中期邏輯：智利國家銅業(yè)公司2017年對中國市場實際達成升水在72美元/噸，2017年中國仍然有60萬噸產(chǎn)能落地，銅精煉企業(yè)的競爭直接展開。不過，由于銅精礦供應(yīng)已經(jīng)受限，加工費下降已經(jīng)體現(xiàn)，因此盡管精煉產(chǎn)能擴大，但是精煉銅產(chǎn)量則受到精礦供應(yīng)的限制，因此中期銅價格筑底預(yù)期明顯。

短期邏輯：上周，精煉銅進口由盈利轉(zhuǎn)向虧損。消息稱，自由港麥克莫倫公司與中國最大銅冶煉商江西銅業(yè)達成協(xié)議，將2017年銅精礦加工精煉費用(TC/RCs)下調(diào)5%;粗煉費每噸92.50美元，精煉費每磅9.25美分。加工費初步敲定之后，冶煉企業(yè)現(xiàn)貨市場采購意愿或增強，加工費談判帶來的緊張或消除。不過，對于中國供應(yīng)而言，由于融資精煉銅進口越來越少，如何彌補融資銅進口份額將是關(guān)鍵，內(nèi)強外弱格局將延續(xù)。

日內(nèi)走勢：滬期銅主力合約1701日內(nèi)收盤在45760元/噸，最低價格45560元/噸，最高價格46120元/噸。夜盤收漲2.99%。

11月23日及夜盤，滬銅震蕩走高，現(xiàn)貨市場貼水有所收窄，成交一般。短期現(xiàn)貨市場的關(guān)鍵依然是進口銅的問題。近幾日精煉銅進口虧損比較大，因此限制精煉銅的進口。

不過當(dāng)前進口虧損則有利于國內(nèi)精煉銅企業(yè)以來料加工的形式出口，不過，由于加工費談判剛剛達成，而此前冶煉企業(yè)為了進行談判，幾乎以消耗庫存為主，當(dāng)前銅精礦庫存不高，國內(nèi)產(chǎn)量短期還上不來。冶煉企業(yè)采購銅精礦并運回國內(nèi)是需要時間的。

不過，由于下游需求雖然有所增加，但幾乎不太可能有突變的情況，因此銅價格主要取決于供應(yīng)。

而當(dāng)前銅價格已經(jīng)有利于智利銅供應(yīng)的恢復(fù)，因此銅供應(yīng)的彈性還沒有消失。所以，雖然大方向我們看漲銅價格，但是并不認為銅價格會在當(dāng)前價格下大幅上漲，后市我們認為或依然先回歸至冶煉企業(yè)套保水平后，再重新上漲。

(關(guān)鍵字：精煉銅進口 銅價)