自4月10日開始，大連棕油主力合約期價(jià)已經(jīng)連續(xù)六個(gè)交易日反彈收陽。在不足半月時(shí)間內(nèi)，棕油主力合約期價(jià)累計(jì)反彈近300元/噸，反彈幅度約6.52%。
 
　　筆者認(rèn)為推動(dòng)本輪油脂期價(jià)反彈的主要因素是國際原油市場(chǎng)企穩(wěn)反彈，但需要注重的是在原油基本面轉(zhuǎn)好的過程中，豆油、棕油的基本面偏空局面一直沒有改變，考慮到外強(qiáng)內(nèi)弱格局一直延續(xù)，油脂市場(chǎng)參與反彈的多單在價(jià)格高位需減倉避險(xiǎn)或依據(jù)技術(shù)支撐設(shè)置動(dòng)態(tài)止盈。
 
　　原油反彈帶動(dòng)國內(nèi)油脂跟漲
 
　　上周，原油企穩(wěn)反彈帶動(dòng)國內(nèi)油脂快速跟漲，原油市場(chǎng)利多表現(xiàn)提振油脂價(jià)格跟隨反彈，油、粕比跟隨上行。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至本周二收盤，大連商品交易所豆油與豆粕主力合約比價(jià)由3月低點(diǎn)1.94快速拉升至2.08。分析師預(yù)期，原油反彈帶動(dòng)油脂跟漲成為拉動(dòng)油粕比上行的主要因素。
 
　　基本面方面，美國石油協(xié)會(huì)將于近期公布庫存數(shù)據(jù)，該機(jī)構(gòu)在過去三周時(shí)間內(nèi)兩周公布周度產(chǎn)量下滑，許多市場(chǎng)觀察者還在關(guān)注這一趨勢(shì)是否持續(xù)。短期看，因沙特宣布結(jié)束在也門近一個(gè)月的軍事行動(dòng)，緩解了市場(chǎng)對(duì)中東亂局可能影響石油產(chǎn)量的擔(dān)憂。分析師表示，盡管也門的石油產(chǎn)量不高，但此前市場(chǎng)擔(dān)心軍事行動(dòng)會(huì)波及其他國家并導(dǎo)致產(chǎn)出中斷。因此，后市需繼續(xù)關(guān)注國際原油市場(chǎng)產(chǎn)量及庫存數(shù)據(jù)，關(guān)注國際市場(chǎng)原油消費(fèi)預(yù)期對(duì)油價(jià)影響。
 
　　在了解國內(nèi)油脂跟隨原油反彈的期價(jià)表現(xiàn)之后，筆者提醒投資者將油脂市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)重新轉(zhuǎn)回到豆油、棕油的基本面格局之中。通過對(duì)比分析筆者發(fā)現(xiàn)，與外圍市場(chǎng)相比，油脂市場(chǎng)自身的供需情況依舊偏空。
 
　　1、NOPA4月報(bào)告豆油庫存仍高于預(yù)期
 
　　美國全國油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）上周三發(fā)布的月度壓榨數(shù)據(jù)顯示，2015年3月份該協(xié)會(huì)的會(huì)員企業(yè)壓榨了1.628億蒲式耳大豆，相當(dāng)于443萬噸，這要高于分析師在報(bào)告出臺(tái)前所預(yù)測(cè)的1.553億蒲式耳。作為對(duì)比，2月份NOPA大豆壓榨量為1.4697億蒲式耳。2014年3月份的壓榨量為1.538億蒲式耳。3月份豆油庫存14.19億磅，也高于市場(chǎng)預(yù)期的13.83億磅，2月份的豆油庫存為13.22億磅，去年3月份的庫存為20.22億磅。
 
　　2、預(yù)期2015年新豆播種面積仍創(chuàng)紀(jì)錄
 
　　3月末公布的USDA種植意向報(bào)告預(yù)測(cè)2015年美國大豆種植面積將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8460萬英畝. 2015年美豆播種面積年比增加1%，新年度美豆播種面積仍為創(chuàng)紀(jì)錄水平。
 
　　3月公布的季度庫存報(bào)告顯示，截止2015年3月1日美國大豆庫存總量為13.3億蒲式耳，年比同期增加13.3%，略高于平均預(yù)測(cè)的13.46億蒲式耳。其中農(nóng)場(chǎng)庫存為6.09億蒲式耳，年比增加60%，非農(nóng)場(chǎng)庫存為7.25億蒲式耳，年比增加18%。
 
　　在美國、南美大豆豐產(chǎn)過后，國際大豆市場(chǎng)庫存充裕的情況一直對(duì)豆類品種施壓。近兩年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)增速放緩情況的不斷加重，中國豆油、豆粕消費(fèi)相繼進(jìn)入低速增長(zhǎng)期。在國際油籽供應(yīng)加大及消費(fèi)低迷的情況下，國內(nèi)外豆類、油脂期價(jià)持續(xù)施壓。
 
　　3、4月USDA報(bào)告全球油籽產(chǎn)量創(chuàng)記錄
 
　　4月10日，美國農(nóng)業(yè)部公布4月供需報(bào)告。與以往月份月度供需報(bào)告相比，4月報(bào)告由于距離3月31日種植意向報(bào)告及季度庫存報(bào)告時(shí)間臨近，在3月末兩份重要報(bào)告公布后，投資者對(duì)新年度美豆播種面積增加、產(chǎn)量繼續(xù)創(chuàng)記錄的情況存在一定心里預(yù)期。這樣，4月初月度供需報(bào)告影響有限，市場(chǎng)更為關(guān)注稍后兩個(gè)月份的播種面積數(shù)據(jù)情況。
 
　　4月供需報(bào)告預(yù)測(cè)，全球14/15年度油籽產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5.328億噸，較上月預(yù)測(cè)增加60萬噸。大豆、油菜籽及葵花籽產(chǎn)量增加抵消花生、椰干、棕仁及棉籽產(chǎn)量的減少。預(yù)測(cè)全球大豆產(chǎn)量為3.155億噸，較上月預(yù)測(cè)增加40萬噸。預(yù)測(cè)阿根廷大豆產(chǎn)量為5700萬噸，較上月預(yù)測(cè)增加100萬噸。報(bào)告公布后美豆承壓下行，國內(nèi)豆粕、菜粕受美盤豆類壓制，期價(jià)跟隨下行。4月報(bào)告后，國內(nèi)豆粕、豆油等商品期價(jià)重新回歸到1月中旬的價(jià)格低位。
 
　　4、馬棕油進(jìn)入豐產(chǎn)周期
 
　　4月10日，馬來西亞棕櫚油局中午發(fā)布的最新報(bào)告顯示，3底馬來西亞棕櫚油庫存為175萬噸，庫存增幅高于此前市場(chǎng)調(diào)查的預(yù)估數(shù)據(jù)，這也是棕櫚油庫存四個(gè)月以來的首次增加。
 
　　3月馬來西亞棕油產(chǎn)量為149萬噸，較2月棕油產(chǎn)量增加37萬噸。此前馬來西亞棕櫚油協(xié)會(huì)也表示，因馬來西亞半島和婆羅洲地區(qū)棕油收成在雨季洪水過后逐步復(fù)蘇。對(duì)此，分析師預(yù)期2月馬來西亞棕油的低產(chǎn)或?qū)⒊蔀橐荒陜?nèi)的產(chǎn)量最低點(diǎn)。另外，3月馬來西亞棕油出口達(dá)到118萬噸，較2月出口增加21萬噸。對(duì)于3月棕油出口增加的情況，分析師表示難以持續(xù)，因?yàn)轳R來西亞政府將要從4月起恢復(fù)征收出口關(guān)稅，這促使棕油買家在3月份抓緊進(jìn)口，4月棕油出口將再度低迷。
 
　　5、印尼生物柴油補(bǔ)貼 馬棕油優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)
 
　　近期，有消息顯示印尼計(jì)劃在毛棕櫚油出口關(guān)稅為零的情況下征收每噸50美元的費(fèi)用，這筆資金將用于實(shí)施新的生物柴油補(bǔ)貼政策。一旦得到總統(tǒng)Joko Widodo的批準(zhǔn)，這項(xiàng)規(guī)定將馬上實(shí)施。一位交易商稱，一旦印尼征收出口費(fèi)用，毛棕櫚油FOB價(jià)可能上漲，因而期貨價(jià)格將會(huì)受到短期支持。
 
　　市場(chǎng)人士表示，出口費(fèi)用將有助于提振印尼實(shí)施雄心勃勃地生物燃料計(jì)劃的信心，并有助于消耗過剩的棕櫚油供應(yīng)。這位交易商補(bǔ)充說，出口費(fèi)用是初期形式，這也是實(shí)施生物燃料項(xiàng)目的第一步。作為全球第二大棕櫚油生產(chǎn)國，馬來西亞將取消5月份毛棕櫚油出口關(guān)稅，相比之下，4月份為4.5%。對(duì)于馬來西亞和印尼棕油關(guān)稅政策的調(diào)整，筆者認(rèn)為印尼政策長(zhǎng)期看有利于刺激生物柴油使用量，短期將限制本國棕油出口。而馬來西亞的棕油關(guān)稅減免政策，短期將使得該國的棕油出口更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但是長(zhǎng)期來看關(guān)稅減免政策如果跟隨期價(jià)上漲而取消，政策對(duì)價(jià)格的影響也將由多轉(zhuǎn)空。
 
　　綜上，4月中旬開始的國內(nèi)油脂期價(jià)反彈，其背后的原因更多表現(xiàn)為原油企穩(wěn)、基本面預(yù)期轉(zhuǎn)好帶動(dòng)國內(nèi)油脂快速跟漲。在國內(nèi)油脂反彈，豆粕疲軟的差異化特征之下，國內(nèi)豆油與豆粕主力合約比價(jià)跟隨走高。與原油市場(chǎng)呈現(xiàn)出來的潛在利好相比，油脂市場(chǎng)基本面依舊偏空。在全球油籽供應(yīng)充裕，馬來西亞棕油進(jìn)入豐產(chǎn)周期后，中國進(jìn)口大豆在未來1-2個(gè)月還面臨集中到貨壓力，油廠開機(jī)率回升，豆油庫存或?qū)⒖焖僭鲩L(zhǎng)。

(關(guān)鍵字：原油 油脂 基本面)