導(dǎo)讀：河北鋼鐵冬季環(huán)保限產(chǎn)或促使鋼鐵供不應(yīng)求的情況出現(xiàn)，我們的情景分析表明，螺紋價(jià)格上漲或使得PPI回升0.2-1.0個(gè)百分點(diǎn)、工業(yè)企業(yè)盈利上升0.3-1.5個(gè)百分點(diǎn)，但不利于裝備制造業(yè)企業(yè)盈利，也降低工業(yè)增加值的增速。

摘要

對(duì)于河北鋼鐵限產(chǎn)，我們假設(shè)三種情景，利用計(jì)量模型測(cè)算其對(duì)PPI、工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)盈利等影響進(jìn)行分析。

鋼材價(jià)格上漲對(duì)PPI的直接、間接效應(yīng)明顯，延緩PPI回落趨勢(shì)，影響大概在0.2-1.0個(gè)百分點(diǎn)，取決于螺紋價(jià)格反彈力度。

鋼價(jià)對(duì)工業(yè)企業(yè)盈利的影響，主要在于對(duì)PPI的影響，沒(méi)有額外影響。模型測(cè)算顯示限產(chǎn)提價(jià)或提升工業(yè)企業(yè)盈利增速0.3-1.5個(gè)百分點(diǎn)。但對(duì)裝備制造業(yè)盈利不利，不過(guò)總體仍然可控。

鋼材限產(chǎn)將可能使得工業(yè)增加值比不限產(chǎn)情形下降0.2-0.5個(gè)百分點(diǎn)。

正文

河北省環(huán)保廳近日公布《河北省重污染天氣應(yīng)對(duì)及采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)實(shí)施方案》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《方案》”)�！斗桨浮贩Q(chēng)，為加大采暖季工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)調(diào)控力度，按照基本抵消冬季取暖新增污染物排放量的原則，制定企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)工作方案和任務(wù)清單：

1、 水泥（含粉磨站）、鑄造（不含電爐、天然氣爐）等行業(yè)，采暖季全部實(shí)施錯(cuò)峰生產(chǎn)。

2、鋼鐵企業(yè)實(shí)施分類(lèi)管理，按照污染排放績(jī)效水平，各市（含辛集市）制定錯(cuò)峰生產(chǎn)方案；石家莊、唐山、邯鄲等重點(diǎn)地區(qū)，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%。

3、焦化等化工類(lèi)企業(yè)實(shí)施生產(chǎn)調(diào)控，在確保安全的前提下按照有保有壓的原則，對(duì)排放不達(dá)標(biāo)的責(zé)令停產(chǎn)，全省焦化企業(yè)限產(chǎn)達(dá)30%左右。

一. 河北鋼鐵限產(chǎn)延緩PPI回落，或致下半年P(guān)PI超出當(dāng)前預(yù)期0.2-1.0個(gè)百分點(diǎn)

在需求處于超預(yù)期平穩(wěn)的情況下，供給側(cè)去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)促使大宗價(jià)格趨強(qiáng)。今年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)去產(chǎn)能進(jìn)展迅速（5月初鋼鐵去產(chǎn)能進(jìn)度46%，5月末為84.8%，據(jù)wind近期已完成全年任務(wù)）。草根調(diào)研顯示大多鋼企在非限產(chǎn)、非檢修期一般是滿(mǎn)負(fù)荷地生產(chǎn)。同時(shí)，需求側(cè)，地產(chǎn)投資超預(yù)期平穩(wěn)，基建保持相對(duì)高位，整體需求平穩(wěn)。當(dāng)前，供需處于緊平衡狀態(tài)。由于河北鋼鐵產(chǎn)量占到全國(guó)的23%，接近四分之一（2016年全國(guó)鋼鐵產(chǎn)量11.38億噸，其中河北2.6億噸），所以若按文件要求，嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保限產(chǎn)50%，必將顯著抬升全國(guó)鋼鐵供給、價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。

根據(jù)與我們鋼鐵行業(yè)研究員、行業(yè)專(zhuān)家等人交流，也考慮到限產(chǎn)計(jì)劃執(zhí)行的不確定性，我們假設(shè)了以下三種情形（表1）：

情景一（弱限產(chǎn)）：產(chǎn)量2%受限，螺紋價(jià)格漲至4100元/噸（較當(dāng)前價(jià)格上漲5%）

若限產(chǎn)執(zhí)行比較弱，螺紋價(jià)格上漲有限，假設(shè)在5%左右。經(jīng)我們測(cè)算，此種情景對(duì)PPI的影響在0.2個(gè)百分點(diǎn)，既考慮到直接影響，也考慮到主要的間接影響（借鐵礦石價(jià)格的影響）。

情景二（中限產(chǎn)）：產(chǎn)量4%受限，螺紋價(jià)格漲至4500元/噸（較當(dāng)前價(jià)格上漲15%）

中度限產(chǎn)或致螺紋漲價(jià)15%左右，可能致使下半年P(guān)PI超出當(dāng)前預(yù)期0.6個(gè)百分點(diǎn)。

情景三（強(qiáng)限產(chǎn)）：產(chǎn)量6%受限，螺紋價(jià)格漲至4900元/噸（較當(dāng)前價(jià)格上漲25%）

嚴(yán)格執(zhí)行限產(chǎn)計(jì)劃，可能致使下半年P(guān)PI超出當(dāng)前預(yù)期1個(gè)百分點(diǎn)。

上述測(cè)算的結(jié)果是基于螺紋價(jià)格對(duì)PPI的直接影響以及對(duì)其上游大宗（如焦煤、鐵礦石）的影響的實(shí)證分析。鋼鐵作為重要的中游工業(yè)品，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)生廣泛的影響：鋼材價(jià)格上漲，對(duì)于PPI既有直接的影響，又有通過(guò)間接傳導(dǎo)多渠道產(chǎn)生作用，比如限產(chǎn)鋼材，則降低對(duì)焦煤、鐵礦石的需求，另外也增加了其下游的成本。所以我們?cè)u(píng)估影響時(shí)，也要考慮螺紋對(duì)上下游的影響。

我們建立了一個(gè)關(guān)于PPI模型，影響因素主要包括大宗商品價(jià)格（如原油、動(dòng)力煤、焦煤、螺紋、鐵礦石、銅）以及生活資料價(jià)格。模型測(cè)算顯示，大宗（除了焦煤）對(duì)PPI的影響在統(tǒng)計(jì)上是顯著的，系數(shù)為正，符合經(jīng)濟(jì)邏輯。螺紋價(jià)格的系數(shù)是2.1%，鐵礦石的系數(shù)為2.6%，低于動(dòng)力煤的系數(shù)5.7%。焦煤在統(tǒng)計(jì)上不顯著，或許因?yàn)槠錂?quán)重小且與其他工業(yè)品之間存在顯著正向關(guān)系。因此在測(cè)算間接影響時(shí)，我們忽略焦煤價(jià)格的影響而專(zhuān)注鐵礦石的影響。模型擬合程度總體上來(lái)說(shuō)比較好的。

鐵礦石作為鋼鐵生產(chǎn)的主要原料，受到鋼材價(jià)格、產(chǎn)量的正向影響。當(dāng)然，鐵礦石作為全球定價(jià)產(chǎn)品，受全球供給沖擊影響較大。螺紋價(jià)格和鋼材產(chǎn)量對(duì)鐵礦石的影響主要是需求側(cè)。模型的擬合程度表現(xiàn)也不錯(cuò)。

綜上所述，我們將鋼材價(jià)格上漲對(duì)PPI的影響分直接、間接兩部分來(lái)看，加總后下半年或拉動(dòng)PPI 0.2-1.0個(gè)百分點(diǎn)。（1）直接效應(yīng)：鋼材價(jià)格對(duì)PPI拉動(dòng)效應(yīng)較明顯，限產(chǎn)可額外提升PPI約0.11-0.54個(gè)百分點(diǎn)，取決于螺紋鋼價(jià)格的反彈力度；（2）間接效應(yīng)（主要考慮鐵礦石價(jià)格）：雖然鋼價(jià)上漲對(duì)鐵礦石價(jià)格有正向拉動(dòng)，但環(huán)保限產(chǎn)降低對(duì)原材料鐵礦石的需求，壓制鐵礦石價(jià)格，正負(fù)效應(yīng)相抵，由此造成的鐵礦石價(jià)格對(duì)PPI的凈拉動(dòng)作用0.05-0.41個(gè)百分點(diǎn)。

二. 鋼鐵限產(chǎn)或致使工業(yè)增加值比不限產(chǎn)情形下滑0.2-0.5個(gè)百分點(diǎn)

鋼鐵行業(yè)是我國(guó)工業(yè)部門(mén)的重要行業(yè)，它自身在工業(yè)中占有較大比重，而其又是多個(gè)行業(yè)的上下游部門(mén)。鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)，勢(shì)必會(huì)對(duì)整體的工業(yè)增速產(chǎn)生影響。由此，這一部分，將分三個(gè)步驟，來(lái)嘗試模擬今年的限產(chǎn)對(duì)鋼鐵行業(yè)、進(jìn)而對(duì)整個(gè)工業(yè)增速的影響。首先，將通過(guò)歷史數(shù)據(jù)分析鋼鐵行業(yè)對(duì)工業(yè)增加值、以及對(duì)它所屬的細(xì)分行業(yè)——黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的工業(yè)增加值的影響。第二，將預(yù)測(cè)今年下半年鋼鐵行業(yè)在不限產(chǎn)情況下的整體生產(chǎn)情況。最后，將模擬幾種可能的限產(chǎn)情形，并分析各種情形下，工業(yè)增加值受到的影響。

1、鋼鐵生產(chǎn)對(duì)工業(yè)增加值有顯著的正向影響

下面兩幅圖，展示了以鋼材為代表的鋼鐵產(chǎn)量增速與工業(yè)增加值增速及細(xì)分黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)工業(yè)增加值增速的關(guān)系�？梢钥吹�，鋼材生產(chǎn)增速與兩者都有正向相關(guān)性。

資料圖

下面，進(jìn)一步利用計(jì)量中的AR(1)回歸，檢驗(yàn)鋼材生產(chǎn)增速對(duì)兩者影響的大小。在表2中列出了回歸結(jié)果。

資料圖

由表2可以看到，鋼材產(chǎn)量同比每增加1%，工業(yè)增加值同比增速將上升0.09%，而鋼鐵所屬的黑色冶煉壓延加工業(yè)工業(yè)增加值同比將上升0.13%。

2、2017年下半年鋼鐵產(chǎn)量預(yù)測(cè)

上半年仍然以鋼材為例，觀察2012年1月到2017年6月鋼材的月產(chǎn)量走勢(shì)，可以看到在每年年中存在明顯的季節(jié)效應(yīng)。1、2月份鋼鐵產(chǎn)量較低，春節(jié)效應(yīng)，之后3月份有大幅增長(zhǎng)，3到12月鋼鐵產(chǎn)量較為穩(wěn)定，年內(nèi)有小幅波動(dòng)，12月到下一年1、2月份又會(huì)經(jīng)歷大幅下降。為了更好的說(shuō)明上述季節(jié)效應(yīng)，進(jìn)一步畫(huà)出每月鋼鐵產(chǎn)量環(huán)比增速圖，由環(huán)比增速圖同樣可以看出上述產(chǎn)量的季節(jié)效應(yīng)。由此，每年月份之間環(huán)比特點(diǎn)相似，且2017年上半年環(huán)比增速趨勢(shì)也與其他年份相似，由此，可以利用這個(gè)規(guī)律來(lái)對(duì)2017年下半年每月鋼材產(chǎn)量進(jìn)行初步估計(jì)。

下面計(jì)算2012年至2016年鋼材月度產(chǎn)量環(huán)比增速，如表3：

資料圖

利用表3中，7~12月份的環(huán)比增速估計(jì)2017年下半年的產(chǎn)量。假設(shè)2017年下半年每月鋼材產(chǎn)量環(huán)比增速與上述平均值相等，得到2017年下半年每月鋼材產(chǎn)量預(yù)測(cè)值如表4：

下面，分別模擬在不限產(chǎn)、限產(chǎn)3%、限產(chǎn)6%、限產(chǎn)10%情況下，2017年下半年鋼材產(chǎn)量的同比，及其對(duì)工業(yè)增加值和黑色冶煉行業(yè)工業(yè)增加值的影響。

測(cè)算結(jié)果顯示，跟不限產(chǎn)相比，限產(chǎn)將會(huì)對(duì)工業(yè)增加值帶來(lái)0.2-0.5個(gè)百分點(diǎn)增速的回落。在下半年不限產(chǎn)的情況下，下半年鋼材產(chǎn)量預(yù)計(jì)比2016年同期減少2.07%，這將給工業(yè)增加值帶來(lái)0.19%的負(fù)向影響，給黑色冶煉行業(yè)帶來(lái)0.28%的負(fù)向影響。如果限產(chǎn)2%，那么鋼材同比將下降4.03%，給工業(yè)增加值帶來(lái)0.36%的負(fù)向影響，給黑色冶煉行業(yè)工業(yè)增加值帶來(lái)0.54%的負(fù)向影響。如果限產(chǎn)6%，那么鋼材同比將下降7.95%，給工業(yè)增加值帶來(lái)0.72%的負(fù)向影響，給黑色冶煉行業(yè)工業(yè)增加值帶來(lái)1.06%的負(fù)向影響。

三. 限產(chǎn)漲價(jià)，工業(yè)企業(yè)盈利增速或加快0.3-1.5個(gè)百分點(diǎn)，但產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)會(huì)再分配

上述三種情形螺紋漲價(jià)，可能提高工業(yè)企業(yè)總體盈利的增速0.3-1.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是通過(guò)PPI漲價(jià)的影響。螺紋漲價(jià)，或帶動(dòng)其它相關(guān)行業(yè)（如焦煤、鐵礦石等）漲價(jià)，從而有利于工業(yè)企業(yè)盈利整理增加。模型測(cè)算表明，PPI每上升1百分點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)盈利增速加快1.45個(gè)百分點(diǎn)；控制PPI的影響后，螺紋價(jià)格對(duì)工業(yè)企業(yè)的盈利沒(méi)有影響。

鋼材漲價(jià)顯然不利于中游的裝備制造業(yè)的盈利，或使得裝備制造業(yè)利潤(rùn)增速比之前預(yù)期下降0.04-0.16個(gè)百分點(diǎn)，總體可控。我們之前的企業(yè)調(diào)研顯示螺紋價(jià)格上行確實(shí)不利于工程機(jī)械、叉車(chē)、家電等。部分行業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，鋼價(jià)上漲不會(huì)對(duì)其盈利有負(fù)面影響，但家電等行業(yè)對(duì)下游需求端議價(jià)能力較弱，鋼價(jià)又在成本中占據(jù)較高比例，因此鋼價(jià)上漲對(duì)利潤(rùn)侵蝕明顯。對(duì)裝備制造業(yè)的盈利進(jìn)行測(cè)算，結(jié)果顯示螺紋鋼的系數(shù)是-0.16，即螺紋鋼的價(jià)格增速上行1個(gè)百分點(diǎn)，裝備制造業(yè)盈利增速回落0.16個(gè)百分點(diǎn)。

(關(guān)鍵字：河北鋼鐵 冬季限產(chǎn) 鋼價(jià) 螺紋價(jià)格 工業(yè)增加)