今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)非洲瘟豬疫情擴(kuò)散至規(guī)模養(yǎng)殖戶，豆粕供應(yīng)預(yù)期寬松的判斷，疊加國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存自高位連續(xù)回落，買(mǎi)油賣(mài)粕套利積極，連盤(pán)油粕主力1905合約比值從2.0620大幅上漲，最高達(dá)到2.3411，漲幅近15%。目前豆油粕比值擴(kuò)大已有段時(shí)間，下面將結(jié)合相關(guān)基本面變化及季節(jié)規(guī)律和歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并作出后期的套利建議。

豆粕供應(yīng)趨向?qū)捤?/p>

全球大豆供應(yīng)趨向于寬松壓力持續(xù)存在，最新的數(shù)據(jù)顯示，2018/2019年度全球大豆度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估為1.072億噸，高于2月份報(bào)告預(yù)估的1.067億噸。雖然美豆壓榨數(shù)據(jù)增加27萬(wàn)噸及巴西產(chǎn)量數(shù)據(jù)下調(diào)50萬(wàn)噸，但阿根廷及我國(guó)壓榨數(shù)量共減少120萬(wàn)噸，致使全球大豆庫(kù)存亦出現(xiàn)增加。

我國(guó)大豆的供應(yīng)近80%靠進(jìn)口，目前中美貿(mào)易談判接近尾聲，有望達(dá)成一定協(xié)議，但是受非洲瘟豬疫情不斷蔓延的影響，國(guó)內(nèi)飼用豆粕需求有可能超預(yù)期減弱，2019年豆粕需求同比持平或略有下降200萬(wàn)噸。整體豆粕市場(chǎng)供應(yīng)仍趨向于寬松，長(zhǎng)期基本面走弱邏輯不變，但是目前豆粕價(jià)格已經(jīng)對(duì)貿(mào)易摩擦利空充分反應(yīng)，繼續(xù)大幅下跌空間也將有限。關(guān)注3月末即將公布的美豆種植意向報(bào)告及4月天氣情況對(duì)價(jià)格的指引。

豆油需求端有增量

我國(guó)豆油基本用于食用消費(fèi)，過(guò)去三年，國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)過(guò)剩，豆油消費(fèi)量保持在2%—6%的增幅。同時(shí)，我國(guó)實(shí)施植物油標(biāo)簽新規(guī)，豆油消費(fèi)增加，整體消費(fèi)端需求增加量約為60萬(wàn)—80萬(wàn)噸。整體豆油供應(yīng)趨于偏緊，長(zhǎng)期利好豆油市場(chǎng)價(jià)格，短期豆油價(jià)格底部夯實(shí)仍需一定時(shí)間。

季節(jié)性因素分析

受?chē)?guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)高速增長(zhǎng)影響，歷年二三季度，在飼料消費(fèi)旺季、油脂淡季影響下，豆油與豆粕的5合約與9月合約都是以振蕩走低為主，一四季度則剛好相反。

目前豆油粕比為2.2678，處于相對(duì)高位，現(xiàn)貨油粕比值為2.2432，豆油粕期貨比值處于升水狀態(tài)，臨近交割月由于季節(jié)性因素及期貨比值向現(xiàn)貨比值靠攏特性影響，短期期貨比值有向近期均值附近回歸的可能，但長(zhǎng)期來(lái)看，比值回歸均值附近后有繼續(xù)走闊的可能。

后市豆油粕比值走勢(shì)判斷及操作策略：

1.目前中美貿(mào)易摩擦進(jìn)入收尾階段，有望達(dá)成一定協(xié)議，但達(dá)成最終協(xié)定的時(shí)間未定，中國(guó)可能大量進(jìn)口美國(guó)大豆至少2000萬(wàn)噸以上，整體大豆供應(yīng)量有望恢復(fù)性反彈，豆粕供求可能將會(huì)出現(xiàn)一定程度的過(guò)剩，而豆油將會(huì)處于相對(duì)均衡狀態(tài)。

2.非洲豬瘟持續(xù)發(fā)酵，后期的生豬存欄量預(yù)期仍將被動(dòng)減少，豆粕可能面臨超過(guò)預(yù)期減弱的風(fēng)險(xiǎn)。整體2019年在豆粕需求量低迷的情況下，可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆油的供求出現(xiàn)較大的缺口，豆油相對(duì)豆粕偏強(qiáng)。

綜上所述，筆者認(rèn)為，長(zhǎng)期油強(qiáng)粕弱的走勢(shì)將延續(xù)，目前豆油、粕比值在高位已有所回落，后期再度下跌至年初水平以下的概率較小，若后期比值收窄至2.06—2.1區(qū)間，可布局買(mǎi)油賣(mài)粕多單，關(guān)注中美貿(mào)易達(dá)成協(xié)議情況及中加關(guān)系影響。

主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有：

1.中國(guó)政府未實(shí)質(zhì)性取消進(jìn)口美國(guó)大豆的25%關(guān)稅，高成本支撐下，不排除豆油粕比值跌破年初低點(diǎn)的可能，投資者需要關(guān)注基本面的變化情況，謹(jǐn)慎入場(chǎng)。

2.每年4—9月處于北美大豆播種、生長(zhǎng)及成熟期可能出現(xiàn)天氣炒作。

目前豆油粕比值擴(kuò)大已有段時(shí)間，下面將結(jié)合相關(guān)基本面變化及季節(jié)規(guī)律和歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并作出后期的套利建議。

豆粕供應(yīng)趨向?qū)捤?/p>

全球大豆供應(yīng)趨向于寬松壓力持續(xù)存在，最新的數(shù)據(jù)顯示，2018/2019年度全球大豆度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)估為1.072億噸，高于2月份報(bào)告預(yù)估的1.067億噸。雖然美豆壓榨數(shù)據(jù)增加27萬(wàn)噸及巴西產(chǎn)量數(shù)據(jù)下調(diào)50萬(wàn)噸，但阿根廷及我國(guó)壓榨數(shù)量共減少120萬(wàn)噸，致使全球大豆庫(kù)存亦出現(xiàn)增加。

我國(guó)大豆的供應(yīng)近80%靠進(jìn)口，目前中美貿(mào)易談判接近尾聲，有望達(dá)成一定協(xié)議，但是受非洲瘟豬疫情不斷蔓延的影響，國(guó)內(nèi)飼用豆粕需求有可能超預(yù)期減弱，2019年豆粕需求同比持平或略有下降200萬(wàn)噸。整體豆粕市場(chǎng)供應(yīng)仍趨向于寬松，長(zhǎng)期基本面走弱邏輯不變，但是目前豆粕價(jià)格已經(jīng)對(duì)貿(mào)易摩擦利空充分反應(yīng)，繼續(xù)大幅下跌空間也將有限。關(guān)注3月末即將公布的美豆種植意向報(bào)告及4月天氣情況對(duì)價(jià)格的指引。

豆油需求端有增量

我國(guó)豆油基本用于食用消費(fèi)，過(guò)去三年，國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)過(guò)剩，豆油消費(fèi)量保持在2%—6%的增幅。同時(shí)，我國(guó)實(shí)施植物油標(biāo)簽新規(guī)，豆油消費(fèi)增加，整體消費(fèi)端需求增加量約為60萬(wàn)—80萬(wàn)噸。整體豆油供應(yīng)趨于偏緊，長(zhǎng)期利好豆油市場(chǎng)價(jià)格，短期豆油價(jià)格底部夯實(shí)仍需一定時(shí)間。

季節(jié)性因素分析

受?chē)?guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)高速增長(zhǎng)影響，歷年二三季度，在飼料消費(fèi)旺季、油脂淡季影響下，豆油與豆粕的5合約與9月合約都是以振蕩走低為主，一四季度則剛好相反。

目前豆油粕比為2.2678，處于相對(duì)高位，現(xiàn)貨油粕比值為2.2432，豆油粕期貨比值處于升水狀態(tài)，臨近交割月由于季節(jié)性因素及期貨比值向現(xiàn)貨比值靠攏特性影響，短期期貨比值有向近期均值附近回歸的可能，但長(zhǎng)期來(lái)看，比值回歸均值附近后有繼續(xù)走闊的可能。

后市豆油粕比值走勢(shì)判斷及操作策略：

1.目前中美貿(mào)易摩擦進(jìn)入收尾階段，有望達(dá)成一定協(xié)議，但達(dá)成最終協(xié)定的時(shí)間未定，中國(guó)可能大量進(jìn)口美國(guó)大豆至少2000萬(wàn)噸以上，整體大豆供應(yīng)量有望恢復(fù)性反彈，豆粕供求可能將會(huì)出現(xiàn)一定程度的過(guò)剩，而豆油將會(huì)處于相對(duì)均衡狀態(tài)。

2.非洲豬瘟持續(xù)發(fā)酵，后期的生豬存欄量預(yù)期仍將被動(dòng)減少，豆粕可能面臨超過(guò)預(yù)期減弱的風(fēng)險(xiǎn)。整體2019年在豆粕需求量低迷的情況下，可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆油的供求出現(xiàn)較大的缺口，豆油相對(duì)豆粕偏強(qiáng)。

綜上所述，筆者認(rèn)為，長(zhǎng)期油強(qiáng)粕弱的走勢(shì)將延續(xù)，目前豆油、粕比值在高位已有所回落，后期再度下跌至年初水平以下的概率較小，若后期比值收窄至2.06—2.1區(qū)間，可布局買(mǎi)油賣(mài)粕多單，關(guān)注中美貿(mào)易達(dá)成協(xié)議情況及中加關(guān)系影響。

主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有：

1.中國(guó)政府未實(shí)質(zhì)性取消進(jìn)口美國(guó)大豆的25%關(guān)稅，高成本支撐下，不排除豆油粕比值跌破年初低點(diǎn)的可能，投資者需要關(guān)注基本面的變化情況，謹(jǐn)慎入場(chǎng)。

2.每年4—9月處于北美大豆播種、生長(zhǎng)及成熟期可能出現(xiàn)天氣炒作。

(關(guān)鍵字：豆油 回升)