9月以來，由于USDA再度上調(diào)豆單產(chǎn)和總產(chǎn)預(yù)估，如果美豆在收獲期沒有遭遇重大天氣問題，那么今年美國大豆豐收在望；同時，9月中旬南美大豆開播順利，維持高產(chǎn)預(yù)估，所以豆粕供應(yīng)端的壓力有增無減。另一方面，國內(nèi)豆粕需求平穩(wěn)為主，豆粕供需寬松格局尚未改變，預(yù)計豆粕價格漲幅有限。

1、 2015/16年度大豆產(chǎn)量維持新高

據(jù)9月USDA報告，2015/16年全球大豆產(chǎn)量預(yù)估3.1961億噸，較8月預(yù)估下調(diào)44萬噸，維持歷史新高，約0.08%、12.9%和18.9%，高出前三年產(chǎn)量均值2.9043億噸，領(lǐng)先于往年水平，維持歷史最高紀(jì)錄。按照最新預(yù)估數(shù)據(jù)，2015/16年度全球大豆產(chǎn)量較前三年增幅約0.08%、12.9%和18.9%，高出前三年產(chǎn)量均值2.9043億噸，領(lǐng)先于往年水平，維持歷史最高紀(jì)錄。同時本次WASDE報告再度上調(diào)2014/15年全球大豆產(chǎn)量，這也是USDA從2014年5月至2015年8月13次上調(diào)全球大豆產(chǎn)量之后（僅2014年8月略微下調(diào)10萬噸、2015年3月持平），第14次上調(diào)全球大豆產(chǎn)量。我們認(rèn)為：雖然本次USDA報告略微下調(diào)2015/16年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)估，但是2015/16年度全球大豆產(chǎn)量依舊維持歷史最高紀(jì)錄，所以熊市基礎(chǔ)維持不變，預(yù)計壓制2015年10月至2016年8月期間豆類價格整體水平。

2、 南美大豆：順利開播

9月15日，巴西正式開始新豆播種：頭號主產(chǎn)州馬托格羅索州在結(jié)束了為期138天的“禁種期”之后本周展開大豆播種，南部和西部產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶則已提前開始種植。當(dāng)?shù)貧庀蠓��?wù)機(jī)構(gòu)Somar周二表示，巴西中部-西部大豆帶的氣候?qū)ΣシN來講頗為理想，民間預(yù)測機(jī)構(gòu)對于今年巴西大豆種植面積預(yù)估將增加3%-4%，USDA預(yù)估2015年巴西大豆收獲面積為3250萬公頃，較去年增幅約3.17%，再創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄；USDA對于2015/16年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估為9700萬噸，較去年增幅約2.65%，也創(chuàng)下歷史最高水準(zhǔn)。阿根廷大豆播種一般較巴西推后約1個月，USDA對于2015/16年度阿根廷大豆收獲面積預(yù)估為2000萬公頃，同比增幅約3.6%，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄；總產(chǎn)量預(yù)估為5700萬噸，同比降幅約6.25%，處于歷史第二高位產(chǎn)量。筆者認(rèn)為，由于當(dāng)前天氣良好，有利于巴西大豆展開種植，南美地區(qū)大豆產(chǎn)量維持歷史高位預(yù)估，對于豆價再添壓力。

3、美國豆粕月度產(chǎn)量：8月同比增加

根據(jù)9月NOPA報告，2015年8月美國豆粕產(chǎn)量320.9125萬短噸（約291萬噸），環(huán)比降幅約6.95%；高于2014年8月同期產(chǎn)量260萬短噸，同比升幅約23.23%，創(chuàng)下2001年以來歷史同期第二高位產(chǎn)量。根據(jù)2001-2014年美國大豆壓榨情況，每年8月和9月美國豆粕產(chǎn)量比重分別約7.44%和7.37%，處于全年第11位和第12位；進(jìn)入10月美國豆粕月度產(chǎn)量將會大幅攀升至全年第二位。我們認(rèn)為，雖然8月美國豆粕產(chǎn)量因為季節(jié)性原因環(huán)比下降，但是同比卻大幅攀升，對于豆粕價格仍有壓制作用。

4、中國飼料產(chǎn)量：1-7月低速增長 8-9月預(yù)計好轉(zhuǎn)

截至2015年7月，我國配合飼料累計值8397.8萬噸，混合飼料累計值3544.9萬噸，合計1.1943億噸，同比增幅約1.31%，為同期最低增速；低于1990年至2012年復(fù)合增長率（CAGR）約10.6%，低于2000-2012年CAGR約16%，可見今年1-7月我國飼料產(chǎn)量低速增長。根據(jù)統(tǒng)計，按照2000-2012年飼料季度產(chǎn)量占全年產(chǎn)量比例計算，第三季度飼料產(chǎn)量占比約9.14%，位于第二位；第四季度飼料產(chǎn)量占比約9.44%，位于首位；從月度產(chǎn)量比例來看，第8月和9月飼料產(chǎn)量比例分別約9.17%和9.56%，位于6位和第2位，可見第四季度進(jìn)入飼料產(chǎn)量旺季，預(yù)計飼料產(chǎn)量短期有所好轉(zhuǎn)；但是從全年水平來看，今年飼料總產(chǎn)量預(yù)計增速放緩。

5、中國能繁母豬存欄量：8月能繁母豬存欄繼續(xù)下降

2015年8月我國生豬存欄量略有回升，能繁母豬存欄量則繼續(xù)下降。根據(jù)統(tǒng)計，截止2015年8月全國生豬存欄量約3.8731億頭，環(huán)比上升約0.5%；同比降幅約10.5%，維持2008年12月以來的低位水平；8月能繁母豬存欄量約3860萬頭，環(huán)比下降約0.41%，同比下降約14.26%，連續(xù)24個月下降，創(chuàng)下2009年以來新低；我們認(rèn)為，雖然生豬存欄量略有回升，但是依舊處于歷史低位；而能繁母豬存欄量則繼續(xù)下降，可見農(nóng)戶補(bǔ)欄尚不明顯，對于飼料需求提振作用有限。

6、DDGS進(jìn)口大增 替代效應(yīng)不容忽視

根據(jù)統(tǒng)計，2015年7月我國DDGS進(jìn)口量約111萬噸，環(huán)比增幅約15.29%，同比增幅約67.4%，創(chuàng)下2011年以來最大單月進(jìn)口量。6-7月我國DDGS進(jìn)口量合計約206.6萬噸，同比增幅約64.1%。由于6-7月我國DDGS進(jìn)口量大幅增加，所以不排除DDGS對于豆粕的替代效應(yīng)。

綜上所述，由于今年美國大豆再度豐產(chǎn)在望，南美大豆開播順利從而維持高產(chǎn)預(yù)估、8月美國豆粕產(chǎn)量同比大幅增加等因素影響，豆粕供應(yīng)端壓力有增無減；另一方面，我國飼料產(chǎn)量整體增速放緩、能繁母豬存欄量繼續(xù)下降以及DDGS的替代效應(yīng)等因素，需求端預(yù)計仍以保持平穩(wěn)增長，供需寬松格局不變，所以豆粕價格漲幅預(yù)計有限。

(關(guān)鍵字：豆粕供應(yīng)壓力 上漲空間)