目前銅陵有色(000630,股吧)的主要業(yè)務(wù)是礦產(chǎn)加工銷售，其中自產(chǎn)礦業(yè)務(wù)較少，只有不到5%的體量，超過95%的生產(chǎn)都依靠外來資源。但無論是自產(chǎn)礦還是外購礦，銅陵有色為避免銅價波動影響企業(yè)利潤，都會在期貨市場進行套期保值。目前，期貨市場對于銅陵有色而言，既是采購原料和產(chǎn)品銷售的主要定價依據(jù)，又是企業(yè)購入原料、賣出產(chǎn)品的直接交易場所。

銅陵有色公告顯示，2017年第一季度，銅陵有色總計投入了1.5364億元資金參與上期所和LME兩個市場的套期保值業(yè)務(wù)，占公司報告期末凈資產(chǎn)的9.39%，實現(xiàn)投資收益945.08萬元。與此同時，今年一季度銅陵有色在上期所黃金、白銀和鋅期貨方面的套期保值業(yè)務(wù)也獲得了不錯的投資收益，分別為669.68萬元、236.87萬元和386.68萬元。

近年來，隨著我國工業(yè)化的進一步加快，政府對城鄉(xiāng)建設(shè)支持力度逐漸加大，陸續(xù)出臺了“十三五”城鄉(xiāng)配電計劃和相關(guān)的配電升級及農(nóng)村電網(wǎng)改造計劃。受此提振，我國電力行業(yè)規(guī)模快速擴大，進而推升我國的銅消費量。但是，隨著“鋁代銅”概念的逐步普及，國內(nèi)銅消費受到影響，以電纜企業(yè)為首的銅加工行業(yè)更是出現(xiàn)利潤不斷下降的情況。

據(jù)了解，“鋁代銅”概念在我國其實早就有所提及，上世紀(jì)五六十年代，我國就曾提出在電纜業(yè)實行“以鋁代銅”的政策。2007年天津加鋁公司就曾進口美國加鋁的鋁合金電纜到國內(nèi)銷售，并首次引進國外成熟的鋁合金電纜配方、工藝和產(chǎn)品。自此以后，鋁合金電纜就以其低廉的價格在國內(nèi)電纜市場不斷擴張，進而影響銅纜的消費情況。到了2017年，國內(nèi)銅纜的市場份額下降至90%左右，國內(nèi)銅消費總量受到影響。除了直接影響國內(nèi)的銅消費量以外，鋁合金在電力行業(yè)的盛行，在降低銅企利潤率的同時，也影響了銅企的生存環(huán)境。

銅陵有色從1965年就開始生產(chǎn)銅纜的上游原材料——銅桿，目前擁有41條生產(chǎn)線和939.5萬噸產(chǎn)能設(shè)備。但因設(shè)備老化和利潤不高難以開工，未正常運營和持續(xù)停產(chǎn)的產(chǎn)能就達到309.5萬噸。

據(jù)銅陵有色商務(wù)部銅材科科長汪叢霖介紹，目前國內(nèi)整個銅桿市場存在運營普遍虧損、項目持續(xù)失血的問題。其實，現(xiàn)在國內(nèi)每年的線纜消費不足650萬噸，行業(yè)開工率更是低于50%，消費增長甚至不足以支持去產(chǎn)能。下游電纜市場情況更加嚴(yán)峻，2016年的消費增長只有3%，而且由于產(chǎn)品高度同質(zhì)化，缺乏核心競爭力，市場利潤更是一降再降。2015—2017年，行業(yè)出現(xiàn)“洗牌”，小工廠紛紛關(guān)停，剩余電纜工廠不足3800家，但目前的開工率只有40%左右。過低的利潤是目前電纜企業(yè)開工不足的主要原因之一。

除此之外，“鋁代銅”也給電器行業(yè)帶來了啟發(fā)，利用合金減少銅用量，進而降低產(chǎn)品成本。特別是國內(nèi)銅消費僅次于電力行業(yè)的空調(diào)制冷行業(yè)，這一情況尤為明顯。據(jù)中大期貨有色研究員黃臻的統(tǒng)計，現(xiàn)在每臺空調(diào)的用銅量為10—15斤，與此前每臺25—30斤的水平相比，用銅量下降了40%。

套保為銅陵有色經(jīng)營護航

期貨市場因其特有的定價機制，能為企業(yè)提供高度公開、公平、公正和權(quán)威的原料和產(chǎn)品價格，讓企業(yè)在控制經(jīng)營風(fēng)險時“有據(jù)可循”。作為國內(nèi)最早的集銅采集、冶煉、加工于一體的企業(yè)，銅陵有色也是國內(nèi)最早一批在期貨市場進行套期保值的企業(yè)之一。近年來，隨著行業(yè)和期貨市場的同步發(fā)展，期貨市場不僅是企業(yè)套期保值的場所，更是企業(yè)進行資產(chǎn)管理的重要工具。

上期所數(shù)據(jù)顯示，今年上半年上海銅期貨的現(xiàn)貨月合約結(jié)算交割價平均值為46645元/噸，與同期上海銅現(xiàn)貨市場的平均價相差0.2%左右。這表明國內(nèi)銅期貨價格充分反映了國內(nèi)供需關(guān)系的變化趨勢，與國內(nèi)現(xiàn)貨價格高度相關(guān)，可以被視為國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易的定價基準(zhǔn)。

對于銅陵有色而言，由于其對外來資源的依存度極高，疊加國內(nèi)銅資源匱乏、供給不足，生產(chǎn)原料以進口銅為主。但國內(nèi)外銅價本身存在價差，且匯率波動對市場也有很大影響。自2003年開始，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，銅陵有色開始通過境外期貨進行套期保值，是首批被許可從事境外期貨套期保值的企業(yè)之一。

目前，對于銅陵有色占比最大的進口礦套保而言，企業(yè)采取的是“比價套保”的模式。與其國內(nèi)采購的礦產(chǎn)只在一個期貨市場進行套保的模式不同，進口礦的套保需要在國內(nèi)外期貨市場同時操作。即根據(jù)國內(nèi)外銅期貨價差，在國內(nèi)外期貨市場進行相反的頭寸操作。據(jù)銅陵有色集團有色商務(wù)部高級經(jīng)濟師徐長寧介紹，這種套保模式不僅適用于對國內(nèi)外銅期貨的價差保值，同樣適用于對匯率波動風(fēng)險的規(guī)避。

實際上，并不是所有的情況都適合套保，具體還要看企業(yè)的狀況和國內(nèi)外市場的環(huán)境。徐長寧告訴期貨日報記者，在2007年的時候，銅陵有色就遭遇過因為國內(nèi)銅價始終低于國際銅價，進而無法對進口原料進行保值的情況。那時因為國家鼓勵電解銅進口，限制出口，國內(nèi)現(xiàn)貨市場出現(xiàn)供應(yīng)過剩，疊加人民幣升值預(yù)期拖累國內(nèi)銅價，國內(nèi)銅價出現(xiàn)滯漲或緩漲的局面。2007年4月20日以后，國內(nèi)銅價就一直低于國際銅價，當(dāng)時最大的價差甚至達到-5527元/噸，進口原料根本無法保值。

當(dāng)然，正常情況下，套保在幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險上還是起到了很大的作用。比如在2008年金融危機時，銅陵有色的保值頭寸就為公司平滑利潤起到了關(guān)鍵的作用。

徐長寧告訴記者，2008年9月底，銅陵有色在國內(nèi)持有空頭4625噸，當(dāng)時的價格在56762元/噸。到了2008年年底，受金融危機影響，期貨結(jié)算價格下跌至23800元/噸。可以說僅在國內(nèi)期貨市場，銅陵有色就獲得了極高的利潤。當(dāng)然，當(dāng)時公司進行的是“比價套保”，在國外也持有一定的頭寸，所以具體的收益還需加上國外期貨市場的盈虧。但總的來說，套期保值還是成功地幫助企業(yè)規(guī)避了金融危機帶來的風(fēng)險，平滑了公司的利潤。

制度完善助力套保成功

如上所述，有效的套�？梢詭椭�企業(yè)規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險、鎖定利潤，當(dāng)然期貨市場也因其特有的杠桿交易，對參與者的專業(yè)度提出了較高的要求。銅陵有色又是如何做到在波動頻繁的市場中有效套保的呢?銅陵有色相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這需要明確的套保概念、專業(yè)的套保組織和完善的套保制度。

自銅陵有色的前身銅陵公司進入期貨市場開始，公司就在自己的營銷處下設(shè)立了一個期貨科，負(fù)責(zé)與期貨相關(guān)的具體運作，并定下了“堅持套期保值，杜絕投機交易”的基本原則。2003年后，作為國務(wù)院首批批準(zhǔn)從事境外期貨套期保值的企業(yè)，銅陵有色更是堅持自己穩(wěn)健的套保理念，并按時向安徽證監(jiān)局報送當(dāng)月境外期貨操作報表，十多年來未曾發(fā)生過一起違規(guī)事件。

在徐長寧看來，專業(yè)的套保組織和完善的套保制度，是銅陵有色有效套保的基礎(chǔ)。

據(jù)了解，隨著公司的發(fā)展，銅陵有色已經(jīng)形成了一個較為嚴(yán)密、專業(yè)的套保組織。目前，公司的期貨科是公司期貨操作的主力，不僅負(fù)責(zé)具體的套保操作，而且還在收集整理市場信息后提出套保計劃，給出操作建議。公司的原料科、銅貴金屬科、財務(wù)部、法律事務(wù)部以及金源期貨等也會參與進來，為套保計劃把關(guān)，確保設(shè)計出最符合當(dāng)下公司情況的保值方案。

在制度上，除了原有的4個制度(分級提出、層層歸納的保值計劃設(shè)計制度，每日盯市制度，例會制度及定期的市場分析和預(yù)測制度)外，鑒于公司還有境外期貨業(yè)務(wù)，要與境外期貨經(jīng)營機構(gòu)合作，所以還新增了境外期貨業(yè)務(wù)的授權(quán)制度，以保證公司在境外的操作合法合規(guī)，方便監(jiān)管部門隨時對公司的交易、資金以及其他相關(guān)情況進行檢查。其中，分級提出、層層歸納的保值計劃設(shè)計制度是企業(yè)套保的根本。

根據(jù)這一制度規(guī)定，在制訂公司套保計劃時，先由期貨科對下一年的銅價進行預(yù)測，然后結(jié)合財務(wù)部門給出的往年成本數(shù)據(jù)及每一年的資產(chǎn)量定出一個大概的套保策略。此后該策略會被層層上傳，多次討論，最終在董事會的授權(quán)許可下開始執(zhí)行。當(dāng)市場發(fā)生重大變化時，相關(guān)部門還會根據(jù)最新的市場情況對套保計劃進行修改。因此，這樣的套保方案基本比較全面地代表了市場觀點，具有較強的可操作性。

(關(guān)鍵字：銅陵有色)