國(guó)泰君安證券8月19日發(fā)布錫業(yè)股份研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：　　

事件：
　　我們參加了錫業(yè)股份和華聯(lián)鋅銦組織的投資者交流會(huì)，對(duì)華聯(lián)鋅銦的采選和冶煉項(xiàng)目進(jìn)行了實(shí)地考察，我們認(rèn)為，華聯(lián)鋅銦資源增儲(chǔ)空間和短期效益比市場(chǎng)預(yù)期要高，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)論：
　　維持增持評(píng)級(jí)。我們維持2014-2016EPS分別為0.30/0.36/0.52的預(yù)測(cè)，若剝離鉛業(yè)務(wù)和注入華聯(lián)鋅銦順利，將大幅改善公司的現(xiàn)金流和盈利水平，備考盈利預(yù)測(cè)為：2014-2016年EPS為0.34/0.62/0.82，維持目標(biāo)價(jià)至23.46，對(duì)應(yīng)2015年EPS/備考EPS分別為65/38倍，空間33%，增持評(píng)級(jí)。
　　華聯(lián)鋅銦資源擴(kuò)張空間仍然較大。華聯(lián)鋅銦目前有色金屬(3812.59，-10.370，-0.27%)儲(chǔ)量350萬(wàn)噸左右，未來(lái)將加快銅曼礦、金石坡礦等礦區(qū)的勘探，預(yù)計(jì)金屬增儲(chǔ)為277.5萬(wàn)噸，其中鋅200萬(wàn)噸，錫17.5萬(wàn)噸，銅20萬(wàn)噸，鉛25萬(wàn)噸，鎢15萬(wàn)噸。公告披露顯示：華聯(lián)鋅銦尚有近40平方公里的探采礦權(quán)區(qū)域有待開(kāi)發(fā)。我們認(rèn)為，內(nèi)在的勘探進(jìn)展和外圍礦區(qū)的擴(kuò)大將確保公司未來(lái)資源儲(chǔ)量的持續(xù)增加和長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　采選放量，冶煉待上。調(diào)研信息顯示：華聯(lián)鋅銦計(jì)劃分別投資10.64/11.39億于210萬(wàn)噸/年的露天礦山開(kāi)采和8000噸/天的選礦廠，目前已經(jīng)投入20億左右，基本實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。配套的10萬(wàn)噸鋅冶煉技改擴(kuò)張項(xiàng)目目前已經(jīng)處于環(huán)評(píng)階段，預(yù)計(jì)2017年年初投產(chǎn)，三大項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能匹配，達(dá)成后年生產(chǎn)鋅錠10萬(wàn)噸、銦錠105噸、銅渣含銅2300噸、硫渣含銀21噸、精鎘343噸、鈷精礦12噸。
　　業(yè)績(jī)承諾可兌現(xiàn)無(wú)虞。我們認(rèn)為，華聯(lián)鋅銦8000噸/日的選礦廠來(lái)看，鋅/銅/錫正常入選品位是3.26%/0.3%/0.3%，而上半年剛運(yùn)行，平均入選品位僅為2.8%/0.2%/0.2%，也實(shí)現(xiàn)了2.76億的利潤(rùn)總額。此外，華聯(lián)鋅銦礦山屬于露天開(kāi)采，鋅/錫/銅精礦成本分別為0.4/5/1.8萬(wàn)元/噸以內(nèi)，綜合成本非常低。我們認(rèn)為，公司采礦綜合成本較低、選礦入選品位的潛在增長(zhǎng)空間較大，而2014-2016年，華聯(lián)鋅銦對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)承諾分別為4.29/5.13/5.9億，承諾業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)基本無(wú)虞。
　　風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn);錫價(jià)受緬甸供給增加大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

(關(guān)鍵字：錫業(yè)股份 華聯(lián)鋅銦)