國(guó)際銅價(jià)周二上漲，因此前公布的中國(guó)2015年GDP增速符合預(yù)期，緩解了市場(chǎng)對(duì)于這個(gè)全球最大金屬消費(fèi)國(guó)可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂。然而，在這背后，縈繞在銅市投資者心頭的兩大謎題迄今仍沒有清晰的答案。

最顯著的困惑來自于銅價(jià)。在中國(guó)需求并未大幅惡化、全球產(chǎn)量可能減少之際，銅價(jià)近期依然呈現(xiàn)總體下跌態(tài)勢(shì)令人費(fèi)解。銅價(jià)跌幅之深、持續(xù)時(shí)間如此之久也出乎分析師的預(yù)料。與其他基本金屬相比，分析師對(duì)銅價(jià)的預(yù)期和實(shí)際價(jià)格明顯脫鉤。

銅價(jià)上周刷新六年半新低，幾乎較2011年高點(diǎn)“腰斬”，期間的任何反彈后來都被證明是短命的。截至目前，銅價(jià)尚未出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。芝商所(CME)數(shù)據(jù)顯示，COMEX 3月期銅收漲1.8%，報(bào)1.978美元/磅。今年以來，期銅價(jià)格下跌了6%左右。

接受《華爾街日?qǐng)?bào)》觀點(diǎn)調(diào)查的分析師當(dāng)中，有80%的人表示，考慮到銅市場(chǎng)供需前景，當(dāng)前點(diǎn)位的銅價(jià)遠(yuǎn)低于其基于基本面測(cè)算的合理價(jià)格預(yù)估區(qū)間。

“這太荒謬了，”德意志銀行大宗商品分析師Daniel Briesemann稱，“我們已經(jīng)看到了減產(chǎn)聲明，銅價(jià)卻仍在大幅下跌。它徹底瘋了。”

銅供應(yīng)正在減少。摩根士丹利預(yù)計(jì)，過去12個(gè)月，超過60萬噸銅供應(yīng)被出清了，這相當(dāng)于3%的產(chǎn)量。全球最大銅生產(chǎn)商、智利國(guó)家銅業(yè)公司Codelco總裁Oscar Landerretche近期表示，旗下礦場(chǎng)可能很快減產(chǎn)。路透社上個(gè)月底報(bào)道稱，中國(guó)主要銅生產(chǎn)商同意，可能將2016年減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大至35萬噸以上。

需求端并未顯著惡化。長(zhǎng)期看空大宗商品前景的高盛在近日發(fā)布的研報(bào)中表示，大宗商品價(jià)格近期的下跌并不是“周期性需求疲弱”的結(jié)果。“現(xiàn)貨商品需求顯示，需求端并未從近期水平上出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性惡化，即使在中國(guó)也是如此。”

高盛說的沒錯(cuò)。這也涉及到銅市場(chǎng)的另一個(gè)謎題——中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，但銅進(jìn)口卻非常強(qiáng)勁。

在銅價(jià)走低之際，中國(guó)去年的銅進(jìn)口量卻接近2014年創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄。海關(guān)總署上周公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2015年陽極銅、精煉銅、銅合金以及半成品銅制品的進(jìn)口量為481萬噸，較2014年的創(chuàng)紀(jì)錄的482萬噸減少0.2%。

2015年12月，中國(guó)未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量環(huán)比增加15.2%，同比增長(zhǎng)26%，至53萬噸，為繼2014年1月觸及53.6萬噸之后的單月次高水平。

對(duì)于這種現(xiàn)象背后的原因，市場(chǎng)眾說紛紜。路透社援引混沌天成期貨分析師觀點(diǎn)稱，“一些進(jìn)口商此前延遲了2015年合約銅船貨的到貨時(shí)間，這可能會(huì)提振12月，也可能是2016年1月的到貨量。”其表示，11月期銅價(jià)格下跌亦提振對(duì)現(xiàn)貨銅的采購(gòu)，而這大多是在12月到貨。

有分析認(rèn)為，中國(guó)貨幣貶值在施壓銅價(jià)。人民幣對(duì)美元過去6個(gè)月下跌了5.7%左右，進(jìn)口銅變得更加昂貴了。但這個(gè)說法顯然存在缺陷，因?yàn)槭聦?shí)證明，它無法解釋為何中國(guó)銅進(jìn)口反而在人民幣貶值的時(shí)候增加了。

分析師對(duì)中國(guó)貨幣貶值和銅價(jià)進(jìn)口增長(zhǎng)之間的聯(lián)系提出了一個(gè)有意思的猜測(cè)。《華爾街日?qǐng)?bào)》援引美國(guó)經(jīng)紀(jì)商LaSalle Futures Group高級(jí)市場(chǎng)策略師Charles Nedoss的觀點(diǎn)稱，中國(guó)銅進(jìn)口增長(zhǎng)可能不是源于工業(yè)生產(chǎn)需求端的增長(zhǎng)。“那可能只是為了將資金轉(zhuǎn)移出境。這有點(diǎn)兒說不準(zhǔn)。”

一些研究員和分析師們認(rèn)為，中國(guó)銅進(jìn)口增長(zhǎng)可能只是投機(jī)性購(gòu)買，是為了低價(jià)囤貨。

從銅的內(nèi)外比值來看，由于人民幣持續(xù)貶值推動(dòng)現(xiàn)貨銅滬倫比值走高，令進(jìn)口盈利空間擴(kuò)大，可能刺激中國(guó)銅進(jìn)口攀升。滬倫比值本周一度升至8上方。

無論怎樣，銅價(jià)及供應(yīng)前景依然難以預(yù)測(cè)。有證據(jù)表明，市場(chǎng)供應(yīng)今年可能收緊，這與一些預(yù)計(jì)2016年銅市將出現(xiàn)供應(yīng)過剩的觀點(diǎn)截然相反。

相關(guān)證據(jù)來自于中國(guó)江西銅業(yè)和智利安托法加斯塔礦業(yè)去年底達(dá)成的2016年首個(gè)主要銅精礦供應(yīng)協(xié)議。兩家公司確定，2016年銅加工精煉費(fèi)用(TC/RC)分別為97.35美元/噸和9.735美分/磅，低于市場(chǎng)分別為107美元/噸和10.7美分/磅的預(yù)期。這意味著，這兩家企業(yè)認(rèn)為，2016年的銅精礦供應(yīng)將比市場(chǎng)普遍預(yù)期的要少。

無法否認(rèn)的是，價(jià)格仍將以不斷變化牽動(dòng)投資者的心。“將有更多數(shù)據(jù)發(fā)布，其他一些基本面消息也會(huì)傳開，比如礦場(chǎng)關(guān)閉和庫存變動(dòng)，”花旗大宗商品分析師David Wilson稱，“我們將看到價(jià)格漲漲跌跌，波動(dòng)性很大。”

(關(guān)鍵字：國(guó)際銅市)