云海金屬公司業(yè)務(wù)發(fā)展重回鎂合金，盈利能力逐步提升：2011 年三季度開(kāi)始受下游客戶鋁合金訂單大幅下滑影響，鋁合金業(yè)務(wù)逐步萎縮，盈利能力微弱，營(yíng)業(yè)毛利占比持續(xù)下滑，至2012 年中只有26.32%。而公司鎂合金業(yè)務(wù)由于下游需求穩(wěn)定而保持平穩(wěn)發(fā)展，且隨著公司鎂合金業(yè)務(wù)的成本優(yōu)勢(shì)開(kāi)始體現(xiàn)，未來(lái)盈利能力有望逐步提升，公司未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)將放在鎂合金業(yè)務(wù)。

鎂合金業(yè)務(wù)-成本優(yōu)勢(shì)開(kāi)始體現(xiàn)，鎂價(jià)壓縮盈利空間：隨著五臺(tái)于海技術(shù)改造后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的恢復(fù)以及巢湖于海產(chǎn)能的釋放，未來(lái)鎂合金業(yè)務(wù)癿成本優(yōu)勢(shì)也將逐步體現(xiàn)，盈利能力將迎來(lái)拐點(diǎn)。但由于鎂行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，而下游需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，未來(lái)鎂價(jià)上行動(dòng)力不足將壓縮鎂合金盈利空間。 鋁合金業(yè)務(wù)-處于產(chǎn)業(yè)鏈低端，未來(lái)發(fā)展空間不大：受下游重要客戶訂單減少影響公司鋁合金業(yè)務(wù)自去年四季度開(kāi)始萎縮，盈利能力開(kāi)始持續(xù)下滑，至2012 年中毛利率只有4.19%。公司鋁合金業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端，產(chǎn)品附加值低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈致盈利能力較弱，未來(lái)發(fā)展空間丌大。

盈利預(yù)測(cè)不投資建議：我們預(yù)測(cè)2012-2014 年公司基本每股收益分別為0.07、0.13 和0.21 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為106.38、57.70 和35.07 倍，估值水平偏高。雖然鎂合金業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)開(kāi)始體現(xiàn)，盈利能力將迎來(lái)拐點(diǎn)，但是未來(lái)鎂價(jià)上行動(dòng)力不足將壓縮公司鎂合金產(chǎn)品盈利空間，且公司只生產(chǎn)普通牌號(hào)的鎂合金，并不具備跨越產(chǎn)品周期的能力，公司鎂合金業(yè)務(wù)的發(fā)展仍有待下游市場(chǎng)整體需求的恢復(fù)。而鋁合金業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端，未來(lái)發(fā)展空間不大。我們維持"中性"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形労繼續(xù)惡化，產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期。

(關(guān)鍵字：股價(jià) 云海金屬 鎂合金 鎂合金業(yè)務(wù))