王鶴濤現(xiàn)任長(zhǎng)江證券研究所總經(jīng)理助理、鋼鐵行業(yè)首席分析師，南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，8年鋼鐵行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。

今年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)盈利迎來(lái)逆轉(zhuǎn)，噸鋼毛利在歷史高點(diǎn)維持很長(zhǎng)時(shí)間，鋼廠成為名副其實(shí)的“印鈔機(jī)”。在盈利超預(yù)期帶動(dòng)下，A股鋼鐵板塊走勢(shì)喜人，年初至今整體漲幅超過(guò)20%，遙遙領(lǐng)先上證綜指。鋼鐵行業(yè)暴利背后究竟發(fā)生了什么？鋼鐵股現(xiàn)階段投資價(jià)值如何？

本次對(duì)話由券商中國(guó)記者擔(dān)任主持，請(qǐng)王鶴濤老師為我們解答鋼鐵行業(yè)有關(guān)熱點(diǎn)話題，同時(shí)梳理與鋼鐵行業(yè)相關(guān)的一些投資機(jī)會(huì)。

核心觀點(diǎn)：

1、 鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革和去產(chǎn)能政策，使得供給產(chǎn)能更加剛性，整個(gè)行業(yè)盈利在高位維持的時(shí)間比原來(lái)更長(zhǎng)。

2、 目前并沒(méi)有觀察到需求有明顯走弱的跡象，短期看至少在3到4季度左右行業(yè)的盈利應(yīng)該能維持在一個(gè)比較強(qiáng)勢(shì)的區(qū)間內(nèi)。

3、 雖然地產(chǎn)有一定調(diào)控壓力，但最新6月數(shù)據(jù)并沒(méi)有看到地產(chǎn)銷(xiāo)售與投資有明顯回落，下半年鋼鐵需求端不用太過(guò)擔(dān)心。

4、 鋼企轉(zhuǎn)型有兩種，一種是產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，另一種是跨產(chǎn)業(yè)橫向發(fā)展非鋼業(yè)務(wù)，這是大勢(shì)所趨。并購(gòu)重組帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)集中度提升，可以規(guī)避惡性競(jìng)爭(zhēng)、增加公司間協(xié)同、實(shí)現(xiàn)技術(shù)擴(kuò)散和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

5、三、四季度宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)看好，對(duì)整個(gè)周期品投資都保持樂(lè)觀態(tài)度，鋼鐵行業(yè)選股關(guān)注優(yōu)質(zhì)國(guó)企龍頭和業(yè)績(jī)彈性大的公司。

以下為訪談文字實(shí)錄：

券商中國(guó)記者：大家好，今天我們非常榮幸邀請(qǐng)到了長(zhǎng)江證券研究所鋼鐵行業(yè)首席分析師王鶴濤老師。今天我們的話題主要是圍繞著鋼鐵行業(yè)基本面和相關(guān)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)展開(kāi)。第一個(gè)問(wèn)題，今年我們看到鋼鐵行業(yè)的股票整體跑贏大勢(shì)，為什么整個(gè)板塊會(huì)表現(xiàn)得這么好？行業(yè)有哪些亮點(diǎn)？

王鶴濤：對(duì)于整個(gè)以鋼鐵為代表的周期品來(lái)說(shuō)，其實(shí)今年周期品的整體表現(xiàn)我們認(rèn)為都比較超預(yù)期。拓展開(kāi)來(lái)說(shuō)的話遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止鋼鐵本身的問(wèn)題，包括鋼鐵、有色、建材、交運(yùn)，甚至包括煤炭、地產(chǎn)在內(nèi)的所有周期品基本面，我們認(rèn)為都是比較超預(yù)期的。

那么為什么會(huì)出現(xiàn)這樣一個(gè)情況呢？以鋼鐵數(shù)據(jù)為例，我們現(xiàn)在所測(cè)算出來(lái)的螺紋鋼的平均噸鋼毛利在800-900元以上，800-900元是什么概念呢？在過(guò)去的十年來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)只有兩次時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)過(guò)，第一次是2009年7月份左右，我們?cè)诋?dāng)時(shí)4萬(wàn)億的國(guó)內(nèi)內(nèi)需推動(dòng)之下，盈利到過(guò)800-1000元這樣一個(gè)位置。第二次就是2016年4月，我們?cè)��?jīng)階段性地有過(guò)一次毛利800-1000元的位置，但我們會(huì)觀察到這兩次毛利的平均恢復(fù)時(shí)間、在高位維持的時(shí)間，一般都在1-2周之內(nèi)就會(huì)快速地出現(xiàn)一個(gè)比較大幅的回落。

原因在什么地方呢？

是因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在整體鋼鐵的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的布局分布，大概有接近不到一半、45%左右在國(guó)企，大概有一半多一點(diǎn)在民企，實(shí)際上這個(gè)統(tǒng)計(jì)口徑可能還沒(méi)有包含一些表外的，包括我們今天所重點(diǎn)打擊的地條鋼和中頻爐這一塊的影響。

如果把全口徑統(tǒng)一考慮在內(nèi)的話，我們認(rèn)為民企的占比有可能比我們所看到的這個(gè)數(shù)據(jù)還要高一些。這兩塊產(chǎn)能的分化在什么地方呢，就是國(guó)企生產(chǎn)相對(duì)要更加四平八穩(wěn)一點(diǎn)；民企的產(chǎn)量釋放速度，根據(jù)它當(dāng)期盈利的變化，相對(duì)靈活性和彈性更大一些。

在過(guò)去兩輪盈利恢復(fù)里面，為什么盈利很難再高點(diǎn)上長(zhǎng)期的持續(xù)，因?yàn)楫?dāng)盈利到達(dá)一定高點(diǎn)之后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)彈性比較大的這一塊，也就是民企的產(chǎn)量釋放，往往會(huì)有一個(gè)急速增長(zhǎng)，所以帶來(lái)的結(jié)果就是它會(huì)迅速對(duì)高位盈利有一個(gè)比較大的打壓，這就是為什么我們剛才提到的2009年7月份2016年4月份我們都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)毛利到800-1000元，但是都很難在一個(gè)點(diǎn)上長(zhǎng)期維持，而且會(huì)快速回落的主要原因。

今年跟往年不太一樣的地方體現(xiàn)在哪？第一是從2011年開(kāi)始，整個(gè)周期品的回落一直持續(xù)到2015年年底，這五年應(yīng)該說(shuō)是周期品日子過(guò)得相對(duì)痛苦的周期，在這五年里各個(gè)方面承受了更大的壓力，有一部分在行業(yè)內(nèi)邊際成本比較高的小企業(yè)是退出的，目前我們觀察到的主要是以民企為主。從最近這兩年來(lái)看的話，我們觀察到整個(gè)行業(yè)的一個(gè)數(shù)據(jù)叫高爐開(kāi)工率并沒(méi)有完全恢復(fù)到當(dāng)年行業(yè)鼎盛時(shí)期的水平，我們認(rèn)為這能夠一定反映上述方面的問(wèn)題。

另外一點(diǎn)就是，從去年開(kāi)始我們國(guó)家大力倡導(dǎo)和推動(dòng)供給側(cè)改革的政策，在控制增量、優(yōu)化存量的方針指導(dǎo)下，我們?cè)谌ツ旰徒衲甏罅�加大了落后產(chǎn)能的淘汰，尤其是在今年重點(diǎn)針對(duì)地條剛和中頻爐這一塊有了比較嚴(yán)格的打擊。

從這一塊的表現(xiàn)來(lái)看，這兩年的整個(gè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的調(diào)整實(shí)際上對(duì)整個(gè)產(chǎn)能釋放彈性和不確定性最大的部分進(jìn)行了一定的處理，尤其是對(duì)一些違法違規(guī)的或者說(shuō)環(huán)保端存在比較嚴(yán)重問(wèn)題的這部分企業(yè)進(jìn)行了一些清理，使得我們整個(gè)產(chǎn)能里違法或者說(shuō)不合規(guī)的部分占比下降，也就是說(shuō)使得我們整個(gè)產(chǎn)能的總口徑相對(duì)變得比原來(lái)更加正規(guī)、剛性一些。那就導(dǎo)致今年我們觀察到，整個(gè)國(guó)內(nèi)需求數(shù)據(jù)都還非常強(qiáng)勁的前提下，當(dāng)價(jià)格和盈利恢復(fù)到一個(gè)足夠高的位置之后，由于去產(chǎn)能的清理，實(shí)際上使得整個(gè)行業(yè)盈利在高位維持的時(shí)間比原來(lái)更長(zhǎng)。

所以從這個(gè)角度來(lái)看，我們認(rèn)為在需求總體維持平穩(wěn)的情況下，供給端的調(diào)整對(duì)行業(yè)盈利提升，應(yīng)該來(lái)說(shuō)是提升了一個(gè)水位，起了非常大的作用，這是我們認(rèn)為今年整個(gè)周期品基本面最超預(yù)期的地方。

券商中國(guó)記者：剛剛您提到鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)復(fù)蘇主要是在供給側(cè)改革的背景下去產(chǎn)能的深入，您覺(jué)得這一輪鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)復(fù)蘇大概能持續(xù)多久？

王鶴濤：這一點(diǎn)其實(shí)我們剛才第一部分里已經(jīng)有所提及，按照目前的情況來(lái)看，決定任何一個(gè)行業(yè)走勢(shì)的核心根本依然是供與需，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。那么從短期的表現(xiàn)來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)出口的鏈條、制造業(yè)的投資，包括地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)都還保持在一個(gè)比較強(qiáng)勁的區(qū)間里面，所以短期來(lái)看至少在3到4季度左右，我們并沒(méi)有觀察到需求有明顯走弱的跡象。

在這樣一個(gè)前提下，我們剛才提到供給端我們大力推進(jìn)供給側(cè)改革的落后產(chǎn)能淘汰，使得行業(yè)的供給相比原來(lái)有了一定的出清，所以綜合來(lái)看，我們認(rèn)為目前來(lái)看在需求不出現(xiàn)明顯的大的波動(dòng)的情況下，3到4季度行業(yè)的盈利應(yīng)該都還能夠在一個(gè)比較強(qiáng)勢(shì)的區(qū)間里繼續(xù)維持。

券商中國(guó)記者：第三個(gè)問(wèn)題，鋼鐵下游對(duì)應(yīng)很多行業(yè)，基建和房地產(chǎn)可能是占比最大的部分，您對(duì)鋼鐵行業(yè)下游需求怎么看？房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)在面臨比較大的調(diào)控壓力，是否意味著未來(lái)鋼鐵需求可能會(huì)有一個(gè)比較明顯的下滑？

王鶴濤：從整個(gè)鋼鐵的下游表現(xiàn)來(lái)看，大概有超過(guò)一半以上需求在大的建筑業(yè)方面，大概有三成左右比例在大的制造業(yè)投資這一塊。從目前的走勢(shì)來(lái)看，雖然我們地產(chǎn)有一定的調(diào)控壓力，但是從最新6月份出臺(tái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，我們并沒(méi)有觀察到地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資有太過(guò)明顯的大幅回落，所以至少?gòu)亩唐趤?lái)看，我們剛才提到的三季度到四季度左右的這個(gè)窗口期里面，整個(gè)地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)我們傾向認(rèn)為說(shuō)，都還會(huì)在一個(gè)相對(duì)比較強(qiáng)勁的區(qū)間里面，所以短期我們認(rèn)為是對(duì)需求端倒不用太過(guò)擔(dān)心。

券商中國(guó)記者：第四個(gè)問(wèn)題，從2011年起鋼企轉(zhuǎn)型的話題就開(kāi)始被市場(chǎng)關(guān)注，包括曾經(jīng)炒得比較火熱的武鋼養(yǎng)豬，最近我們看到河鋼與長(zhǎng)城資產(chǎn)剛剛設(shè)立了首支產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型基金，您覺(jué)得鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型的方向在哪里？另外，我們看到國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)有很多兼并重組的案例，最具代表性的比如說(shuō)寶鋼、武鋼的合并，您覺(jué)得這類兼并重組對(duì)行業(yè)和企業(yè)的會(huì)有哪些方面的影響？

王鶴濤：第一個(gè)問(wèn)題，一般來(lái)說(shuō)轉(zhuǎn)型的考慮有兩種。第一種是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下的一種延伸，比如說(shuō)前兩年我們看到大量的企業(yè)在在國(guó)內(nèi)或者國(guó)外去收購(gòu)鐵礦石，或者是收購(gòu)一些相關(guān)的資源品。向下延伸的話可能會(huì)做一些比如說(shuō)跟下游一些重點(diǎn)用戶之間有一些深度的戰(zhàn)略合作，所以說(shuō)第一種轉(zhuǎn)型是自身產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間更深層次的延伸和合作。

第二種轉(zhuǎn)型，就是我們剛才所提到一些跨產(chǎn)業(yè)之間的，這種橫向的轉(zhuǎn)型和發(fā)展。從這個(gè)角度來(lái)講的話，目前我們國(guó)內(nèi)做得也還比較多，主要是像您所說(shuō)的一些非鋼業(yè)務(wù)的發(fā)展，包括像我們做的一些比較優(yōu)秀的比如向類金融業(yè)務(wù)的一些拓展。所以從大的角度來(lái)講，我們覺(jué)得這都是一些大勢(shì)所趨的方向，那么對(duì)于一個(gè)典型的周期品來(lái)說(shuō)的話，適當(dāng)?shù)刈鲆恍┥舷掠窝由靵?lái)增加上下游之間的協(xié)同和相互協(xié)作，同時(shí)在橫向上做一些不同產(chǎn)業(yè)間的并購(gòu)或者合作，某種角度來(lái)說(shuō)能夠?qū)�沖整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，在一個(gè)比較長(zhǎng)的周期里面，更加有利于它整個(gè)經(jīng)營(yíng)的平穩(wěn)和穩(wěn)定，所以我覺(jué)得這應(yīng)該來(lái)說(shuō)是未來(lái)中長(zhǎng)期比較大勢(shì)所趨的一個(gè)方向，這是第一個(gè)問(wèn)題。

第二個(gè)問(wèn)題，關(guān)于您提到的并購(gòu)和重組的事情是這樣的。我們?nèi)ツ暝谔岬降墓┙o側(cè)改革方針里面明確提到過(guò)我們大的供給側(cè)改革的方向是控制增量、優(yōu)化存量，同時(shí)加了一句“少破產(chǎn)、多并購(gòu)”，對(duì)于目前的方針來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為并購(gòu)和重組，結(jié)合國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看和我們對(duì)別的行業(yè)參照來(lái)看的話，大的方向來(lái)講，都應(yīng)該是未來(lái)大的方向和大勢(shì)所趨，也就是說(shuō)整個(gè)產(chǎn)業(yè)當(dāng)你發(fā)展到一定階段或者相對(duì)比較成熟的階段之后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)集中度的提升應(yīng)該是這個(gè)行業(yè)未來(lái)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)進(jìn)行整合的一個(gè)大的方向。

關(guān)于并購(gòu)整合和產(chǎn)業(yè)集中度提升帶來(lái)的好處，第一，是一定程度上可以去規(guī)避掉行業(yè)內(nèi)一些同質(zhì)化或者無(wú)序低端的惡劣競(jìng)爭(zhēng)，這個(gè)方面我們覺(jué)得是有比較大的作用。

第二就是對(duì)于整個(gè)行業(yè)內(nèi)不同公司之間的協(xié)同，如果我可以通過(guò)并購(gòu)提高整個(gè)行業(yè)集中度或者提高了行業(yè)內(nèi)不同公司間合作的話，那么它可能對(duì)于整個(gè)行業(yè)內(nèi)地位有明顯的提高，包括對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的議價(jià)能力會(huì)有一定的增強(qiáng)。

第三，通過(guò)一些企業(yè)的并購(gòu)，包括你剛才所提到的寶鋼、武鋼這種合作和并購(gòu)，我們認(rèn)為這種通過(guò)企業(yè)之間的一種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，或者說(shuō)是一些比較有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)與一些可能在技術(shù)上存在一些劣勢(shì)的企業(yè)之間的聯(lián)合，可能會(huì)有利于以類似于先進(jìn)帶動(dòng)落后的方式，來(lái)實(shí)現(xiàn)技術(shù)之間的擴(kuò)散或者是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和轉(zhuǎn)型。所以綜合來(lái)看，對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，結(jié)合國(guó)外的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，當(dāng)我們這個(gè)行業(yè)到了當(dāng)前的這樣一個(gè)階段之后，未來(lái)整個(gè)并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)集中度提升應(yīng)該是一個(gè)大勢(shì)所趨的方向，所以這一點(diǎn)我覺(jué)得應(yīng)該是毋庸置疑的。

券商中國(guó)記者：最后一個(gè)問(wèn)題，我們看到今年鋼鐵行業(yè)不論是公司股票還是債券都有比較不錯(cuò)的上漲，那么在您看來(lái)圍繞鋼鐵行業(yè)現(xiàn)在還有哪些比較好的投資機(jī)會(huì)，未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能在哪里？

王鶴濤：剛剛我們提到了整個(gè)行業(yè)基本面相比往年來(lái)說(shuō)的話應(yīng)該是有一個(gè)非常明顯的提升，其實(shí)今年行業(yè)基本面應(yīng)該是比較超預(yù)期的，但是股票的表現(xiàn)中間有點(diǎn)一波三折，年初一季度時(shí)候表現(xiàn)相對(duì)還不錯(cuò)，在二季度的時(shí)候有過(guò)一個(gè)非常明顯的大幅回落，6月份重新又開(kāi)始，最近表現(xiàn)還算非常不錯(cuò)。這個(gè)原因在什么地方呢？我們覺(jué)得根本上來(lái)講并不是來(lái)自于行業(yè)本身，因?yàn)閺淖韵露�上的行業(yè)角度來(lái)講，我們一直處在一個(gè)非常強(qiáng)勁的盈利高位之上，即便是在四五月份股票價(jià)格大幅回落的時(shí)候，盈利的基本面也沒(méi)有出太大的問(wèn)題。

這中間的問(wèn)題出在什么呢？因?yàn)槲覀冊(cè)谌�、四、�?個(gè)月份的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)能不能穩(wěn)得住，尤其是對(duì)整個(gè)三季度以后的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力能不能穩(wěn)得住，可能持一個(gè)比較大的懷疑態(tài)度，所以我們?cè)诋?dāng)時(shí)也比較明顯的看到了一個(gè)走勢(shì)，一個(gè)信號(hào)就是商品期貨的走勢(shì)開(kāi)始在當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了一個(gè)快速的回落。因?yàn)閮r(jià)格表現(xiàn)就是整個(gè)行業(yè)供需的一種反應(yīng)，所以商品期貨的快速回落本身就反映了大家對(duì)于未來(lái)整個(gè)行業(yè)供需格局的擔(dān)憂，在這種情況之下，大家所擔(dān)心的問(wèn)題是你高位的盈利未來(lái)持續(xù)性的問(wèn)題。

那么為什么6月份以來(lái)又開(kāi)始有了一個(gè)比較明顯的復(fù)蘇的表現(xiàn)？第一，我們觀察到這一輪周期品的變化，即便是在商品快速回落，6月初大連商品期貨相比現(xiàn)貨貼水700的時(shí)候，我們也沒(méi)有觀察到這一輪現(xiàn)貨有明顯跌價(jià)的情況，也就是說(shuō)現(xiàn)貨反映的是當(dāng)季的供需格局，從現(xiàn)貨表現(xiàn)來(lái)看的話，整個(gè)行業(yè)的供需一直還處在一個(gè)相對(duì)比較穩(wěn)健的區(qū)間里面，這是第一。

第二，我們從6月初以來(lái)，非常明顯地看到包括流動(dòng)性的寬松，包括我們PMI數(shù)據(jù)出來(lái)后還是在非常強(qiáng)勁的區(qū)間里面，甚至包括地產(chǎn)6月份的投資和銷(xiāo)售數(shù)據(jù)也都非常強(qiáng)勁，所以這幾個(gè)數(shù)據(jù)同時(shí)反映下來(lái)，我們都發(fā)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的活力目前還處在一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的區(qū)間里面。那么在這個(gè)基礎(chǔ)之上，我們發(fā)現(xiàn)前段時(shí)間反應(yīng)過(guò)度悲觀的商品期貨就開(kāi)始大幅修復(fù)，所以在它修復(fù)的同時(shí)也帶動(dòng)了整個(gè)周期品的估值開(kāi)始有一個(gè)明顯的回升，所以這是6月份以來(lái)這一輪整個(gè)周期品有一個(gè)相對(duì)比較不錯(cuò)表現(xiàn)的主要原因。

站在當(dāng)前基礎(chǔ)之上，我們?cè)賹?duì)后市做一個(gè)展望。

第一，在整個(gè)供給側(cè)改革的大背景下，我們整個(gè)行業(yè)沒(méi)有像過(guò)去一樣有那么多新增的產(chǎn)能彈性，再繼續(xù)往下打壓這個(gè)行業(yè)的供需，所以在供給繼續(xù)維持還算相對(duì)不錯(cuò)的前提下，目前由于我們并沒(méi)有觀察到需求開(kāi)始有明確走弱的信號(hào)，而且剛才我們也提到了包括地產(chǎn)、出口、制造業(yè)都還維持在比較強(qiáng)勁的區(qū)間里面，所以短期來(lái)看，至少在3到4季度，我們認(rèn)為整個(gè)行業(yè)的供需格局可能還會(huì)處在一個(gè)相對(duì)比較強(qiáng)勁的區(qū)間，整個(gè)行業(yè)的價(jià)格和盈利有希望在三季度左右能夠繼續(xù)維持，目前來(lái)看應(yīng)該是沒(méi)有太大問(wèn)題的。在這個(gè)情況下，我們沒(méi)有必要對(duì)周期品的投資像過(guò)去一樣一直持一個(gè)悲觀的態(tài)度，所以對(duì)整個(gè)三、四季度來(lái)說(shuō)的話，我們?cè)谡麄�(gè)宏觀相對(duì)比較看好的前提之下，我們對(duì)整個(gè)周期品都保持一個(gè)樂(lè)觀的態(tài)度，這是第一個(gè)大的層面。

第二，具體落實(shí)到選股和方向上來(lái)看，我們對(duì)于這個(gè)行業(yè)觀察的變化是我們?cè)趫?zhí)行一個(gè)比較嚴(yán)格的落后產(chǎn)能的淘汰，所以毫無(wú)疑問(wèn)我們剛才提到了，那么在這個(gè)行業(yè)的框架里面，在前些年率先走在前面、產(chǎn)能相對(duì)比較優(yōu)秀、環(huán)保做的相對(duì)達(dá)標(biāo)，比較不錯(cuò)的一些優(yōu)秀企業(yè)可能在現(xiàn)在就會(huì)成為勝者為王下的一個(gè)存量受益的邏輯，所以我們覺(jué)得關(guān)注一些比較優(yōu)質(zhì)的國(guó)企的龍頭我們認(rèn)為是沒(méi)有大的問(wèn)題的，這也是第一類。

第二類的話，就是有些行業(yè)它本身邊際上的業(yè)績(jī)彈性是比較大的，那么當(dāng)現(xiàn)在行業(yè)出現(xiàn)一個(gè)明顯改觀的時(shí)候，由于邊際的業(yè)績(jī)彈性比較大，它可能階段性盈利復(fù)蘇的彈性也會(huì)比較快速，這一類的公司我們覺(jué)得也比較值得重視。

第一類中比較優(yōu)質(zhì)的龍頭，我們覺(jué)得像寶鋼、馬鋼、河剛、鞍鋼這類公司，都還是非常不錯(cuò)的優(yōu)秀龍頭；第二類的話，我覺(jué)得主要集中在像方大特鋼、新鋼，甚至包括像華菱、南鋼這幾個(gè)標(biāo)的，都是屬于今年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期的優(yōu)秀標(biāo)的。

(關(guān)鍵字：鋼鐵行業(yè) 供給側(cè)改革 去產(chǎn)能 王鶴濤 鋼鐵需求端 周期品)