近期大宗商品價(jià)格明顯反彈，不過(guò)高盛認(rèn)為，這種趨勢(shì)可能維持不了多久了。

高盛在周一發(fā)布的報(bào)告中稱，原材料價(jià)格如果出現(xiàn)任何反彈，都會(huì)促使新增供應(yīng)進(jìn)入市場(chǎng)，導(dǎo)致反彈難以持續(xù)。高盛預(yù)計(jì)，未來(lái)一年銅價(jià)可能會(huì)下跌20%，鋁價(jià)下跌15%，油價(jià)繼續(xù)在20~40美元之間震蕩。報(bào)告寫(xiě)道：

在一個(gè)受供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)中，價(jià)格上漲很難維持，因?yàn)殡S著價(jià)格走高供應(yīng)也必將重回市場(chǎng)。

但是這個(gè)教訓(xùn)，可能只有通過(guò)錯(cuò)誤的開(kāi)始才能獲得。

看空銅和鋁

從1月中旬低點(diǎn)算起，倫銅價(jià)格迄今漲約14%至4943美元/噸，鋁價(jià)也上漲了12%至1589美元/噸。高盛報(bào)告稱，未來(lái)一年內(nèi)銅價(jià)可能跌至4000美元/噸，跌幅達(dá)20%;鋁價(jià)則可能跌至1350美元/噸，跌幅15%。

(圖表來(lái)自彭博)

高盛表示，盡管近期美元走弱、中國(guó)1月出現(xiàn)天量新增信貸以及油價(jià)的反彈可能會(huì)推動(dòng)金屬價(jià)格的反彈，但是過(guò)去五年來(lái)導(dǎo)致市場(chǎng)崩潰的“結(jié)構(gòu)性熊市因素”依然未變。

隨著價(jià)格顯著上漲，以及基本金屬的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)依然脆弱，我們建議在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)進(jìn)行操作的生產(chǎn)商和投資者開(kāi)始執(zhí)行對(duì)沖策略，并考慮在未來(lái)月份做空銅和鋁。

高盛稱，中國(guó)以及新興市場(chǎng)去杠桿，美元進(jìn)一步走強(qiáng)，以及礦業(yè)成本和供應(yīng)的增長(zhǎng)，將在未來(lái)一年內(nèi)對(duì)資本支出規(guī)模龐大的金屬價(jià)格構(gòu)成壓力，特別是在銅市。而中國(guó)需求的持續(xù)性改善，在今明兩年也不太可能出現(xiàn)。

美國(guó)金融博客Zerohedge認(rèn)為，近期的銅價(jià)飆漲是中國(guó)大規(guī)模重建銅庫(kù)存的直接結(jié)果。只要中國(guó)通過(guò)新增貸款向經(jīng)濟(jì)注入大量流動(dòng)性，那么這種現(xiàn)象就將持續(xù)存在。

但是這種假設(shè)或許無(wú)法成真。在1月新增人民幣貸款創(chuàng)下2.51萬(wàn)億增量的歷史新高后，平安證券的銀行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為2月信貸投放將趨緩，新增信貸規(guī)模在8000-10000億左右。大行在2月新增基本維持平穩(wěn)略降，但1月中大幅發(fā)力的股份制銀行、政策性銀行等在2月以來(lái)有明顯放緩的跡象。

不過(guò)，即使中國(guó)大手筆出手買銅，但業(yè)內(nèi)人士仍對(duì)基本面不樂(lè)觀。全球最大銅生產(chǎn)商智利國(guó)家銅業(yè)(Codelco)董事長(zhǎng)Oscar Landerretche表示，全球銅供應(yīng)過(guò)剩的局面今明兩年還會(huì)持續(xù)。

“中國(guó)的需求仍然非常、非常疲弱，”彭博行業(yè)研究分析師Kenneth Hoffman稱，中國(guó)去年的銅消費(fèi)量下降了2%到4%，今年的情況可能也不會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。

也不看好鐵礦石、原油

鐵礦石價(jià)格周一跳漲19%，創(chuàng)2009年有記錄以來(lái)最大日內(nèi)漲幅。據(jù)Metal Bulletin數(shù)據(jù)，發(fā)送至青島港的62%品位鐵礦石飆漲至每噸63.74美元。從去年12月創(chuàng)下的38.30美元/噸的記錄低位算起，鐵礦石價(jià)格已大漲近60%。

高盛稱，鋼鐵供應(yīng)的短缺將很容易被填補(bǔ)，而鋼廠利潤(rùn)狀況的惡化則會(huì)進(jìn)一步讓鐵礦石價(jià)格面臨壓力。高盛維持鐵礦石年底目標(biāo)價(jià)35美元/噸的預(yù)測(cè)。

而對(duì)于原油市場(chǎng)，高盛認(rèn)為供應(yīng)過(guò)剩依然是大問(wèn)題，價(jià)格需要繼續(xù)保持低位，從而促使供應(yīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義的縮減，令市場(chǎng)重歸平衡。高盛稱：

雖然我們?nèi)哉J(rèn)為油市可能今年恢復(fù)平衡，而且到年底時(shí)產(chǎn)生缺口，但僅僅‘新出現(xiàn)的’缺口跡象”無(wú)法支撐一個(gè)新的可持續(xù)的牛市。

只有實(shí)質(zhì)意義的供應(yīng)缺口才能引發(fā)價(jià)格持續(xù)反彈，而如果1月和2月低價(jià)格引發(fā)的行為轉(zhuǎn)變還會(huì)持續(xù)，這種情況也還需要數(shù)月才會(huì)出現(xiàn)。

市場(chǎng)真正出現(xiàn)缺口之前的油價(jià)復(fù)蘇，將是不成功的，因?yàn)檫@將打擊削減供應(yīng)的行動(dòng)，而這些措施預(yù)計(jì)在2016年下半年使市場(chǎng)恢復(fù)平衡。

因此，高盛維持近期觀點(diǎn)，認(rèn)為油市走勢(shì)不明，將在每桶40美元(低于該水平會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)壓力)和每桶20美元(低于該水平將帶來(lái)運(yùn)營(yíng)壓力)之間大幅波動(dòng)。

此外，黃金近期與其他商品同時(shí)上漲，高盛則維持對(duì)黃金偏空的看法。報(bào)告稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致美元走強(qiáng)，從而令金價(jià)承壓，短期目標(biāo)位是1100美元/盎司。金價(jià)當(dāng)前下跌0.3%，至1259.5美元/盎司。

(關(guān)鍵字：銅價(jià) 鋁價(jià) 金屬價(jià)格)