回調(diào)的需要，另外從供需基本面來看，一方面鋅的下游實體消費需求仍顯疲弱，另一方面企業(yè)去庫存化的進度依然比較緩慢，因此，鋅價難以依靠當前的融資性需求及資金炒作維持高位之勢，從中長期來看，鋅價后市必然將呈緩步震蕩下行之勢。

(關(guān)鍵字：融資需求 鋅價 鋅價上漲)