量價(jià)齊升,礦產(chǎn)銅業(yè)績有望快速增長 17-19年,隨著紫金山金銅礦技改、科盧韋齊銅礦投產(chǎn)和多寶山二期擴(kuò)產(chǎn)三大項(xiàng)目完成,預(yù)計(jì)公司礦產(chǎn)銅年產(chǎn)量將分別達(dá)到20萬噸、24萬噸和31萬噸,19年產(chǎn)量較16年產(chǎn)量翻番;同時(shí),剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦進(jìn)入正式開發(fā)階段,該項(xiàng)目有望達(dá)到年處理礦石量1800萬噸,首期卡庫拉600萬噸項(xiàng)目投產(chǎn)后,前5年年均礦產(chǎn)銅24.6萬噸。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下,銅價(jià)有望步入上行通道,受益銅價(jià)上漲,預(yù)計(jì)公司17年礦產(chǎn)銅毛利達(dá)到34億元,占比26%,19年實(shí)現(xiàn)毛利77億元,占比達(dá)到達(dá)到43%。

礦產(chǎn)金維持40噸/年,現(xiàn)有金礦整合完成,外延并購蓄勢待發(fā) 隨著澤拉夫尚金礦、左岸金礦產(chǎn)能逐步釋放(預(yù)計(jì)19年較16年增產(chǎn)3.2噸),同時(shí),紫金山金礦資源的枯竭(剩余服務(wù)年限僅為3-4年,19年較16年減產(chǎn)6噸),預(yù)計(jì)公司17-19年礦產(chǎn)金維持40噸左右。從公司近年并購波格拉金礦(7噸/年)和帕丁頓金礦(6噸/年)的成功案例來看,為維持黃金龍頭地位,公司存在外延式并購大型金礦的可能。

礦產(chǎn)鋅維持28萬噸/年,受益鋅價(jià)10年新高,毛利率維持67%以上 受嘉能可減產(chǎn)刺激,疊加國內(nèi)環(huán)保對中小鉛鋅礦的影響,鋅價(jià)創(chuàng)10年新高至2.6萬/噸,目前公司烏拉根、烏拉特后旗、俄羅斯圖瓦三大鋅礦進(jìn)入成熟期,公司礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量將維持在28萬噸左右,受益鋅價(jià)高位運(yùn)行,公司礦產(chǎn)鋅毛利率將維持在67%以上,17-19年毛利將維持在23-24億元的水平。

給予公司“買入”評級(jí) 預(yù)計(jì)17-19年金價(jià)維持280元/克,銅價(jià)4.8/5.5/5.8萬/噸,鋅價(jià)2.3/2.5/2.5萬/噸,17-19年EPS分別為0.13/0.22/0.29元/股,按最新收盤價(jià)計(jì)算對應(yīng)PE分別為30/18/14倍,考慮到公司礦產(chǎn)銅量價(jià)齊升,給予“買入”評級(jí)。

(關(guān)鍵字：紫金礦業(yè) 銅板塊)