3月，在美元指數(shù)拐頭向下以及國內宏觀面預期向好的背景下，鋅再度成為市場的熱門品種。滬鋅主力合約于3月初進一步強勢推升，摸高至14785元/噸，改寫半年內高點。然而，在投機熱情消退后，鋅價重回基本面主導。國內原料庫存逐漸被消耗，鋅精礦端出現(xiàn)趨緊跡象，消費緩慢恢復消化現(xiàn)有積累庫存，但由于此前積累了大量的金屬庫存，鋅市場發(fā)生根本性的轉變言之尚早。我們認為，雖然供應出現(xiàn)收縮，但受制于消費增速緩慢，短期內鋅價或有回落的風險。

國產(chǎn)加工費初現(xiàn)下調跡象

春節(jié)以后，滬倫鋅比值以及進口加工費雙雙加速下跌，鋅精礦進口大幅虧損導致年后至今鋅精礦進口量降至極低水平。國內冶煉廠在春節(jié)前囤積的大量原料庫存已逐步消化殆盡。近期，國內冶煉廠對國產(chǎn)礦的詢盤問價有所增加，國產(chǎn)鋅精礦加工費也出現(xiàn)了下調跡象。根據(jù)調研，部分地區(qū)國產(chǎn)鋅精礦加工費出現(xiàn)100—200元/噸不等的下調，南方部分地區(qū)加工費也出現(xiàn)了5000元/噸左右的近期低價。

滬倫鋅比值低，精煉鋅進口量少

自2月開始，滬倫鋅比值加速下跌，導致精煉鋅進口虧損越發(fā)擴大，金屬鋅進口窗口關閉。失去精煉鋅進口的途徑，市場供應只能依賴國內冶煉廠的產(chǎn)量，鋅精礦加工費的下調，對國內冶煉廠的生產(chǎn)已形成制約。

縱然國內精煉鋅生產(chǎn)受原料制約的影響，近3個月以來產(chǎn)出一直下降，但春節(jié)以后國內鋅錠社會庫存高達45萬噸，回到2013年8月以來的水平。近幾周，華東及華南市場消費緩慢復蘇，據(jù)倉庫實地反饋，出庫量已回至近年來的中軸水平，但鑒于目前高企的庫存，庫存消費比超過3周水平，使得國內消化庫存面臨較大的壓力。

總體而言，基本面上，國內原料庫存逐漸被消耗，鋅精礦端出現(xiàn)趨緊跡象，但受制于高企的鋅錠庫存，鋅市場發(fā)生根本性轉變言之尚早。我們認為，雖然供應出現(xiàn)收縮，但受制于消費增速緩慢的限制，短期內鋅價或有回落的風險，滬鋅主力合約預計至13700—14100元/噸。

(關鍵字：鋅市 鋅精礦)