受貨幣政策趨緊及現(xiàn)貨庫存大幅增加的雙重壓制，春節(jié)后滬鋁主力連跌四個交易日。鑒于鋁供給側(cè)改革預期明確，今年現(xiàn)貨庫存的絕對值比歷年理想。今年開年時間較早，使去庫存啟動時點前移，利于春季鋁價的回升。

庫存季節(jié)性回升，但為歷年較低水平

春節(jié)前后，上海、無錫、杭州、鞏義、南海五地現(xiàn)貨庫存如期回升。電解鋁生產(chǎn)不停歇與多數(shù)下游加工企業(yè)放假形成錯配，是造成節(jié)日期間現(xiàn)貨庫存季節(jié)性增加的主要原因。截至2月9日，五地現(xiàn)貨庫存為77.6萬噸，較節(jié)前的庫存低點21.6萬噸增加了56萬噸，漲幅259%。2016年春節(jié)后現(xiàn)貨庫存由低點61萬噸回升至92.8萬噸，漲幅52%。盡管2017年庫存回升幅度大于2016年，但從庫存的絕對量來看，庫存量處于近5年來的較低水平。當然，庫存絕對量走低與鋁水在電解鋁的比重逐步提升相關。但旺季即將開啟，在較低庫存水平下開展去庫存，易造成流通現(xiàn)貨偏緊的局面，利于現(xiàn)貨處于升水狀態(tài)，進而帶動期鋁價格的回升。

現(xiàn)貨方面，節(jié)后現(xiàn)貨貼水一度擴大至300元/噸，貿(mào)易商進行買現(xiàn)拋期的套利驅(qū)動期現(xiàn)價差回歸，現(xiàn)貨價格回升，買漲不買跌的下游接貨意愿有所增加。但是，當前期現(xiàn)價差縮減至100元/噸附近，盡管下游企業(yè)已開工，但貿(mào)易商兌現(xiàn)買現(xiàn)拋期的利潤，大量出貨，下游采購觀望情緒回升，旺季采購行情尚未開啟。元宵節(jié)后，下游開工加工率進一步回升，屆時現(xiàn)貨采購恢復，會給鋁價以更多支撐。

年后電解鋁盈利水平大幅下降

最新發(fā)布全國電解鋁產(chǎn)能成本報告顯示，在未考慮企業(yè)提前備貨和內(nèi)部原料核算等因素的前提下，1月大多數(shù)企業(yè)成本急劇上升，成本在13000元/噸以上的產(chǎn)能占總數(shù)的89%，當月氧化鋁漲幅放緩，但陽極價格出現(xiàn)跳漲，致理論上全行業(yè)加權平均成本高出長江現(xiàn)貨鋁均價572元/噸。氧化鋁企業(yè)在高利潤刺激下擴產(chǎn)動力較大，氧化鋁價格存在松動。另外，用煤高峰結(jié)束及產(chǎn)量產(chǎn)能釋放也抑制了煤價，預計2月電解鋁生產(chǎn)成本將有所回落。成本提升增強鋁價下方的支撐。同時，盈利水平下降對新增產(chǎn)能的投放有一定的抑制。

2016年年底的《國務院關于發(fā)布政府核準的投資項目目錄》要求各地方、各部門不得以任何方式備案及支持新增產(chǎn)能項目。2017年年初國家發(fā)改委明確推進供給側(cè)改革和“三去一降”將電解鋁列入去產(chǎn)能名單。另外，《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》的征求意見稿顯示，河北、山東、河南和山西4省所涉及的1100萬噸電解鋁生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能的30%將被削減，去產(chǎn)能之決心和勢頭猛烈。當前電解鋁供給側(cè)改革未出明確的指導性文件和目標，但國家層面的言論使去產(chǎn)能深化到電解鋁行業(yè)的預期在不斷增強，未得落實的政策目標懸在空頭上方，較大程度上捆綁住了空頭手腳，政策形勢暫利于多頭。

近期，宏觀上國內(nèi)貨幣政策邊際收緊及歐洲大選的政治風險回升。終端消費市場方面，1月房地產(chǎn)銷售及汽車銷售數(shù)據(jù)同比回落較為明顯。原鋁市場自身也在遭受著庫存快速回升的短期壓力。但是，從消費時間節(jié)點、生產(chǎn)成本及產(chǎn)業(yè)政策前景上看，鋁市春季消費行情仍然值得期待。操作策略上，建議在鋁價回調(diào)中擇機買入，規(guī)避追高行為。

(關鍵字：庫存 滬鋁)