經(jīng)濟(jì)基本面決定了商品市場方向，而市場的風(fēng)險情緒主導(dǎo)了商品的反彈高度。隨著短期利好被市場消化，在全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加大，需求疲軟的大背景下，商品市場或重返弱勢格局。由于天氣干旱，今年農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)已成定局。在需求剛性而供給減少的背景下，農(nóng)產(chǎn)品將呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢。而上半年表現(xiàn)優(yōu)異的沽空工業(yè)品的同時做多農(nóng)產(chǎn)品的操作策略，在下半年仍有盈利空間。

6月初以來，大宗商品走勢強(qiáng)勁，CRB指數(shù)漲幅達(dá)10%以上。然而，當(dāng)貨幣寬松的利好兌現(xiàn)后、當(dāng)投資者開始關(guān)注歐盟峰會協(xié)議的具體實施時，市場風(fēng)險情緒開始回落。而經(jīng)濟(jì)基本面、供需因素將繼續(xù)成為商品市場的主導(dǎo)因素，大宗商品或重返弱勢格局。

當(dāng)前商品走勢由一主一輔兩條線交織影響。全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、歐債危機(jī)的大背景決定了商品將長期處于弱勢。而各國貨幣寬松政策、歐債危機(jī)緩和則決定了市場風(fēng)險情緒，影響了短期內(nèi)投資者在風(fēng)險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)之間的配置，主導(dǎo)了商品的反彈走勢。

首先，歐盟峰會達(dá)成協(xié)議，通過EFSF/ESM直接向銀行系統(tǒng)注資，而不像之前通過政府發(fā)債來挽救銀行業(yè)，切斷了銀行系統(tǒng)和財政債務(wù)之間的鏈接，避免了銀行危機(jī)和政府債務(wù)危機(jī)之間的惡性循環(huán)，穩(wěn)定了全球金融市場。而歐洲央行、中國人民銀行降息、英國央行的量化寬松則為市場注入了流動性，支撐商品價格。短時間內(nèi)，大宗商品不太可能因為市場避險情緒的急劇升溫而大幅下挫。

但歐盟峰會利好過后，市場已經(jīng)逐步認(rèn)識到，峰會除了在銀行聯(lián)盟方面推進(jìn)了一步，其他協(xié)議則屬于救急措施，可以維穩(wěn)金融市場，但是歐元區(qū)在財政、金融系統(tǒng)、福利方面的整合以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革，這些解決危機(jī)根源的領(lǐng)域卻進(jìn)展緩慢。上周歐洲和英國兩大央行的寬松政策符合市場預(yù)期，然而靴子落地后，市場反映冷淡。中國降息超出市場預(yù)料，卻加重了市場對中國經(jīng)濟(jì)增速下行的擔(dān)憂。因此，歐盟峰會和貨幣寬松利好過后，商品市場主導(dǎo)因素已經(jīng)重新回歸經(jīng)濟(jì)基本面。而全球衰退風(fēng)險的加大則決定了商品的弱勢格局。

其次，6月份全球制造業(yè)全面收縮，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加大。6月份歐元區(qū)綜合PMI初值僅44.8，創(chuàng)下36個月以來的新低，而德國的最新PMI則降至44.7。美國6月制造業(yè)PMI終值為52.5，創(chuàng)18個月新低，6月ISM制造業(yè)指數(shù)為49.7，三年來首次處于枯榮分界線以下。中國PMI指數(shù)繼續(xù)下滑至50.2。全球主要經(jīng)濟(jì)體均處于經(jīng)濟(jì)下行過程中。

再次，美國經(jīng)濟(jì)失去復(fù)蘇動力，但又不足以使美聯(lián)儲在短期內(nèi)推出QE3。美聯(lián)儲6月份宣布削減了美國未來三年的經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹預(yù)期，將2012年美國經(jīng)濟(jì)增長速度預(yù)期調(diào)降為1.9%至2.4%，遠(yuǎn)低于其在4月份時預(yù)期的2.4%至2.9%。雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇舉步維艱，但美國經(jīng)濟(jì)還沒有惡化到推出QE3的地步，美聯(lián)儲近期維持觀望的可能性較大。

最后，中國6月PMI分項指數(shù)的產(chǎn)成品庫存和原材料庫存均出現(xiàn)上升，說明制造業(yè)的去庫存并不順利，不能順利去庫存延長了經(jīng)濟(jì)見底的時間。6月份貿(mào)易順差的增長主要來源于進(jìn)口增長的放緩，凸顯了內(nèi)需的不足。而前幾月新增銀行貸款中，反映企業(yè)投資的中長期貸款遠(yuǎn)小于去年同期。在企業(yè)貸款需求不足的形勢下，年初以來的寬松政策并沒有將貨幣有效的引入實體經(jīng)濟(jì)。在中國企業(yè)去庫存、去產(chǎn)能的過程中，“中國需求”的放緩使商品的反彈難以繼續(xù)。