7月18日，美元繼續(xù)走強。截至21世紀經濟報道記者發(fā)稿前，美元指數(shù)報于95.37，距前期高點95.53一步之遙。

實際上，受制于美元的強勢，近期大宗商品市場普遍承壓，追蹤一攬子國際大宗商品價格的CRB指數(shù)近兩個月跌幅已經接近8%，并進一步傳導至國內市場，文華商品指數(shù)6月下旬也出現(xiàn)回落。

“由于多數(shù)大宗商品是以美元計價，所以美元指數(shù)與商品長期呈現(xiàn)負相關的關系，但是美元升值導致的人民幣貶值，對國內商品價格又帶來支撐，所以出現(xiàn)了國內商品整體跌幅要小于國外市場的情況。”中大期貨首席經濟學家景川7月18日介紹稱。

21世紀經濟報道記者了解到，原油、有色這類具備金融屬性的國際定價類商品，與美元相關性較高，但是近期的價格表現(xiàn)卻不盡相同，如倫敦金屬期貨便出現(xiàn)了近20%的下跌，而國際油價則一度保持了與美元同漲同跌的走勢。

廣發(fā)期貨7月18日提供的數(shù)據(jù)顯示，國際油價與美元指數(shù)出現(xiàn)兩次明顯背離，分別為1998年12月至2000年11月，以及2004年12月至2006年8月，持續(xù)時間分別為23個月和20個月。

美元走強施壓

2018年4月下旬開始，美元指數(shù)開始明顯走強，并在近三個月的時間里，從89.5升至95.5附近。

“經濟數(shù)據(jù)向好、美聯(lián)儲縮表，以及加息和美國政府的減稅政策，都對美元走強帶來了支撐。”景川評價稱。

由于大宗商品主要以美元定價，所以每當美元升值便會對商品價格形成壓制作用，長期來看二者也呈現(xiàn)很明顯的負相關關系。

以原油為例，美元指數(shù)上漲，會導致以美元計價的原油價格變得相對更貴，從而對下游需求產生抑制作用，進而打壓油價。

另一方面，原油、有色金屬除了自身的商品屬性外，其價格運行也具備了很強金融屬性，這部分國際定價的商品更容易受到匯率波動的影響。

正因于此，伴隨著強勢美元的回歸，國際大宗商品價格受制回落，其中又以倫敦金融價格回落較為明顯。

如倫銅6月7日創(chuàng)出新高7348美元/噸新高后，便開始一路回落，截至7月18日記者發(fā)稿時，已經跌至6114.5美元/噸，跌幅高達16.79%。

同期，倫鋁下跌12.96%，倫鋅下跌19.82%，倫鉛則下跌了13.36%，可見倫敦金屬的價格回落屬于整體下挫，而非單個品種基本面出現(xiàn)明顯改變。

“從基本面來看，銅還處于供需弱平衡狀態(tài)，鎳則面臨供需短期進一步擴大的情況，但是這兩個品種近期也出現(xiàn)明顯回落，主要便是受到美元強勢的影響。”景川評價稱。

卓創(chuàng)資訊銅行業(yè)分析師孫克文7月18日也指出，相比于其他有色金屬，銅自身金融屬性更強，從近期的市場表現(xiàn)來看，其金融屬性對價格的影響力要明顯強于商品屬性，“雖然美聯(lián)儲加息等外圍因素對銅價本身，難以產生實質影響，但是會通過需求等因素間接作用銅價。”

相比之下，由于今年油價處于“特殊時期”，所以其價格波動與美元相關性表現(xiàn)的并不十分明顯，甚至還出現(xiàn)了階段性的背離。

“0PEC減產協(xié)議、不斷出現(xiàn)的供應中斷事件，都成為了支撐油價上漲的因素。”7月18日，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心首席原油分析師姚曦介紹稱，反觀美元指數(shù)，經濟數(shù)據(jù)向好、利率提升，使得大量資金流入美國，并對美元指數(shù)產生推動作用。

2018年6月中旬以來，美元和國際油價呈現(xiàn)同步上漲的趨勢，直至7月中旬油價才有所回落，但是更多是受到主要產油國加大供給因素影響。

邊際效應或遞減

價格傳導機制下，外盤的價格波動也會傳導至國內市場。

以滬銅期貨為例，主力合約便從6月8日的高點54580元/噸回落到了目前的48260元/噸附近，但是11.58%的跌幅要明顯小于外盤。

“美元升值使得人民幣貶值，這一定程度又為國內大宗商品價格帶來支撐，所以部分國內商品也是跟隨外盤下跌，但是不如外盤跌幅那么大。”景川解釋稱。

這也可以解釋，為何文華商品指數(shù)近期走勢要稍強于CRB指數(shù)，關鍵便在于二者所追蹤的商品存在明顯差異，一為內盤，一為外盤。

相比之下，黑色、軟商品等自主定價的品種受美元影響較小，其價格運行更依賴于自身行業(yè)的供需關系演變。

而在美國處于加息周期的背景下，強勢美元的格局暫時還難以撼動。

“至少從現(xiàn)狀看，美元上漲的支撐因素還未改變。換言之，下半年以美元計價的大宗商品仍然會受到美元的壓制。”景川稱。

美元、油價同漲的情況，短期內也將大概率延續(xù)。

對此姚曦給出幾個理由，其一美聯(lián)儲加息周期尚未結束，同時美國經濟走強疊加歐洲經濟利潤，對美元匯率起到支撐作用，其二沙特、俄羅斯6月決定增產100萬桶/天，但僅能抵消委內瑞拉的產量下滑，“當兩個市場基本面出現(xiàn)變化時，二者走勢將呈現(xiàn)出獨立性。”

國泰君安原油期貨研究總監(jiān)王笑7月18日也指出，長期來看，前幾年油價過低導致上游油氣資本投資下降很快，直至2017年才出現(xiàn)投資回升。反觀需求端，今明兩年增長仍然會保持較理想的情況，供需關系下油價運行重心隨之上調。

需要指出的是，考慮到行業(yè)利潤、成本方面的因素，美元的壓制作用不會無限放大，邊際效應也會逐步遞減。

“比如上游礦山，生產上的剛性支出決定了其成本線，若價格跌破這一水平便可能會減少供給，供需關系又會刺激產品提價，以此來穩(wěn)定自身盈利。”孫克文指出。

價格下跌導致的供給端出清，以及生產商的主動減產保價，這在大宗商品行業(yè)十分普遍。屆時，金融屬性對價格的決定權隨之減少，并將重新交回至供需關系的手中，近期油價與美元走勢的背離便印證了上述判斷。

(關鍵字：美元升值 大宗商品 CRB指數(shù))