繼上周自擴(kuò)大日內(nèi)波幅以來(lái)首次觸及“跌停”后，7月24日，人民幣兌美元雖未再重演“跌停”一幕，但盤(pán)中最低匯價(jià)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)交易日較中間價(jià)跌幅接近1%，貶值趨勢(shì)仍然強(qiáng)烈。

“中間價(jià)持續(xù)兩日低開(kāi)，表明央行在引導(dǎo)匯率更接近市場(chǎng)水平，但與市場(chǎng)水平相比仍有較大差距。企業(yè)和個(gè)人購(gòu)匯或持有外匯的意愿仍然很強(qiáng)，交易價(jià)較中間價(jià)跌幅較大的情況預(yù)計(jì)還會(huì)延續(xù)。”一外資行交易員稱。

人民幣匯率持續(xù)走低或許亦受到資本外流的推動(dòng)。社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融室副主任張明認(rèn)為，從外匯占款、短期國(guó)際資本流量、銀行代客結(jié)售匯三個(gè)指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前資本外流的嚴(yán)重程度似乎超過(guò)了2008年末2009年初。“外匯占款增量顯著下降，不僅為央行年內(nèi)數(shù)度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率打下基礎(chǔ)，還可能促使央行通過(guò)新的渠道來(lái)發(fā)行基礎(chǔ)貨幣。”

不過(guò)，對(duì)于降準(zhǔn)，央行顯得頗為躊躇，尤其是7月份以來(lái)央行令市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期一再落空，而是以逆回購(gòu)滾動(dòng)操作來(lái)平抑資金壓力。24日，央行再進(jìn)行950億元逆回購(gòu)操作。

央行減少市場(chǎng)干預(yù)？

7月20日，人民幣兌美元一度觸及6.3743，與當(dāng)日6.3112的中間價(jià)相比跌幅近1%，為自5月14日擴(kuò)大人民幣波幅以來(lái)首次觸及“跌停”。

23日人民幣中間價(jià)下跌158個(gè)基點(diǎn)，一反此前平穩(wěn)或上漲的勢(shì)頭，但盤(pán)中匯價(jià)較中間價(jià)最大跌幅仍然達(dá)到0.98%，接近1%的區(qū)間下限。

24日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.3339，再下跌69個(gè)基點(diǎn)，盤(pán)中最低報(bào)6.3930，較中間價(jià)跌幅達(dá)0.93%，但與此前多數(shù)交易日開(kāi)盤(pán)跳跌、盤(pán)中低位徘徊不同的是，人民幣開(kāi)盤(pán)雖較中間價(jià)下跌0.9%，盤(pán)中震蕩走高，最終收?qǐng)?bào)6.3860左右，與前一日基本持平。

“有市場(chǎng)傳言說(shuō)央行入市干預(yù)了，可能還是不希望貶值趨勢(shì)太強(qiáng)。”上述交易員表示。

去年12月份人民幣兌美元曾屢屢觸及“跌停”，市場(chǎng)人士稱，當(dāng)時(shí)央行亦曾入市干預(yù)，之后人民幣匯率逐漸回升。但數(shù)據(jù)顯示，二季度末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.24萬(wàn)億美元，較一季度僅略有下降，似乎表明今年以來(lái)央行已經(jīng)減少干預(yù)。

“目前人民幣匯率接近均衡。外匯儲(chǔ)備數(shù)量在過(guò)去一年非常平穩(wěn)，說(shuō)明央行大幅減少了市場(chǎng)干預(yù)，市場(chǎng)供給和需求大致匹配，跨境資金流入和流出大致平衡。”央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱21日在中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察第30次季度報(bào)告會(huì)上亦表示。

不過(guò)，值得注意的是，5月份以來(lái)人民幣匯率貶值趨勢(shì)漸漸加重，5月中間價(jià)創(chuàng)下最大單月貶值幅度。截至7月24日，以中間價(jià)計(jì)算的人民幣匯率年內(nèi)貶值0.5%，以收盤(pán)價(jià)計(jì)算的人民幣匯率貶值幅度達(dá)到1.4%，而2011年以中間價(jià)計(jì)算的人民幣匯率為升值4.86%。

在此背景下，很多出口企業(yè)結(jié)匯的意愿降低，也不愿意做遠(yuǎn)期匯率鎖定了。“以前很多企業(yè)主在簽訂一年的合同后，會(huì)馬上來(lái)銀行辦理遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)以鎖定結(jié)匯價(jià)格。但今年上半年以來(lái)，很多出口企業(yè)不太愿意做這項(xiàng)業(yè)務(wù)了。”一位大行國(guó)際結(jié)算部人士稱。

外匯局公布的銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)亦顯現(xiàn)出這一趨勢(shì)。5月，銀行代客遠(yuǎn)期凈售匯（即遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約逆差）53億美元，較4月份18億的逆差規(guī)模再次擴(kuò)大。

降準(zhǔn)預(yù)期一再落空

與企業(yè)結(jié)匯意愿下降相比，資本外流或許是導(dǎo)致人民幣匯率趨貶的更令人擔(dān)憂的因素。

外匯占款增量是廣受關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)。2009年、2010年與2011年，中國(guó)平均每月外匯占款增量分別為2057億元、2724億元與2316億元，而2012年上半年，平均每月外匯占款增量?jī)H為504億元，不及前幾年的四分之一。

張明指出，如果用“外匯占款-貨物貿(mào)易順差-實(shí)際利用FDI增量”的簡(jiǎn)單方法來(lái)估算短期國(guó)際資本流動(dòng)，可發(fā)現(xiàn)2011年四季度至2012年二季度累計(jì)資本流出1828億美元，月均流出203億美元，而2008年四季度至2009年一季度累計(jì)資本流出846億美元，月均流出141億美元。“這說(shuō)明當(dāng)前資本外流的嚴(yán)重程度超過(guò)了美國(guó)次貸危機(jī)的高峰期。”

而對(duì)人民幣匯率可能繼續(xù)貶值的預(yù)期，可能反過(guò)來(lái)加劇短期國(guó)際資本流出。“有鑒于此，外匯占款增量的顯著下降，為今年內(nèi)央行數(shù)度下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率打下基礎(chǔ)。”張明認(rèn)為。

這亦是不少市場(chǎng)和分析人士的普遍看法。尤其是進(jìn)入7月份以來(lái)，隨著央票到期量不斷下降，外匯占款增量亦不斷萎縮，市場(chǎng)對(duì)于央行降準(zhǔn)的預(yù)期雖一再落空，但仍頑強(qiáng)難消。

截至本周，央行已在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)五周進(jìn)行逆回購(gòu)操作。24日進(jìn)行500億元7天期逆回購(gòu)，而本周有1000億元逆回購(gòu)到期，基本對(duì)沖完畢，市場(chǎng)對(duì)本周降準(zhǔn)的預(yù)期或再度落空。

“資金面最緊張的時(shí)刻可能過(guò)去，央行降準(zhǔn)的迫切性也在下降。近期海外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲使得通脹預(yù)期有反彈跡象，加上房?jī)r(jià)反彈，央行可能不想在剛降息后又降準(zhǔn)，以免釋放過(guò)于寬松的信號(hào)。預(yù)計(jì)央行還將繼續(xù)采用滾動(dòng)逆回購(gòu)操作來(lái)平滑市場(chǎng)資金壓力。”一位券商分析師稱。（ 劉蘭香）

央行連續(xù)五周逆回購(gòu) 向市場(chǎng)輸血5680億元

連續(xù)第五周逆回購(gòu)，央行總計(jì)釋放5680億元資金。央行昨天以利率招標(biāo)方式開(kāi)展950億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率3.35%。逆回購(gòu)頻繁，顯示央行對(duì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率十分謹(jǐn)慎。

逆回購(gòu)是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的一種工具，約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣(mài)給交易商，為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作。本周已是央行連續(xù)第五周實(shí)行逆回購(gòu)操作，累計(jì)規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)到5680億元。但上周市場(chǎng)短期利率再度回升，流動(dòng)性緊張的局面似乎并未得到有效改善。進(jìn)入7月下旬，資金利率重新回歸上升趨勢(shì)。

統(tǒng)計(jì)顯示，本周公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)到期資金達(dá)1000億元，而可用于對(duì)沖的到期央票僅10億元，加上周三將面臨例行繳存，銀行機(jī)構(gòu)月末資金考核等均給資金面造成不小壓力。由于逆回購(gòu)到期影響，央行已是連續(xù)兩周被動(dòng)實(shí)現(xiàn)資金凈回籠1000億元。

值得一提的是，央行前日再度向公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商同時(shí)詢量7天期逆回購(gòu)、28天與91天期正回購(gòu)，而昨天操作中，僅發(fā)行了950億元7天期逆回購(gòu)。央行此前已連續(xù)兩周詢而不發(fā)。業(yè)界人士認(rèn)為央行正通過(guò)詢量來(lái)摸底商業(yè)銀行真實(shí)流動(dòng)性狀況，為后續(xù)政策工具使用提供決策依據(jù)。

昨天，央行放量逆回購(gòu)稍微緩解了銀行間市場(chǎng)資金面。銀行間市場(chǎng)拆借利率除了1個(gè)月期，其余品種利率全部下跌，隔夜拆借利率下跌幅度最大，跌至2.9517%。

銀河證券昨日發(fā)布報(bào)告指出，未來(lái)到期的央票和正回購(gòu)數(shù)量較少，7月底還有財(cái)政繳款壓力。若依舊延續(xù)用逆回購(gòu)操作調(diào)節(jié)流動(dòng)性，短期資金成本仍將維持在相對(duì)較高水平。

分析

央行為何遲遲不降準(zhǔn)？

自二次降息后，市場(chǎng)對(duì)央行再度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率一直期望頗高，最近四周的每個(gè)周末都會(huì)被機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)為降準(zhǔn)時(shí)間窗口。但央行通過(guò)頻繁逆回購(gòu)操作，表明對(duì)降準(zhǔn)的謹(jǐn)慎態(tài)度。目前市場(chǎng)對(duì)內(nèi)第三次降準(zhǔn)的概率已有所降低。

預(yù)期下調(diào)者認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)需要資金刺激。中金公司本周一發(fā)布報(bào)告甚至稱，7月底、8月初或成今年最后一個(gè)政策放松預(yù)期窗口期。央行是否在7月末再次降低存款準(zhǔn)備金率，將成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，如繼續(xù)連續(xù)實(shí)施逆回購(gòu)，“經(jīng)濟(jì)硬著陸”可能成為股市一致預(yù)期。

央行連續(xù)逆回購(gòu)，正回購(gòu)詢而不發(fā)，顯示對(duì)降準(zhǔn)措施的謹(jǐn)慎。通脹或許是央行考慮因素之一，經(jīng)歷2008年大規(guī)模刺激后，市場(chǎng)已意識(shí)到過(guò)度依靠降準(zhǔn)政策只會(huì)給未來(lái)留下通脹及經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)隱患。

交行指出，隨著我國(guó)調(diào)控政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐作用顯現(xiàn)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速有望逐季小幅回升。同時(shí)，為避免通脹預(yù)期反彈和房?jī)r(jià)大幅上漲，我國(guó)貨幣供應(yīng)增速也不宜過(guò)快增長(zhǎng)。我國(guó)貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健，不具備大幅放松條件，也不會(huì)大幅降準(zhǔn)。（作者：新京報(bào) 蘇曼麗）