國慶假期后現(xiàn)貨市場油脂成交放量，期現(xiàn)貨價格也呈現(xiàn)共同上漲的局面，但油脂期貨中菜油期貨漲幅居后。

結合基本面與跨品種價差水平分析，筆者認為菜油價格中期向好，但國內(nèi)菜豆、菜棕價差將穩(wěn)中回縮。

全球油籽與菜籽供需為菜油價格提供中期支撐

10月美國農(nóng)業(yè)部(USDA)供需報告中，對2019/2020年度7種油籽總產(chǎn)預估在5.75億噸，9月預估為5.79億噸，總產(chǎn)量自2017/2018年度連續(xù)兩年下滑，主要油籽中僅棉籽產(chǎn)量微增，其余油籽產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑。油籽總產(chǎn)調(diào)低的預估主要來自兩方面，一是美豆產(chǎn)量，二是加拿大、歐盟、印度的菜籽產(chǎn)量，加拿大與歐盟菜籽種植面積的萎縮將逐漸被認識到。2019/2020年度全球菜籽產(chǎn)量預估僅6857萬噸(全球除去中國部分約5547萬噸)，較上一年度下滑4.7%，絕對值屬于2012/2013年度以來的最低水平。

供需報告顯示，2019/2020年度油籽總庫存已經(jīng)降至2016/2017年度水平，約為1.1億噸，2018/2019年度的高庫存壓力正在逐漸釋放。7種油籽庫存分項數(shù)據(jù)中，花生庫存降幅最大(27%)，其次為菜籽去庫22%、大豆去庫13%，主要油籽的去庫表現(xiàn)對價格的熊牛轉換確認至關重要。

全球植物油連續(xù)兩年去庫存

從全球植物油產(chǎn)量數(shù)字看，自2015/2016年度開始的增產(chǎn)也放緩了腳步，2019/2020年度總產(chǎn)2.07億噸，較上一年度僅微增0.04億噸。產(chǎn)量增長主要來自棕櫚油，而菜油卻出現(xiàn)了減產(chǎn)，這主要因為菜籽產(chǎn)量下滑。庫存絕對值水平上，全球植物油總庫存連續(xù)兩年下滑，庫存高峰出現(xiàn)在2017/2018年度，三大油脂均處于去庫存過程中，菜油庫存為10年最低水平。

國內(nèi)菜籽庫存與壓榨水平四季度仍偏低

最新一周國內(nèi)進口菜籽庫存升高至22.9萬噸，較前一周的8萬噸明顯增長，但仍屬5年內(nèi)同期較低水平。11月至次年1月合計到港菜籽24萬噸，從當前的庫存與到港數(shù)據(jù)看，菜系的供給仍處于偏緊狀態(tài)。但上周開機率極低，沿海僅為4.84%，主要與菜粕步入消費淡季有關。隨著氣溫降低，水產(chǎn)養(yǎng)殖對菜粕的消費顯著降低，在菜籽供給仍然受限的情況下，菜籽壓榨預估不宜偏高。若菜籽月均壓榨量在10萬噸，那么菜籽的沿海庫存或在15萬噸左右，這樣的庫存水平仍然是較低的水平，四季度的菜籽注定是偏緊的格局。

供應端風險升水導致油品價差仍偏高

從國內(nèi)豆油、棕櫚油、菜油三大油脂總庫存看，當前總庫存低于2017年、2018年的同期水平，油脂的供給壓力得到了有效緩解。分品種看，菜油的庫存近期波動較小，油脂壓力主要體現(xiàn)在豆油上。生豬繁養(yǎng)逐漸恢復、禽類養(yǎng)殖利潤較好使得近期豆粕等飼料原料提貨、成交較好，豆菜粕單位蛋白價差偏低，豆粕作為優(yōu)質蛋白的性價比提升，大豆的開機壓榨水平有緩慢增加的趨勢，預計豆油的去庫進程將明顯放緩。

盡管菜油的內(nèi)外矛盾十分突出，但近期期現(xiàn)價格并未體現(xiàn)明顯的強勢，主要原因仍在于菜豆油、菜棕油間的高價差，價差仍較過去5年明顯偏高，市場給予菜油供給偏緊的價格升水已較為充足。高價差已經(jīng)并仍將繼續(xù)影響菜油的國內(nèi)消費，價差的恢復將更多依賴豆油、棕櫚油價格的追趕。

綜合來看，油脂板塊中期的供需數(shù)據(jù)是利于價格向上修復的，菜油的價格重心將緩慢抬升，但前期國內(nèi)菜油供給端風險升水過高而致油品間價差過高，短期菜油價格或不及豆棕強勢。

(關鍵字：菜油)