鋁:運(yùn)行產(chǎn)能續(xù)降,庫存小漲,但邏輯未被破壞。2017年11月9日國內(nèi)電解鋁社會庫存為174.3萬噸,較11月6日小增0.4萬噸。庫存是供需關(guān)系最直接的表征,從供給端看,SMM 數(shù)據(jù)顯示,2017年10月國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能、日均產(chǎn)量環(huán)比9月分別下降42萬噸、0.11萬噸,實(shí)現(xiàn)“雙降”。在日均產(chǎn)量已確認(rèn)下降的背景下,庫存超預(yù)期“難降”從側(cè)面反映的是需求的超預(yù)期走弱。下周,采暖季錯峰生產(chǎn)正式拉開帷幕,按最保守測算,仍將影響超過120萬噸電解鋁產(chǎn)能,電解鋁供給將進(jìn)一步收緊,但需求目前來看,只能定義“被延后”,我們認(rèn)為,“去產(chǎn)能→去產(chǎn)量→去庫存”的邏輯鏈條短期并沒有被破壞,中期更沒有被破壞,依然在逐步傳導(dǎo)。

銅:進(jìn)口銅精礦市場依舊平淡,TC 報(bào)85-93美元/噸,較上周持平;LME Week 落下帷幕,總體上礦商對于2018年長單benchmark 的預(yù)期多保持在80-85美元/噸水平,煉廠則預(yù)期在85-92.5美元/噸水平。下游開工率方面,SMM 調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,10月份銅桿企業(yè)開工率為72.43%,同比增加0.58個(gè)百分點(diǎn),受下游電線電纜以及漆包線等消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)不佳影響,環(huán)比下降2.41個(gè)百分點(diǎn)。

鋅:鋅精礦加工費(fèi)持續(xù)走低,分析認(rèn)為原因主要有以下幾個(gè)方面:①國內(nèi)礦山仍受環(huán)保、安全檢查等影響,產(chǎn)量增加有限,加之進(jìn)口礦持續(xù)處于虧損狀態(tài),進(jìn)口鋅精礦貨源較少,導(dǎo)致供應(yīng)偏緊;②進(jìn)入11月份,冶煉廠檢修基本全部恢復(fù),主要冶煉廠開工基本恢復(fù)至正常水平;③冬季將至,冶煉廠冬儲陸續(xù)開始,整體增加了鋅精礦的需求。預(yù)計(jì)隨著冬季來臨,疊加需求逐步有增,短期鋅精礦加工費(fèi)或?qū)⒗^續(xù)走低。

宏觀“三因素”總結(jié):10月中國CPI 同比1.9%,PPI 同比6.9%,四季度年末基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn),預(yù)計(jì)PPI 將呈回落態(tài)勢;美國非農(nóng)數(shù)據(jù)雖不及預(yù)期,但表現(xiàn)仍不俗;歐洲;英國“脫歐”談判難題仍舊難解,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性仍存。但總的來看,國際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然較好,國內(nèi)采暖季限產(chǎn)即將落地,將對生產(chǎn)資料價(jià)格帶來支撐,同時(shí)考慮到偏平的經(jīng)濟(jì)走勢,預(yù)計(jì)四季度宏觀經(jīng)濟(jì)仍將平穩(wěn)運(yùn)行,全年預(yù)計(jì)保持在6.7-6.8%區(qū)間,基本金屬消費(fèi)仍具有較好的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

投資建議:近期,出于對庫存橫盤以及下游消費(fèi)的擔(dān)憂,電解鋁板塊回調(diào)較為明顯,但基本面以及大邏輯真的發(fā)生根本性變化了嗎?答案是:并沒有!長期看趨勢,電解鋁供給高彈性問題已經(jīng)得到有效遏制,頑疾已除,再考慮到偏強(qiáng)的消費(fèi)屬性,對于鋁行業(yè)供需關(guān)系出現(xiàn)趨勢性逆轉(zhuǎn)的判斷維持不變;短期看催化,下周電解鋁、氧化鋁以及預(yù)焙陽極采暖季錯峰正式拉開帷幕,供給將進(jìn)一步收緊,而消費(fèi)再度走弱的空間十分有限,庫存高位橫盤將被打破,并有望迎來實(shí)質(zhì)性下降。長邏輯+短催化,我們認(rèn)為電解鋁行業(yè)向好的大趨勢沒變,板塊性投資機(jī)會仍然值得積極關(guān)注!核心標(biāo)的:中鋁(停牌)、云鋁、中孚、神火(煤炭組)、露天煤業(yè)(煤炭組)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動、采暖季錯峰生產(chǎn)等政策波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

(關(guān)鍵字：鋁 鋁運(yùn)行產(chǎn)能)