公司19H1歸母凈利潤同比下降76.83%，低于預(yù)期

公司19H1營收83.84億元，同比下降3.23%；歸母凈利潤0.77億元，同比下降76.83%；扣非后凈利潤0.19億元，同比下降92.34%。第二季度歸母凈利潤1.04億元，同比降65.90%，環(huán)比上升1.30億元；第二季度扣非后凈利潤0.71億元，同比降69.31%，環(huán)比上升1.24億元。由于鎢鈷價格下跌，公司業(yè)績低于我們預(yù)期，預(yù)計公司19-21年EPS為0.17/0.28/0.38元，但考慮到公司新能源材料業(yè)務(wù)成長性較好，仍維持增持評級。

鎢價下跌，大幅影響公司利潤

公司上半年真實盈利情況偏弱，非經(jīng)常性損益達(dá)到0.58億元，其中各類政府補(bǔ)助0.78億元，但主要是一季度貢獻(xiàn)。公司整體毛利潤為13.14億元，同比減少3.14億元，是業(yè)績下滑的最主要原因，而其他稅費同比變化相對不大。分業(yè)務(wù)來看，下降主要來自于鎢鉬業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)上半年毛利潤僅8.72億元，同比下降3.36億元，毛利率同比下降4.32個百分點至23.36%。主要是下游需求減少，鎢產(chǎn)品價格下跌所致。據(jù)安泰科，上半年國內(nèi)黑鎢精礦均價為9.56萬元/噸，同比下跌14%；APT平均價格為14.76萬元/噸，同比下跌15%。公司鎢鉬業(yè)務(wù)營收相應(yīng)減少17%并影響毛利。

三元材料銷量大幅增加，但難掩鈷酸鋰價格成本倒掛

上半年公司新能源材料業(yè)務(wù)毛利潤為2.63億元，同比下降1.12億元，毛利率大幅下降5.05個百分點至7.72%，主要是受鈷原料價格下降的影響，公司原料庫存成本與產(chǎn)品售價倒掛，鈷酸鋰出現(xiàn)較大虧損。上半年MB鈷均價17.46美元/磅(-57%)，國內(nèi)電解鈷均價29.54萬元/噸(-51%)。但值得一提的是上半年公司新能源材料中的三元材料產(chǎn)能釋放，銷售三元約1.04萬噸，同比增長約225%并實現(xiàn)1.69億元利潤總額，后續(xù)若高附加值三元產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，公司抗鈷價波動能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。稀土業(yè)務(wù)方面，上半年公司因漲價錄得1.28億元毛利潤，同比增加1.26億元。

三元正極新項目平穩(wěn)推進(jìn)，未來行業(yè)話語權(quán)有望進(jìn)一步增強(qiáng)

公司作為正極材料重點企業(yè)，中長期主要看點是正極產(chǎn)銷量的擴(kuò)張。上半年末公司已具備3.5萬噸正極材料產(chǎn)能，新項目中海景基地首期1萬噸生產(chǎn)線已開工建設(shè)，三明基地6000噸生產(chǎn)線一期已建成投產(chǎn)，二期正進(jìn)行調(diào)試。寧德基地年產(chǎn)2萬噸正極材料項目一期1萬噸已投產(chǎn)，二期正進(jìn)行設(shè)備安裝。公司產(chǎn)能順利擴(kuò)張后，在行業(yè)中話語權(quán)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

下調(diào)盈利預(yù)測，但公司新能源材料業(yè)務(wù)成長性較好，仍維持增持評級

由于鎢鈷等金屬價格下降，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測。預(yù)計公司19-21年EPS為0.17/0.28/0.38元，較上次下調(diào)58%/40%/33%。預(yù)計19年公司BVPS為5.20元。參考可比公司19年Wind一致預(yù)期的2.54倍PB估值，考慮到公司在正極材料業(yè)務(wù)上的行業(yè)優(yōu)勢地位和成長性，我們給予公司19年2.7-3.0倍PB，對應(yīng)股價目標(biāo)區(qū)間14.04-15.60元，維持增持評級。

(關(guān)鍵字：廈門鎢業(yè) 鈷)