【摘要】

2017年國(guó)內(nèi)大量新增電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)將導(dǎo)致供應(yīng)過(guò)剩，鋁價(jià)因此承壓，這是市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)。然而供給側(cè)改革預(yù)期升溫，過(guò)剩預(yù)期被削弱，滬鋁也開(kāi)始偏強(qiáng)運(yùn)行。我們推算5%左右的產(chǎn)量壓縮就可以扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)的過(guò)剩局面，因?yàn)楣┙o側(cè)的存在，這個(gè)可能性無(wú)法排除。

【正文】

2017年1月中旬以來(lái)，滬鋁受傳聞（河北、山東、河南、山西電解鋁廠限產(chǎn)30%）的影響，上漲幅度超過(guò)10%。盤(pán)面上看，供給側(cè)改革政策存在很大的不確定性且傳聞也經(jīng)不起推敲，多頭只是暫時(shí)試探性推進(jìn)，因?yàn)榇汗?jié)后上海無(wú)錫廣東等地鋁錠庫(kù)存快速攀升且需求清淡，多方推進(jìn)過(guò)快將冒很大風(fēng)險(xiǎn)。目前看，滬鋁維持強(qiáng)勢(shì)的短期推動(dòng)力是成本上升，中期推手是電解鋁供給側(cè)改革預(yù)期增強(qiáng)。

一、近三年來(lái)電解鋁供給側(cè)改革受關(guān)注

2017年開(kāi)始有著“高能耗”標(biāo)簽的電解鋁因相對(duì)過(guò)剩情況較為明顯而被市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。早在2016年9月份杭州G20峰會(huì)上，電解鋁的過(guò)剩問(wèn)題就被重點(diǎn)提及，即“中美雙方將共同努力，應(yīng)對(duì)全球電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題”。2017年1月12日，美國(guó)就中國(guó)對(duì)原鋁（電解鋁）提供的相關(guān)補(bǔ)貼措施提起世貿(mào)組織爭(zhēng)端解決機(jī)制下的磋商請(qǐng)求，指稱(chēng)中方對(duì)原鋁（電解鋁）提供貸款以及低價(jià)煤炭、氧化鋁、電力等形式的補(bǔ)貼，嚴(yán)重?fù)p害美相關(guān)產(chǎn)業(yè)利益。

實(shí)際上中國(guó)電解鋁行業(yè)早就深受過(guò)剩之痛苦，自2012年開(kāi)始，電解鋁價(jià)格就開(kāi)始漫漫熊途，并在2015年下半年陷入全行業(yè)虧損的境地。而電解鋁的供給側(cè)改革，早在2013年10月就已經(jīng)開(kāi)始部署。

圖表1:2013-2016年電解鋁供給側(cè)改革重要文件

二、電解行業(yè)供給側(cè)改革三年的成績(jī)

電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革3年來(lái)，取得了優(yōu)異成績(jī)但也留下巨大遺憾。成績(jī)主要有三，一是國(guó)內(nèi)電解鋁去庫(kù)存徹底。截止2016年12月30日，國(guó)內(nèi)主要消費(fèi)地電解鋁庫(kù)存和上海期貨交易所庫(kù)存不足45萬(wàn)噸，是高峰時(shí)期的30%；二是落后產(chǎn)能在競(jìng)爭(zhēng)中不斷退出。根據(jù)數(shù)據(jù)，我國(guó)小型煉廠、高成本產(chǎn)能在2013-2015年電解鋁產(chǎn)能退出分別為26萬(wàn)噸、50萬(wàn)噸、490萬(wàn)噸；三是電解鋁行業(yè)集中度、行業(yè)綜合實(shí)力和技術(shù)在不斷提升。據(jù)我的有色統(tǒng)計(jì)2016年底中鋁，中電投、魏橋、信發(fā)、錦江，新希望等企業(yè)控制的電解鋁產(chǎn)能占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的70%左右，近幾年新增產(chǎn)能電解槽全部是大型先進(jìn)槽型，電流效率、各項(xiàng)能耗指標(biāo)均處于行業(yè)先進(jìn)水平。遺憾的是在嚴(yán)控新增產(chǎn)能的政策下，2015-2016年國(guó)內(nèi)仍擴(kuò)建了880萬(wàn)噸產(chǎn)能，2017年仍有數(shù)百萬(wàn)噸新增產(chǎn)能將投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)過(guò)剩壓力揮之不去。

圖表2：上海無(wú)錫等地庫(kù)存下降處于歷史低位（截止20161230）

圖表3：上海期貨交易所電解鋁庫(kù)存處于歷史低位（截止20161230）

三、電解鋁供給側(cè)改革對(duì)電解鋁的影響

主要有兩個(gè)方面，一是壓縮產(chǎn)能、降低供應(yīng)增速。二是通過(guò)環(huán)保和準(zhǔn)入抬高電解鋁冶煉成本。

首先是通過(guò)環(huán)保手段淘汰落后產(chǎn)能，嚴(yán)控新增減量等量置換。2015-2016年有400-500萬(wàn)噸產(chǎn)能停產(chǎn)，部分產(chǎn)能計(jì)劃在2017年復(fù)產(chǎn)。前面提到過(guò)嚴(yán)格的環(huán)保手段將提高電解鋁冶煉成本，迫使部分產(chǎn)能退出；然后是通過(guò)提高能耗行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)迫使落后老舊的槽型停產(chǎn)或不能復(fù)產(chǎn)；最后仍可以通過(guò)收緊電解鋁行業(yè)信貸條件限制復(fù)產(chǎn)規(guī)模。

其次供給側(cè)改革可以延緩新增產(chǎn)能的投放時(shí)間和投放節(jié)奏。據(jù)統(tǒng)計(jì)2017年將有約500萬(wàn)噸新增產(chǎn)能計(jì)劃投入生產(chǎn)，一半在上半年，一半在下半年，70%集中在二三季度投放。

在壓縮產(chǎn)能、降低供應(yīng)增速方面，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將會(huì)受到嚴(yán)格控制，2015-2016年大量新建產(chǎn)能的現(xiàn)象預(yù)計(jì)不會(huì)再現(xiàn)。

圖表4：國(guó)內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能增速趨勢(shì)下降

圖表5：國(guó)內(nèi)電解產(chǎn)量增速趨勢(shì)下降

在環(huán)保限產(chǎn)和準(zhǔn)入約束下，國(guó)內(nèi)電解鋁的成本在抬升。國(guó)內(nèi)電解鋁的主要成本在煤炭電力、氧化鋁、陽(yáng)極等，供給側(cè)改革下，對(duì)煤炭行業(yè)的環(huán)保限產(chǎn)和石焦油環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致電解鋁煤炭電力和陽(yáng)極成本抬升。一月份中國(guó)北方環(huán)保壓力加大，不少高污染行業(yè)限產(chǎn)，間接推高了電解鋁生產(chǎn)成本，導(dǎo)致一月份國(guó)內(nèi)有不少于5%的產(chǎn)能成本超過(guò)14000元/噸。電解鋁和氧化鋁生產(chǎn)本身也存在很多環(huán)境污染問(wèn)題，例如電解鋁成產(chǎn)過(guò)程中瀝青煙、二氧化硫、粉塵、氟化物，水、噪音、固體廢棄物污染。近日中國(guó)環(huán)保部門(mén)已經(jīng)對(duì)中國(guó)最大的鋁生產(chǎn)商－中國(guó)鋁業(yè)(601600)未能很好的應(yīng)對(duì)污染問(wèn)題提出了口頭警告。電解鋁企業(yè)承擔(dān)環(huán)保責(zé)任的壓力在增加，因而成本無(wú)形中也將增長(zhǎng)。

圖表6：一月份煤炭?jī)r(jià)格和氧化鋁價(jià)格維持高位

圖表7：一月份預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格跳升

四、當(dāng)前鋁價(jià)走強(qiáng)有一定基礎(chǔ)

當(dāng)前中國(guó)電解鋁面臨著新增產(chǎn)能集中釋放、季節(jié)性消費(fèi)淡季、庫(kù)存回升的不利環(huán)境，但倫敦三月鋁價(jià)上漲超過(guò)預(yù)期，滬鋁也由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。這背后暗示著市場(chǎng)可能高估了中國(guó)電解鋁在2017年供應(yīng)過(guò)剩規(guī)模，且忽視了外圍市場(chǎng)供應(yīng)短缺的影響。而LME報(bào)告庫(kù)存較低，中國(guó)電解鋁成本抬升也能在一定程度上解釋鋁價(jià)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

2016年12月底，LME鋁報(bào)告庫(kù)存約220萬(wàn)噸，和2013年550萬(wàn)噸高峰期相比下降了60%。外圍市場(chǎng)顯性庫(kù)存下降明顯，從1月份情況看，倫敦庫(kù)存略有上升，主要上是亞洲LME庫(kù)存在增加，歐洲和北美庫(kù)存仍略有下降。

圖表8：LME鋁庫(kù)存

三個(gè)月期貨的滬倫比值過(guò)低。銅鉛鋅鎳等基本金屬三個(gè)月期貨滬倫比值已經(jīng)在8-8.5之間維持了很長(zhǎng)時(shí)間，而同期鋁三個(gè)月期貨滬倫比值大部分時(shí)間在7.5以下。這主要是國(guó)內(nèi)未鍛造的鋁和鋁材出口多，進(jìn)口少的格局造成的。這也意味著如果后期LME三月鋁價(jià)上漲，將帶動(dòng)滬鋁合約上漲。

圖表9：鋁滬倫比值偏低

五、電解鋁供給側(cè)改革對(duì)國(guó)內(nèi)供需平衡表的影響

在沒(méi)有充分考慮電解鋁供給側(cè)改革的情況下，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2017年中國(guó)電解鋁新增產(chǎn)量400萬(wàn)噸左右，過(guò)剩量在100萬(wàn)噸左右。如果改革政策能壓縮100萬(wàn)噸的“落后產(chǎn)量”，那么中國(guó)市場(chǎng)可能處于供需平衡狀態(tài)；如果嚴(yán)控落后產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)并嚴(yán)控新產(chǎn)能投放規(guī)模，國(guó)內(nèi)過(guò)剩程度也會(huì)緩解；如果供給側(cè)改革能削減2017年預(yù)期產(chǎn)量3600萬(wàn)噸的5%或200萬(wàn)噸以上（當(dāng)前在產(chǎn)虧損的高成本落后產(chǎn)能300萬(wàn)噸左右），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將不是過(guò)剩而是短缺，價(jià)格或是另外一番景象。

壓縮5%產(chǎn)量并不是一個(gè)不切實(shí)際的猜想。國(guó)內(nèi)在2015年就壓縮近500萬(wàn)噸產(chǎn)能（當(dāng)年占比12%左右），而目前成本在14500元以上的虧損產(chǎn)能估計(jì)有400萬(wàn)噸或10%比例，能耗相對(duì)偏高的電解槽型保有量也不少。嚴(yán)格環(huán)保政策進(jìn)一步抬高成本迫使虧損產(chǎn)能退出，環(huán)保去產(chǎn)能和產(chǎn)量還有政策空間。

圖表10：不考慮電解鋁供給側(cè)改革的供需平衡表

(關(guān)鍵字：滬鋁 供給側(cè))