大宗商品在過去幾個(gè)月里表現(xiàn)糟糕，大宗商品指數(shù)自5月以來下跌12%，創(chuàng)下13年來低點(diǎn)。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室分析師Giovanni Staunovo 發(fā)表最新觀點(diǎn)，認(rèn)為是一系列因素而非單一因素引發(fā)了大宗商品的價(jià)格下挫，這使得大宗商品的總體波動(dòng)性得到抑制。

Staunovo的總體投資建議仍未改變：建議投資者目前不要配置任何多元化大宗商品指數(shù)。原油市場(chǎng)尚未達(dá)到再平衡、中國(guó)房地產(chǎn)指標(biāo)疲弱、美國(guó)即將升息、近期氣候風(fēng)險(xiǎn)消退等等，使得在廣泛建倉(cāng)大宗商品前需要克服的阻力太多，盡管從中長(zhǎng)期前景來看，大宗商品價(jià)格有望從當(dāng)前水平上漲。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室對(duì)大宗商品配置策略進(jìn)行了調(diào)整，削減了貴金屬和能源的減碼倉(cāng)位，并相應(yīng)降低了農(nóng)產(chǎn)品的加碼倉(cāng)位，對(duì)基本金屬持中性觀點(diǎn)。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)全球投資辦公室策略師Kiran Ganesh在剛剛發(fā)布的瑞銀機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)周報(bào)中談到了“大宗商品暴跌的五個(gè)思路”。他得出的結(jié)論包括：

盡管大宗商品市場(chǎng)發(fā)出疲軟信號(hào)，全球經(jīng)濟(jì)依然保持增長(zhǎng);

投資組合中與大宗商品掛鉤的股票相對(duì)于直接持倉(cāng)大宗商品更受青睞;

大宗商品價(jià)格將不會(huì)影響大多數(shù)央行的政策;

美國(guó)高收益信用債價(jià)格已體現(xiàn)出能源板塊的違約風(fēng)險(xiǎn);

加碼日本和歐元區(qū)股票應(yīng)獲得良好支撐。

1. 大宗商品價(jià)格下跌并不意味著全球增長(zhǎng)趨弱

Ganesh并不認(rèn)為大宗商品遭遇拋售是增長(zhǎng)疲軟的信號(hào)。確切地說，下跌是源于美元走強(qiáng)和中國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)。同時(shí)，供應(yīng)增加打擊了石油市場(chǎng)，加息預(yù)期則損及貴金屬。

2. 資產(chǎn)組合中偏好股票更勝于大宗商品

總體而言，他認(rèn)為在投資組合中投資者應(yīng)青睞股票而非大宗商品。后者表現(xiàn)出高波動(dòng)性和低回報(bào);持有它們需要付出“轉(zhuǎn)倉(cāng)”成本。相比而言，與大宗商品掛鉤的股票能產(chǎn)生現(xiàn)金流。

過去三年以來，直接投資大宗商品的復(fù)合年回報(bào)率為–10%。相比之下，材料和能源股票板塊的回報(bào)率分別為4%及2%。股票的波動(dòng)性稍高，但在這種情況下似乎能提供更好的回報(bào)。在股票配置中他加碼能源板塊。

3. 大宗商品價(jià)格不太可能影響政策路徑

疲軟的大宗商品價(jià)格或許不會(huì)導(dǎo)致大多數(shù)央行改變其政策路徑。美國(guó)薪資水平日益增長(zhǎng)，勞動(dòng)力成本占通脹的60%，商品價(jià)格僅占10–15%。瑞銀預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月開始加息。

大宗商品價(jià)格暴跌引發(fā)擔(dān)憂的一個(gè)國(guó)家是澳大利亞，由于鐵礦石價(jià)格暴跌，該國(guó)的貿(mào)易情況日漸惡化。這將促使澳央行采取更為寬松的政策。建議減碼澳元。

4. 盡管油價(jià)下跌，但美國(guó)高收益信用債仍具吸引力

在美國(guó)高收益信用債市場(chǎng)中，能源行業(yè)占了14%，Ganesh預(yù)計(jì)，未來一年能源公司債違約率將達(dá)7–10%。然而，違約率上升已反映在債券價(jià)格之中：CCC評(píng)級(jí)的能源公司債交易平均價(jià)格為60美元。在此背景下，他認(rèn)為整體高收益指數(shù)7%的總到期收益率仍具有吸引力，維持加碼美國(guó)高收益信用債。

5. 看好歐元區(qū)和日本股票，不看好英國(guó)和新興市場(chǎng)

瑞銀財(cái)富持戰(zhàn)術(shù)加碼觀點(diǎn)的兩個(gè)股市——歐元區(qū)和日本股票將從低油價(jià)中受益。歐元區(qū)石油有97%來自于進(jìn)口，而日本對(duì)進(jìn)口能源的依賴程度相似。

同時(shí)，減碼英國(guó)和新興市場(chǎng)股票。能源和材料板塊合計(jì)占英國(guó)市場(chǎng)21%的比重，對(duì)該市場(chǎng)的整體盈利增長(zhǎng)構(gòu)成挑戰(zhàn)。許多新興市場(chǎng)是大宗商品的凈出口國(guó)，企業(yè)盈利預(yù)計(jì)將因此受到削弱。

(關(guān)鍵字：大宗商品)