炭黑主要作為橡膠制品的補(bǔ)強(qiáng)劑和填充劑，輪胎用炭黑占67.5%。過(guò)去幾年行業(yè)新增產(chǎn)能較多，產(chǎn)能過(guò)剩壓力較大。隨著產(chǎn)能投放接近尾聲，未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)供給增速在4%-5%，而需求有望繼續(xù)保持10%左右增速，行業(yè)供需逐步好轉(zhuǎn)。此外，行業(yè)內(nèi)部分化嚴(yán)重，行業(yè)集中度提升使得競(jìng)爭(zhēng)格局明顯改善，對(duì)下游議價(jià)能力有望增強(qiáng)，企業(yè)盈利將迎來(lái)拐點(diǎn)。建議投資者積極關(guān)注炭黑行業(yè)相關(guān)股票的投資機(jī)會(huì)。

炭黑行業(yè)供需好轉(zhuǎn)

2013年全球炭黑產(chǎn)能約1，540萬(wàn)噸，我國(guó)占比達(dá)40%居首，美國(guó)和印度占比分別為11%和7%。2003年-2013年全球產(chǎn)能增速為5%，我國(guó)產(chǎn)能累計(jì)增速達(dá)13.8%。隨著產(chǎn)能投放接近尾聲，未來(lái)2年全球產(chǎn)能增速低于2%，2014年國(guó)內(nèi)實(shí)際新增產(chǎn)能在25-30萬(wàn)噸左右，增速為4%-5%，增速大幅回落。

與供給相比，炭黑行業(yè)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，出口恢復(fù)，行業(yè)龍頭充分受益。炭黑產(chǎn)量前五位的國(guó)家分別是中國(guó)、美國(guó)、俄羅斯、印度和日本，合計(jì)占比70%，中國(guó)占比40%。2013年全球產(chǎn)量為1，154萬(wàn)噸，2007年以來(lái)復(fù)合增速為2.6%，基本保持平穩(wěn)。2003-2013年間，我國(guó)炭黑產(chǎn)量復(fù)合增速為17%，與同期汽車銷量增速的17.6%基本一致。據(jù)中銀國(guó)際汽車組預(yù)測(cè)，2014-2015年我國(guó)汽車銷量增速分別為9%、8%，由于每噸橡膠需要的炭黑量逐年增加，預(yù)計(jì)未來(lái)2年炭黑需求增速有望保持在10%左右。

出口方面，隨著全球輪胎產(chǎn)能向我國(guó)轉(zhuǎn)移以及歐美國(guó)家炭黑產(chǎn)能因環(huán)保問(wèn)題關(guān)閉，再加上我國(guó)炭黑的成本優(yōu)勢(shì)，出口快速增長(zhǎng)，2003年以來(lái)復(fù)合增速為18.6%，出口占比從2007年的7.4%提高到2013年的15.3%，創(chuàng)歷史新高。2014年上半年，我國(guó)炭黑出口41.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%，比2013年9.5%的增速明顯提高。

此外，未來(lái)2年行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步提升。炭黑行業(yè)自2009年以來(lái)隨著產(chǎn)能大量投放，產(chǎn)能過(guò)剩壓力逐步凸顯，全球炭黑行業(yè)產(chǎn)能利用率從80%逐步下滑，并在70%-76%之間徘徊;國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率基本在65%-75%之間徘徊。隨著產(chǎn)能增速下滑以及輪胎等下游需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步回升。據(jù)美國(guó)NOTCH咨詢預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年全球炭黑行業(yè)產(chǎn)能利用率將從2013年的75%逐步提高到77%，且隨著海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的需求上升，利用率有超預(yù)期上行的可能。

行業(yè)集中度提升

企業(yè)將迎來(lái)盈利拐點(diǎn)

炭黑行業(yè)下游主要是輪胎企業(yè)，其對(duì)安全性要求較高，因而對(duì)炭黑產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、品種齊全以及配套服務(wù)能力要求較高，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)開(kāi)工率普遍在90%以上，龍頭企業(yè)接近滿開(kāi)，中小型企業(yè)開(kāi)工率則普遍低于50%。此外，焦化企業(yè)開(kāi)工率下降及分化導(dǎo)致的原料供應(yīng)問(wèn)題、國(guó)外對(duì)我國(guó)炭黑及輪胎出口反傾銷調(diào)查等，也進(jìn)一步刺激行業(yè)分化加劇及集中度提升。

盡管炭黑行業(yè)集中度相對(duì)較高，且根據(jù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)過(guò)去2年行業(yè)產(chǎn)能利用率逐步提高，但是炭黑行業(yè)的利潤(rùn)率水平一直維持低位，2012-2013年更是大幅下滑，2013年炭黑行業(yè)利潤(rùn)率僅0.16%。但橡膠全行業(yè)利潤(rùn)率水平為5.57%，且各子板塊均在4%-9%之間。最主要原因在于行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)新增產(chǎn)能較多，企業(yè)為了新產(chǎn)能投產(chǎn)后開(kāi)工率及產(chǎn)品銷量能夠迅速達(dá)到預(yù)定狀態(tài)，多采取價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，再加上原材料價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，導(dǎo)致在炭黑行業(yè)大型企業(yè)產(chǎn)能利用率逐步上升的背景下企業(yè)盈利能力大幅下滑，且明顯低于橡膠行業(yè)其他板塊。隨著大型企業(yè)產(chǎn)能投放接近尾聲，未來(lái)2年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望明顯改觀，并推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格恢復(fù)性上漲，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)盈利拐點(diǎn)到來(lái)。

此外，短期看9月底旺季提價(jià)，企業(yè)盈利彈性巨大。2014年3月初炭黑企業(yè)提價(jià)200元/噸，據(jù)測(cè)算，企業(yè)利潤(rùn)率水平環(huán)比提高3-5個(gè)百分點(diǎn)，上市公司盈利有望大幅改善。建議投資者關(guān)注9-10月份旺季炭黑提價(jià)對(duì)相關(guān)上市公司股價(jià)的催化作用。

(關(guān)鍵字：炭黑行業(yè) 迎來(lái) 盈利拐點(diǎn))